H1盈喜+收购落地，下半年有望迎来周期反转

2026年7月20日，公司公告收购中国圣牧要约达成无条件。2026年7月23日，公司发布正面盈利预告，预计26H1将录得税前利润不低于人民币0.43亿元，去年同期税前亏损约人民币9.72亿元。我们认为头部牧业公司扭亏为盈初步揭示奶价周期进入反转阶段。 分析判断: H1盈喜+收购落地，开启乳业上游高质量发展新里程 根据公司公告及官方公众号，本次收购后现代牧业及其一致行动人合计持有中国圣牧81.2%的股权，整体奶牛存栏规模突破61万头，原奶年产能超400万吨，特色有机奶占比提升至20%以上，资产规模与原奶结构实现双重迭代。 根据公司公告，26H1公司税前利润由亏转盈主要得益于： 1）生物资产公允价值损失大幅收窄：淘牛数量下降叠加淘牛价格上涨，乳牛公平值变动损失同比 显著减少，这是本期利润改善的最主要贡献因素； 2）核心业务毛利稳健增长：原料奶销售毛利率较去年同期保持稳定，同时销售毛利额实现同比增长，反映公司主营业务盈利能力企稳向好； 3）降本增效持续深化：饲料成本同比下降，其他营运成本及开支在期内均得到有效管控，成本端优化成效持续释放。 ►上游周期调整尾声，反转节奏稳步向前 供给端，根据农村农业部数据，26年6月国内奶牛存栏577.2万头，环比-2.2万头，相较历史峰值累计去化70+万头。根据奶牛微看数据，5月份散奶均价2.57元/kg，略有上涨，6月新疆散奶3.4-3.5元/kg。根据农村农业部数据，7月17日生鲜乳主产区均价3.05元/公斤，环比同比均+0.3%。 我们认为1）奶牛存栏量已去化至22年中期水平，几乎回到奶价峰值时水平；2）反映市场敏感度的散奶价格数据也逐步修复至接近主产区价格水平，意味着中小牧场的出清阶段性达到相对平衡状态。 需求端，根据国际统计局数据，26年1-6月乳制品产量同比+5.8%，相对去年同期的-0.3%需求端有明显改善，我们认为供需剪刀差缩小叠加临近8-10月旺季，有望加速促进周期筑底反弹。同时，我们判断H1盈喜提升全年利润大幅改善信心，由报表端财务改善向经营利润改善逐步推进。 投资建议 根据公司盈利预告调整盈利预测，26-28年营业收入141/153/163亿元不变；归母净利润由9.9/16.7/19.1亿元调整至6.6/14.1/21.0亿元；EPS由0.12/0.21/0.24元调整至0.08/0.18/0.26元。2026年07月24日收盘价1.27 HKD对应P/E分别为13/6/4倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能去化不及预期，消费复苏不及预期，大宗成本变动超预期等 1港元=0.87元人民币 分析师：李嘉瑞邮箱：lijr1@hx168.com.cnSACNO：S1120525120001联系电话： 分析师：王厚邮箱：wanghou@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070002联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。