迅达26Q2:执行稳健但增长再次令人失望

欧洲资本货物辛德勒 +44 20 7550 2192om.kela@bernsteinsg.com奥姆·凯拉 评级市场表现 +44 20 7762 1411nicholas.witting@bernsteinsg.com尼古拉斯·威特金 目标价位 SCHP.SW 310.00 CHF 施耐德 Q2'26：执行稳健，但增长再次不及预期 斯堪德勒今日发布了其二零二六年第二季度的业绩报告，该报告发布时间早于其上午十点中欧时间（CEST）举行的电话会议。 269.60310.00Upside/(Downside)15%314.82/253.60EDME1,587.83FYEDec2.2%28,17424,669截止日期瑞士信贷银行（SCHP）的收盘价（CHF）目标价位 (瑞士法郎)52周区间股息收益率市值 (瑞士法郎) (百万)EV (瑞士法郎) (男)2026年7月20日 标题观点：我们预计投资者对主要财务结果将作出轻微负面反应。尽管利润率进展依然稳健（第二季度+30个基点 vs. 预期），但第二季度有机销售额增长1.1%低于市场预期160个基点。斯堪德勒维持了其财年营收指引（从LSD到MSD，当地货币增长），但这需要下半年强劲加速才能达到指引的较低水平。我们预计财年市场预期3.1%（隐含下半年增长5%）将在电话会议详情公布后下调。 积极方面：(1) 订单增长超预期。斯帝勒集团层面观察到LFL订单增长呈加速态势，同比增长2.9%（高于预期40个基点，高于2026年第一季度10个基点），主要受现代化项目订单增长约11%的推动。斯帝勒指出，其在欧洲、中东和非洲地区的全新安装（单位）订单增长强劲，上半年达到12.8%（第一季度超过10%），并称这是市场份额提升的结果。美洲地区的现代化项目和全新安装订单承接量较第一季度有所放缓，而服务业务的精选策略持续带来轻微的LFL订单负增长。(2) 利润率表现优于预期。利润率达到13.5%，较预期提高30个基点，同比增长90个基点。斯帝勒称效率提升、产品组合优化及定价策略是推动利润率增长的主要因素。我们注意到，与第一季度相比，斯帝勒在2026年第二季度的展望中未提及（可能暗示）现代化项目的利润率改善正在抵消其他产品组合的负面效应，同时全新安装业务通过规模收缩重新平衡了其中国市场的敞口。报告的EBIT较预期高出1%。 负面： (1) 销售未达预期。第二季度销售额同比增长1.1%，低于预期160个基点（与BernE相比低80个基点），斯迈克（Schindler）将其归咎于中国疲软。销售额低于预期2%。(2) 指导信息未变，暗示2026年下半年业绩压力较大。我们曾预期斯迈克会下调2026财年指引，但他们公布的增长率低于预期（低80个基点），并维持了指引。我们认为即使LSD（低自由现金流）的上限（3%低自由现金流增长率，与预期低10个基点）也可能难以实现，需要2026年下半年低自由现金流增长率达到4.6%（与预期高60个基点，且为上半年增速的3倍），而MSD（高自由现金流）的增长则需要2026年下半年至少高于预期260个基点，这看起来不太可能。 应重点关注业务领域排序、营收增长、中国市场当前趋势、选择性策略的持续时间，以及对利润杠杆的评论。 请参阅本报告的披露附录，了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月21日 05:59 UTC 完成日期：2026年7月21日 05:59 UTC 投资影响 我们将 Schindler Market-Perform 的评级定为 CHF310。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale非洲技术与服务公司（Société Générale Africa Technologies & Services）委派，根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议（Global Services Agreement）撰写Bernstein研究报告的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博资本管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 施耐德 我们为施耐德公司的310万瑞士法郎的估值是基于DCF方法。我们的DCF方法假设加权平均资本成本（WACC）为7.2%，终期息税前利润率为13.0%，终期增长率为2.0%。 风险 施耐德 下行风险：1）中国进一步恶化，通胀性新安装和现代化市场。2）2026年宏观经济不确定性加剧（美国中期选举、新中国经济计划）。3）来自提供自身现代化替代方案的网络服务提供商和二级原始设备制造商的竞争压力。 上行风险：1）现代化业务成功扩大规模，推动更多服务增长。2）CMD对未来盈利能力有强劲计划。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（不含日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： •超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价位暂时暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性（N）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信贷研究 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的信用工具投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差。 信用中性（C-N）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与在同一行业或评级类别中运营的其他发行人的债券信用 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表截至2026年6月30日，在每一项股权评级类别中，贝尔斯登的附属公司在过去12个月内为其提供投行业务的公司所占的百分比。所有数据按季度更新。 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦的部分附属机构在施耐德（Schindler）的股票证券市场中担任做市商或流动性提供者。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +33 BSG法国股份有限公司；法国巴黎 +34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 贝尔斯坦自动有限公司；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91 三菱证券（印度）私人有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 (Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited); 中国香港 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该分析师（除非下文另有明确说明），并非伯恩斯坦机构服务有限责任公司或任何其他美国证券交易委员会注册的证券商的交易员关联人，亦未获得FINRA的许可或资质，以研究