东方财富证券 东财宏观 潜龙出海海力士赴美 跟还是撤

00:00:30 大家好，欢迎参加东财宏观潜龙出海海力士赴美跟海是撤。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次对话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议。未经东方财富证券书面授权，严禁录音、转发及相关解读，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。涉嫌违反上述情形的，东方财富证券将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 好的啊，尊敬的各位投资者大家上午好，我是东财海外宏观联席吴迪。 00:01:17呃，这次汇报的标题呢，叫潜龙出海，以以这个为开始其实。呃， 00:01:23 要回答的几个问题呢？第一个就是。呃，打个比方啊，就是海力士这次赴美呢，把它比作一条一条龙啊，他原来困在。啊，韩股的这个池子里面啊，今天终于是。啊，游向了大海，所以它是一个新的篇章。啊，第二个就是。呃，到底是跟还是撤呢？其实问题就是说，这是一轮，是个反抽还是一个反转？啊，我的判断它是个反转。呃，第三个呢就是啊可能。 00:01:58 关注的一些点吧，就是结构的问题，看什么。啊，所以围绕这三个问题，我展开进行一个汇报。 00:02:06 呃，那么首先的话，呃关于还是富美这个事情呢，我周一的时候当时就跟呃投资者传达了这样一个这样一个比方。呃，那么在，呃。周二的时候，呃，也有投资者提在在跟投资者交流，就是海力士的这个定价到底怎么定。啊，会不会参考韩股。啊，那么所以就就大致有个结论啊，就是。呃，如果韩国这边股价更低的话，那么a Dr的定价股价确实是会更低 的。呃，那么在周二的时候，我也跟呃投资者做了一些调研啊，到底到底大家有没有关注到这个事情，这个这个预期大概要多多高，那么当时还不是一个一致预期， 00:02:50 那么到周三的时候还是因为a Dr的发行价定了。 00:02:54 然后呢？啊，好像变成一个人尽皆知的一个事情啊，其实也是在大概周二周三的时候。呃，大家意识到就是海力士韩国的砸盘，会对美股的a Dr会形成一个很大的一个影响啊，然后呢，昨天晚上这个。呃，A Dr的发行价出来了，那这个事情就尘埃落定了。 00:03:16 落定了什么呢？啊，就是它的发行价较行股的收盘价溢价是3.1。这意味意味着什么？基本上是贴着韩股的收盘价去走的。所以恰好论证了外资之前的砸砸盘是有成果的。啊，所以更加坚定的就是。啊，过去一个收盘日上涨的一个呃反美那个美股上涨的一个决心。那么那么那么做这个判断呢， 00:03:46 其实并不是那么容易的啊当时我也是跟投行的一些人做一个辩论的，啊投行的人，嗯，认为说这个跟未必跟这个海力士韩股有关系啊，因为。呃，这个价格呢，是询价报价问出来的啊，这个是是路演弄出来的那个那个弄出来的啊。那么这个呃，同时呢，这个数据来看就是高盛交易台。诶。也显示就是昨天韩股是实现外资连续第二个交易日的流流入啊，那么之前是呃第13个交易日流出啊，基本上就是那个发行价定了之后。啊，刚好就是。呃。 00:04:29 啊不算一下，就是认购结束之后啊，刚好当天韩国的这个外资是是流入的啊，这是这是一个点。那么也也基本上坐实了，就是市场是把海力士上市的这个节点作为一个呃关键的择时时点。呃，那么的确呢，我我我对这个逻辑还是。还是认可的。啊，那么这次的这个认购倍数是超过了7倍啊， 00:04:53 那么在之前呢，也有报道像那个be包括那个。那个那个situation awareness啊，就是。那个波神啊都是要要认购的啊，类似于上一轮的这个科技周期，这个木头姐要去认购特斯 拉这样的一个一个情况。 00:05:11 呃，所以所以如果说事事后了来来来复盘的话，其实这应该还是有一点，有有一些可以去。呃，反思博弈的点啊就是。