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H1盈喜+收购落地，下半年有望迎来周期反转

2026-07-25 寇星,王厚,李嘉瑞华西证券还是郁闷闷啊

核心观点：头部牧业公司扭亏为盈初步揭示奶价周期进入反转阶段，H1盈喜+收购落地开启乳业上游高质量发展新里程。
关键数据：
- 收购情况：现代牧业及其一致行动人合计持有中国圣牧81.2%的股权，整体奶牛存栏规模突破61万头，原奶年产能超400万吨，特色有机奶占比提升至20%以上。
- 财务表现：2026年H1税前利润预计不低于0.43亿元（去年同期亏损9.72亿元），主要得益于生物资产公允价值损失收窄、核心业务毛利稳健增长、降本增效持续深化。
- 行业数据：2026年6月国内奶牛存栏577.2万头（环比-2.2万头），相较历史峰值累计去化70+万头；5月散奶均价2.57元/kg，6月新疆散奶3.4-3.5元/kg；7月17日生鲜乳主产区均价3.05元/公斤（环比同比均+0.3%）。
- 供需情况：2026年1-6月乳制品产量同比+5.8%，需求端有明显改善，供需剪刀差缩小，临近旺季有望加速周期筑底反弹。
研究结论：
- 上游周期调整尾声：奶牛存栏量去化至22年中期水平，散奶价格逐步修复，中小牧场出清阶段性达到平衡。
- 需求端改善：乳制品产量增长，供需改善叠加旺季预期，加速周期筑底反弹。
- 盈利预测调整：2026-28年归母净利润由9.9/16.7/19.1亿元调整至6.6/14.1/21.0亿元，EPS由0.12/0.21/0.24元调整至0.08/0.18/0.26元，对应P/E分别为13/6/4倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能去化不及预期、消费复苏不及预期、大宗成本变动超预期等。