硫磺供应短缺支撑镍价反弹

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：加息预期减弱，但中东局势反复，近期美伊和谈破裂，硫磺价格快速反弹。宏观环境不确定性较高，市场交易谨慎。 产业方面：中东局势反复，霍尔木兹海峡再度封闭，影响印尼硫磺供应及价格，进而激发未来中间品及电镍继续减产的预期。同时印尼政府称不会大规模扩大镍矿配额，成本重新企稳。6月电镍由于原料偏紧产量下降，不锈钢新增镍板消费，供需出现阶段性收紧，7月全球交易所库存出现久违的下降，为镍价超跌反弹提供支撑。若原料持续约束下游产量，库存将持续快速去化。 综合观点：宏观避险情绪再起，但供需因硫磺短缺出现明显好转，预计镍价短期震荡偏强。若下周宏观情绪转好，镍价有进一步上行空间。 交易逻辑及策略 单边：震荡偏强。期权：保护性策略。 不锈钢交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：宏观环境不确定性较高，市场交易谨慎。 需求端：消费淡季高温多雨，内需偏弱，终端刚需采购，仅在不锈钢盘面上涨时带动一定贸易环节成交量。供应端：钢厂部分产能仍在检修，300系到货压力不大，但8月钢厂复产将增加整体供应，考验下游承接能力。近期不锈钢成本企稳，不再进一步下行，对价格也有一定支撑。综合来看，现货表现平稳，成本有一定支撑，不锈钢短期震荡偏强。但宏观风险较大，资金风险偏好下降，向上驱动不足，较难回到此前强势格局，预计转为宽幅震荡。 交易逻辑及策略 单边：宽幅震荡。套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存下降 全球显性库存减少5148吨至39.88万吨。LME镍库存下降6942吨，国内社会库存增加1794吨。 沪镍月差显著好转，现货仍然平稳。 2.1.1纯镍产量和进口下降 SMM统计2026年1-6月精炼镍产量同比增长9%至21.46万吨，创历史新高。7月预计持平略增。 2026年1-6月净进口13.73万吨，去年同期净进口5133吨。4-5月单月净进口3万吨左右，主要增量来自于俄罗斯及印尼。6月进口窗口关闭，进口量环比下降至2.3万吨。 2026年1-6月精炼镍供应累计同比增长58%至40.5万吨。 2.1.2电镀合金消费同比负增长 纯镍消费2025年累计同比增长2%至29.1万吨。2026年1-6月同比减少6%至13.7万吨，电镀、合金消费均较为低迷。 SMM调研6月镍下游PMI因电池带动，保持在50荣枯线上方，但其他分项均不乐观。 2.2.1不锈钢原料——镍矿下跌空间有限 铁合金在线调研： 油价反弹导致镍矿开采成本上升，印尼中高品位镍矿价格小幅上浮。菲律宾大部分矿山8月装期FOB成交价格环比上一轮持平。 配额暂时没有新的审批，镍矿难言宽松，进一步下跌空间有限。 资料来源：钢联、铁合金在线、SMM 青山集团2026年8月高碳铬铁长协采购价8095元/50基吨（现金含税到厂价），环比7月价格下跌200元/50基吨。 2.2.4不锈钢原料——盘面利润有所回升 主流高镍铁成交区间为1120-1130元/镍点，8300元/50基吨的高铁铬铁价格，计算不锈钢304冷轧成本14300-14800元/吨。盘面利润有所回升。 2.2.5不锈钢供应——300系不锈钢7月排产环比下降，8月复产 据钢联预计，中印不锈钢粗钢2026年1-6月产量2366.9万吨，累计同比增长6%。7月200系复产，总产量环比增长，但300系减产十余万吨，预计维持去库。 据海关数据整理，2026年1-6月不锈钢进口同比减少9%，出口同比减少18%，净出口同比减少22%。 2.3.1新能源汽车——国内车销有所回暖 中汽协统计2026年上半年，我国新能源汽车产销分别完成743.8万辆和744.6万辆，同比均实现增长，其中纯电动汽车销量占比升至67%左右。 乘联会统计，6月新能源乘用车生产达到143.9万辆，同比增长21.4%，环比增长3.0%。1至6月，累计新能源乘用车生产达到675.1万辆，同比增长4.7%。 1-6月，我国动力电芯产量同比增长44.4%至797.3GWh，与国内车销低迷增速相比分化明显，得益于单车带电量的提升。1-6月，我国新能源汽车单车平均带电量69.1kWh，同比增长34%。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程分化，中国出口大增 CleanTechnica统计，全球2026年1-5月新能源汽车销量同比增长2%，去年同期同比增长24.9%。 欧洲2026年1-5月新能源汽车销量同比增长31.2%，去年同期同比增长25.6%。 美国2026年1-5月新能源汽车销量同比下降28.1%，去年同期同比增长8.9%。 中汽协统计，1-6月，新能源汽车出口235.5万辆，同比增长1.2倍，新能源占整车出口比例为46.2%。 2026年国补倾向于中高档新能源汽车，大电池也更受欢迎，行业高质量发展，单车带电量大幅提升，利好三元及其原料。未来的三元市场需要靠高镍材料突破能量密度的瓶颈，给产业带来新的技术体验。 2026年1-6月，中国硫酸镍产量累计同比增长35.7%，去年同期累计同比减少21%。中国三元前驱体产量累计同比增长32%，去年同期累计同比减少3%。中国三元正极材料产量累计同比增长40%，去年同期累计同比增加6%。 资料来源：SMM、银河期货 2.3.4硫酸镍/电积镍原料——硫磺影响MHP产量 中东局势紧张之前硫磺就已经走出上涨趋势，战争加速了硫磺的上涨，也推高了MHP一体化生产电积镍的成本，一度超过了高冰镍一体化成本，盘面持续倒挂。预计即使恢复通航，2026年硫磺供需仍能有效支撑价格在战前水平以上运行。当前俄罗斯及哈萨克斯坦均禁止出口硫磺，若中东局势继续反复，海峡再度关闭，硫磺价格仍有上涨空间。 2026年1-6月，印尼MHP产量累计同比增长1%至20.6万金属吨，去年同期累计同比增长54%。高冰镍产量累计同比增长124%至18.5万金属吨，去年同期累计同比下降37%。 资料来源：SMM、银河期货 2.4原生镍偏紧，精炼镍过剩收窄 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn