硫磺供应短缺支撑镍价反弹

镍交易逻辑及策略

• 综合分析
  • 宏观方面：加息预期减弱，但中东局势反复（美伊和谈破裂，硫磺价格反弹），市场交易谨慎。
  • 产业方面：霍尔木兹海峡封闭影响印尼硫磺供应，激发中间品及电镍减产预期；印尼政府未扩大镍矿配额，成本企稳；6月电镍因原料偏紧产量下降，不锈钢新增镍板消费，供需阶段性收紧；7月全球交易所库存下降，为镍价反弹提供支撑。
  • 综合观点：宏观避险情绪再起，供需因硫磺短缺好转，镍价短期震荡偏强，若宏观情绪转好，镍价有进一步上行空间。
• 交易逻辑及策略
  • 单边：震荡偏强。
  • 期权：保护性策略。

不锈钢交易逻辑及策略

• 综合分析
  • 宏观方面：市场交易谨慎。
  • 需求端：消费淡季高温多雨，内需偏弱，终端刚需采购，仅在盘面上涨时带动成交量。
  • 供应端：钢厂部分产能检修，300系到货压力不大，但8月钢厂复产将增加供应，考验下游承接能力；成本企稳，对价格有一定支撑。
  • 综合来看：现货平稳，成本支撑，短期震荡偏强，但宏观风险较大，资金风险偏好下降，向上驱动不足，转为宽幅震荡。
• 交易逻辑及策略
  • 单边：宽幅震荡。
  • 套利：暂时观望。

价差追踪

• 镍——全球镍库存下降
  • 全球显性库存减少5148吨至39.88万吨（LME镍库存下降6942吨，国内社会库存增加1794吨）。
  • 沪镍月差显著好转，现货平稳。

镍供需分析

• 2.1 精炼镍供应
  • 2026年1-6月精炼镍产量同比增长9%至21.46万吨，创历史新高；7月预计持平略增。
  • 2026年1-6月净进口13.73万吨，主要增量来自俄罗斯及印尼；6月进口窗口关闭，环比下降至2.3万吨。
  • 2026年1-6月精炼镍供应累计同比增长58%至40.5万吨。
• 2.2 镍下游消费
  • 2025年纯镍消费同比增长2%至29.1万吨；2026年1-6月同比减少6%至13.7万吨，电镀、合金消费低迷。
  • 6月镍下游PMI因电池带动保持在50荣枯线上方，但其他分项不乐观。

不锈钢原料分析

• 2.2.1 镍矿
  • 油价反弹导致印尼镍矿开采成本上升，菲律宾大部分矿山8月FOB成交价格环比持平。
  • 配额无新审批，镍矿下跌空间有限。
• 2.2.4 盘面利润
  • 高镍铁成交区间1120-1130元/镍点，高铁铬铁价格8300元/50基吨，计算不锈钢304冷轧成本14300-14800元/吨，盘面利润有所回升。
• 2.2.5 不锈钢供应
  • 2026年1-6月中印不锈钢粗钢产量同比增长6%；7月200系复产，总产量环比增长，但300系减产十余万吨，预计维持去库。
  • 2026年1-6月不锈钢进口同比减少9%，出口同比减少18%，净出口同比减少22%。

新能源汽车与镍需求

• 2.3.1 国内车销
  • 2026年上半年新能源汽车产销同比增长，纯电动汽车销量占比升至67%左右。
  • 6月新能源乘用车生产同比增长21.4%，1-6月累计同比增长4.7%。
  • 1-6月动力电芯产量同比增长44.4%至797.3GWh，单车平均带电量同比增长34%。
• 2.3.2 欧美电动化进程分化
  • 全球2026年1-5月新能源汽车销量同比增长2%，欧洲同比增长31.2%，美国同比下降28.1%。
  • 1-6月新能源汽车出口同比增长1.2倍，新能源占整车出口比例为46.2%。
• 2.3.4 硫磺影响MHP产量
  • 中东局势推高硫磺价格，MHP一体化生产电积镍成本一度超过高冰镍，盘面持续倒挂。
  • 2026年1-6月印尼MHP产量同比增长1%至20.6万金属吨，高冰镍产量同比增长124%至18.5万金属吨。
• 2.3.5 三元材料需求
  • 2026年1-6月中国硫酸镍产量同比增长35.7%，三元前驱体和正极材料产量分别同比增长32%和40%。

研究结论

• 原生镍偏紧，精炼镍过剩收窄
  • 硫磺短缺支撑镍价，供需改善推动短期震荡偏强。
  • 不锈钢短期宽幅震荡，宏观风险较大，向上驱动不足。