核心观点与关键数据
- 贸易战3.0回归： 随着第122条款关税到期，美国将转向第301条款和第338条款关税，平均进口关税率回升至12.4%，较5月低点7.7%有所上升，且预计将更持久。
- 历史先例： 301条款关税历史上更难被取消，暗示将形成持久关税壁垒。中国2017年的301条款案件已进入第二次法定审查期。
- 关税结构： 301条款将使不同产品类型关税影响趋于均衡，最终消费品关税率约14.9%，中间品15.8%，投资品14.1%。人工智能产品因豁免和232条款范围限制，税率将保持在5%以下。
- 全球贸易韧性： 2025年出口损失740亿美元，低于1340亿美元的预期，得益于提前发货、改道、运输时间调整和豁免措施。预计2026年出口损失570亿美元。
- 供应链重新配置： 中国对美出口份额从2016年的21%下降至2024年的13%，预计2025年降至9%；东盟对美出口份额从7%升至14%，近一半中国对美出口缺口通过东盟重新路由。
- 通胀影响： 关税对通胀的拖累作用将在2026年下半年接近于零，全年对通胀的贡献率降至+0.3个百分点。预计2027年关税将重新推高通胀，全年贡献+0.4个百分点，核心CPI维持在+2.7%。
- 企业利润： 关税商品利润率在2025年第三季度达到峰值下降-5.5%，随后随着成本转嫁而回升。制造商利润已反弹，零售商、批发商和运输业仍面临压力。
贸易战走向
- 232条款： 将继续针对特定行业，如商用飞机、多晶硅、无人机等，可能还有更多领域被调查。
- 301条款： 将继续作为主要工具，越南和德国面临新调查，未来可能针对北约国防开支、中国商品转运等。
- 338条款： 将成为特朗普政府的反制工具，如针对加拿大的酒精、乳制品和汽车产品。
- 数字服务税： 美国可能对欧盟成员国展开301调查，有效税率或将升至52%，导致出口损失600亿美元。
- 双边协议： 印度与美国达成的18%临时税率协议待最终确定，其他国家将重返谈判桌，争取更多豁免和修订投资要求。
- 激励计划： 对232关税受限行业的企业提供投资承诺以减少限制，如铝业投资激励。
- 出口管制： 可能成为新策略，尤其是针对人工智能模型，如Anthropic公司的Fable 5和Mythos 5模型出口禁令。
- USMCA审查： 美国将对美墨加协定进行年度审查，涉及汽车原产地规则、中国内容、农业准入和部门关税等，谈判可能碎片化。
- AGOA续期： 美国与撒哈拉以南非洲经济体的贸易优惠计划即将到期，续期并非板上钉钉。
