东方财富证券电话会议纪要：宏观出口、可转债策略及汽车出海分析

一、核心要点 1. 会议由东方财富证券举办，面向机构/受邀客户，仅代表发言者个人观点，不构成投资建议，严禁未经授权传播，发布时间为2026年7月26日。 2. 宏观出口研究：本轮我国出口走强对内需带动弱于韩国、越南，核心原因是国内制造业产能利用率处于历史低位（约74.8%）、企业出海投资挤占国内制造业投资、就业偏弱难以支撑消费；对比来看，越南出口先带动就业进而支撑消费、投资早于出口回升，韩国出口带动制造业产能利用率提升和企业盈利改善，进而拉动投资，且韩国消费受地产冲击后靠出口支撑。 3. 可转债中期投资策略：供给端下半年至明年一季度存量规模预计降至4800亿元，发行速度呈现回升态势；需求端资金向公募集中、被动投资进入平台期，科创创业转债指数或可支撑ETF增量资金；估值方面，绝对价格中位数128-130元为底部区间，143-145元为顶部区间，当前底部参考意义更强；配置建议为非科技板块选估值低、业绩优的快递、新能源车等领域，科技板块沿国产算力、半导体先进制成方向，同时需警惕下修博弈收益下降、不强赎博弈更充分的风险。 4. 汽车行业动态：吉利以16亿欧元收购福特西班牙某工厂（原分段摘要中2.2亿欧元为表述偏差）约34%股权，对应产能超17万（预计二三十万），该工厂2024年盈利5.4亿人民币，单车净利5000多元，当前产能利用率不足20%，闲置产能可免费使用，后续技改成本大头由对方承担，投入低、盈利空间可观，且能规避欧洲关税及国内出口退税取消利空。 5. 汽车出海相关：中国车企海外收购潮已开启，除吉利外，福特、斯兰尼斯、大众、日产等均有产能调整或转让动作，当前中国车真实海外市占率约15%，仍有翻倍空间；整车行业投资判断为内销预计企稳，新能源汽车增换购需求明后年将集中释放，出海重点推荐吉利、比亚迪，吉利海外中长期盈利对应市值约4000亿，比亚迪对应市值或超1.5万亿，高端化推荐蔚来。二、风险与关注 1. 宏观层面，国内制造业产能利用率处于历史低位，企业出海投资对国内制造业投资形成挤占，就业偏弱难以支撑消费，出口对内需拉动不及韩国、越南。 2. 可转债层面，需警惕下修博弈收益下降、不强赎博弈更充分的风险。 3. 汽车行业层面，海外市占率提升过程中面临的地缘政治、贸易政策波动等不确定性。