简述：Naver——当供应商成为股东时；英伟达入股Naver

韩国互联网 蔚山株式会社 +852 2123 2659robin.zhu@bernsteinsg.com朱 Robin 评分 +852 2123 2618charles.gou@bernsteinsg.com查尔斯·古 330,000 KRW 035420.KS +81 3 6777 6979hyrum.caesar@bernsteinsg.com海伦·凯撒 快讯：NAVER - 当供应商成为股东；英伟达投资NAVER 英伟达将通过发行10亿美元股票获得约5%的爱彼迎股份。爱彼迎于2026年7月27日开盘前披露，其董事会批准向英伟达进行第三方股票发行（斯泰西·A·拉斯冈报道）：发行720万股普通股，每股204,500韩元，预计筹集约150万亿韩元（10亿美元）。这将使英伟达获得爱彼迎发行后股份的大约5%的持股比例，使其成为爱彼迎的主要战略股东之一，尽管最终持股比例可能在付款日期附近确定股票数量后略有变动。（链接） 035420.KS Close Price (KRW)209,500330,000Upside/(Downside)58%308,500/181,1001,880.30FYEDec1.3%32,879.8230,256.65截止日期目标价位 (韩元)52周区间亚细亚股息率市值（韩元）（B）EV (韩元) (B)2026年7月24日 供应商、合作伙伴，如今更是股东。英伟达成为NAVER的股东，是对NAVER人工智能工厂野心的战略认可，而非简单的财务投资。其意义不在于股权本身，而在于人工智能全产业链激励的协同一致。平台的部分所有者作为芯片供应商，更有动力保障供应、支持基础设施部署，并帮助吸引生态合作伙伴。7月24日，NAVER、英伟达和布鲁克菲尔德计划投资建设兆瓦级、多租户人工智能云基础设施，为韩国和美国下一代人工智能公司提供动力。（链接） 这证实了我们的新云（neocloud）理论。我们曾认为，百度的AI工厂不太可能完全依靠百度的资产负债表来资助。（请参阅：百度：朋友之间50亿美元算什么？对新云融资和战略的思考）相反，该模式越来越像一个由合作驱动的新云结构，其中基础设施投资者提供资金，芯片供应商支持计算部署，模型提供方贡献智能，而百度则处于中间位置，作为整个技术栈的协调者。英伟达的股权投资将这一理论从概念推向了实践。 更重要的是，这应能提升融资信誉。围绕Naver AI Factory的最大投资者争议在于执行和融资，而非战略。作为战略股东，英伟达应减少在需求可见性、硬件采购和长期生态支持方面的感知风险。这将使未来的特殊目的载体融资和外部资本募集更为容易，特别是考虑到Naver追求可能需要数百亿美元基础设施投资的长期雄心。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师资质证明及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月26日 23:48 UTC 完成日期：2026年7月26日 23:48 UTC 人工智能基础设施正日益成为一个团队项目。随着一家全球芯片供应商如今已入股，NAVER的人工智能工厂正在从客户与供应商关系演变为一个共享生态系统，其中资本、计算能力和需求正变得更为紧密地协同。这或许比投资金额本身更为重要。 投资影响 我们在Naver上拥有“超越表现”评级。 披露附录 一、所需披露信息 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale非洲技术与服务中心雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博资本管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 蔚山株式会社 我们基于现金流折现法（DCF）对Naver的估值目标定为33万韩元，这意味着其一年前瞻市盈率（PER）为20倍（2027年第二季度至2028年第一季度）。（DCF假设：加权平均资本成本WACC=12%，终值增长率=2%；无风险回报率（Rf）=3.6%，市场风险溢价（Rm - Rf）=17%，贝塔值=0.5）。 风险 蔚山株式会社 下行风险：电商GMV增长低于预期；传统搜索领域用户参与度下降速度超出预期；政府不批准与Dunamu的股票互换交易；AI数据中心利用率不足。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（不含日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融股大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： •超越（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性（N）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如有需要，可应要求提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年6月30日。所有数据按季度更新。 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +33 BSG 法国股份有限公司；法国巴黎 +34 BSG 法国股份有限公司；马德里，西班牙 +41 伯恩斯坦自主合伙企业；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91 三角帆船·伯恩斯坦（印度）私营有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 (Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited); 中国香港 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本，东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明），并非Bernstein Institutional Services LLC的关联人士，亦非美国证券交易委员会注册的经纪自营商的关联人士，且未获得FINRA的授权或资质，以研究分析师的身份执业。因此，该等分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽及营销活动、研究分析师公开露面，以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 若本报告由受雇于 Société Générale Africa