我的这个可能我最终拿到的这个a Dr,有一些机构大的资金可能都都能够内定到啊，都能够内定到啊。啊，但是我的成本确实是不定的。啊，那最后的这个结果是外资的砸盘确实是有成果的。啊，贴着这个韩国的这个发行价去啊。呃，那么。 00:05:43 接下来呢就是。我来看一下这个市场环境呢啊。盘股现在包括全球股市都面临一个呃有趣的一个阶段，是个临界点的阶段，就是要么反弹要么崩盘的这么这么个情况。那那包括英伟达啊，那么在反弹之前呢，你看它这个呃。它它这个走势啊啊差不多也是在5月份上升趋势以来马上要跌破啊。包括这个肺瓣啊，肺瓣也是向下了，向下摩擦了好几次啊啊，那么最终肯定。下跌到一个点。投资者要撤退的这么一个境地。啊，所以再往下走，确实是有。有一些危险，有一些危险。呃， 00:06:28 那么那么总是在这种情况下，美股都能够上演这样一个。呃，这样一个反弹。啊，算是算，算是救回来了吧。 00:06:38 呃，然后关于这个AR的一些情况呢，目前呃。那个大摩的一个判断呢就是。呃，就是溢价可能会在5%~10%的区间啊，主要是呃它有点类似台积电的一个情况啊，就是它的这个ADR可以转换成港股啊，对不起韩股。那韩股呢没有办法转换成这个ADR，但是它是一个单向，单向有一个这样一个转换的一个情况，所以美股这边是有是有个溢价。啊，但是也有观点认为，就是因为池子太小了，它的这个。呃，大概，呃，大概只有两两个点吧，就是韩国这边占了两个点啊，那么。可不排除有五五一加50%都有可能啊，这这是这是极端的一个一个点。呃，那么接下来呢就是。呃， 00:07:27 一个不达摩的一个判断呢，就是未来几个月因为美股的这个成交量比较活跃，所以它这个a Dr的这个交易量，可能占到整个海力士全球总交易额的10%到二十百分之10~20。 00:07:41 那么接下来呢，指数的纳入啊，这个大摩也做了一个判断，大概合计会有80亿美金的纳入，时间大概在7月到。呃，9月啊，包括。啊？韩股啊也包括美股的这边ADR都会有纳入啊，因为它的这个。流动市值是增加了的嘛，各个各个指数都要都要去去纳入。哎， 00:08:05 那么接下来就是，呃，为什么说。这条困在池塘这个龙啊是一是游向了大海啊，因为它开启了一个新的篇章，那么昨天也有投资者在。 00:08:18 问，就是韩国的这个杠杆解决了没有？啊，解决不了，光靠韩国自身是解决不了，因为这个杠杆ETF它不会自动地消失啊，只要有人认购，它就会膨胀。啊，所以你要靠这个市场市场赎回啊，要么靠这个市场去赎回，要么靠这个监管去强制的清盘等等，所以啊。如果没有这些，它就会一直挂在那里。炒的时候就会越炒越大，所以看最近几天你这个韩国的ETF的这个。交易量还是还是比较高的啊，基本上高峰的时候能够占总总的交易量的有百分之。百分之六七十。但是啊。 00:09:02 做一个判断吧，呃也也也是跟业内的人沟通下来的，跟这个跟南方东英的人也聊过啊，就是预计海力士到美国发行a Dr之后呢。啊，包括这个香港的南方东英啊，甚至啊可能。韩国本土会发行那挂靠美国的ADR和那个杠杆ETF产品。从而呢去分流韩国的这个。 00:09:26 啊，两倍做多的这种。产品的杠杆，一条的压力。为什么呢？为什么有这个现象？因为我之前打了个比方就是。就是这个这个这个这条龙在韩韩股这个池子啊，韩股毕竟没有美股见过那么大世面，包括私人的情况，呃对吧，韩国总统包括可能三星海力士都没有见过这么样大一个阵仗啊，有点慌，有点啊有点慌乱。那么你看这个海海力士它的这个。杠杆杠杆ETF的总规模是它日成交量量的5倍啊，三星是3倍啊，其实这是很非常的畸形的啊，非常畸形。 00:10:07 但是呢，你在美股的这样一个特点。就完全不是这样啊，那是那是那个杠杆ETF的规模是 远远小于这个。啊，那个正股的单日的成交额的啊，这就是成熟市场的一个一个表现。所以海力士就是说，就就是美股还是，啊，才能才配得上它的这个这条龙的这个这个这个这个池子，所以未来的话，像这个。 00:10:32 啊，散户的投资者。美股散户投资，投资者其实，呃。没有那么多。