AI产业链担忧仍存 资金出清可能更加漫长——均衡中的基本面暗线：有色金属与出海的底部

AI产业链担忧仍存，资金出清可能更加漫长

• 谷歌上调资本支出指引，缓解了AI硬件端的担忧，但未解决资本开支转化为盈利的问题。
• 国产大模型加速追赶，可能削弱闭源模式的高利润根基。
• 谷歌二季度自由现金流转负，资本开支增长空间有限，需警惕滞胀。
• 韩国去杠杆进程未结束，仍将压制投资情绪。
• 国内主动偏股基金对AI硬件超配比例升至历史峰值，筹码出清缓慢。
• 维稳力量主要缓解流动性风险，而非托举市场上涨。
• 若国产链条成为主逻辑，可能重现新能源产业优势与盈利脱钩的担忧。

均衡中的基本面暗线：有色金属与出海的底部

• 美债实际利率高于通胀预期，对应大宗商品价格的阶段低点。
• AI投资放缓将催化实际利率下行，释放新兴市场需求，助推全球实物需求。
• 新兴市场人均用电量和基础设施投资均低于全球平均水平，发展空间大。
• 能源转型和基础设施建设政策推动中国非AI出口修复，受益领域包括电力设备、汽车、工程机械等。

传导机制路径上的不确定性

• 美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航量接近归零，全球供应链修复受阻。
• 油价上涨和美国就业市场强劲，强化加息预期，短期对有色构成压力。
• AI投资和利率中枢决定底部明确，但全面逆转时机未到。

青黄不接，积极防御

• 建议关注：
  • 能源价格低位受益的煤炭和电力板块，以及石油石化估值修复。
  • 工业金属、工程机械、电网设备、炼化等南方国家与中国制造受益领域。
  • 半导体/AI材料、半导体设备与制造，作为“滞胀”期前半段的有效防御。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外货币政策预期大幅收紧。