对这个韩股的敞口的报幕也并不算高啊包括那个盈透证券，近期才开放这个韩国股市的一个交易的股票的交易啊所以产物持，散户的持仓，全球散户持仓是比较少的。啊，所以这个是一个散户就可以可以参与的。 00:10:54 第二个就是公募基金，其实很多的这个美股的公募包括都会限定啊，包括之前是限定这个新兴市场持仓等等的基金，都是无法配置这个韩股的。那么这一次a Dr进入之后肯定会带来大量的这个。新增买入的需求，新增买入的需求。所以这个地方它是个新篇章啊，所以这是我我下的一个第一个判断，这是一个新篇章啊，有有些问题就是慢慢地去去化解掉了。 00:11:23 呃，那么第二个问题呢就是。呃，关于这个大盘的问题啊，这个这个最关键啊，就是决定现在后是这个逢高撤还是还是。还是逢低买入策略的问题。啊，我认为是一个反转，我认为是个反转。 00:11:40 那么第一个问题就是呃存储的这个问题啊，就是最担心的是不是。啊一个大的顶部啊，对不起啊，或者说现在就开始进入一个下熊市周期。我我不认为啊。 00:11:55 就我觉得这个问题核心理解点就是你的做空的这个对手盘是谁啊，这个大级别的这个对手盘肯定还是上市公司。啊，自己啊。就是就是回想一下，就是什么时候就是去去做空一个公司啊，那就是当这家公司自己都没有这个。对自己股价没有控制权的时候啊，你比如说22年去做空新能源是吧。 00:12:23 那个时候，呃，一个明显的点就是第一个估值很高，对吧，那。那上市公司都想把这个筹 码给你啊，他怎么去去去稳呢，就稳不了。第二个就是。他没法控制自己的这个。利润。啊，因为都在扩产了，所以你看到这个价格在跌。但是这一轮现在比如估值海力士到。27年P只有5倍盈利，收益率20%。啊，你去跟他做这个对手盘，这个赢面大吗？肯定不大的啊。那么呃，你所有的对他这个悲这个这种悲观的叙事啊，这这些。这个上市公司本身都看得到啊， 00:13:05 所以如果跌太多的，我做个判断，7月30号那个三星要开那个业绩会说明会嘛啊，不排除宣布回购。啊，第二个就是呃，我们去理解就是短缺这个事情是什么意味着啊，不是说比如说三季度三星涨价20%，它它更大的点是这个三星它有能力去控制，到底我这个价格给你要是多少。啊，具备完全的主动权。啊， 00:13:32 所以做做做再打个极端的比方啊，你把全全球的存储都都都都都都做崩了，跌跌个50%那。那大家不扩产了对吧，先把这个共同的对手这个这个空投先给。先先先先。先反思一下啊，对吧，所以所以所以我觉得就是存储这个地方，呃，在这个产业链很缺的情况下去做一做一个。做空，对，继续做空，我我我觉得呃。这个地方不是一个好的生意啊，不是一个好的生意，所以所以从这个思路上讲啊，存储不不。我我不认为进入了一个熊熊市的一个情况。呃， 00:14:14 那么第二个就是呃看昨天这个美股的这个盘面的反应呢。呃，比较有趣啊，就是Meta是领涨的啊，不光是Meta，还有一个公司是特斯拉，还有包括这个。这个SpaceX。呃， 00:14:31 其实我们去回顾啊，每一轮这个美股的反弹，M7里面会有一个领头的公司带领上涨。上一轮是哪个？是亚马逊和谷歌啊，因为他们当时讲了一个故事啊，就是说。云厂商去造芯片啊，带了一波，那这个故事现在。呃，当然，但是老故事了嘛，就每次我们要期待新的故事啊，那么在在在更早之前或者是其他的MT对吧，微软等等，那这一轮呢。比较有趣啊，每次轮换一个，就是这个Meta跟这个呃SpaceX。 00:15:04 这两家有一个，首先从这个事件来看是什么呢？啊就是昨天呢，就是包括这个SpaceX推 出了这个新的模型。啊，这个，呃。叫Cursor Grok4.5啊。那么第二个事情呢，就是这个路透社的一个报道，是Meta计划在2027年将其啊计算能力翻倍至14G瓦啊，并于9月份开始生产自研的。啊，芯片。那么这那么这这个这个叙事我们去找这两家，这两家公司它的共同点是什么呢？共同点就是之前市场一度认为他们掉队了。这是第一个，第二个，这两家公司都没有持有OpenAI或者A n t h r o p i c、a n