黄金为何再次与其他资产脱钩

核心观点

• 黄金价格与其他资产价格（原油、美元指数）出现显著脱钩，黄金抗跌主要源于五大变化：
  1. 投机资金退潮，流动性冲击减弱；
  2. ETF资金减持力度减弱；
  3. 央行购金积极性修复（尤其是中国央行持续增持）；
  4. 科技板块获利了结资金可能转向黄金配置；
  5. 加密货币市场黄金合约持仓量提升，提供增量资金。

黄金是否进入新一轮上涨趋势？

• 历史复盘：北美黄金ETF资金流向是金价核心定价因子，持续净流入时金价多进入主升浪。
• 宏观边际驱动：
  • 特朗普TACO信号显现（10年期美债利率冲击4.7%关口后），有望带动油价回落、缓解通胀压力；
  • 地缘通胀冲击弱于前次，美国就业需求收缩，美元缺乏持续走强基础；
  • 美元指数空多比触及高位，预计后续美元趋弱将缓解对黄金的压制。
• 市场参与者：
  • COMEX黄金空多比回落，反映市场做多积极性修复；
  • 资管机构黄金多头持仓占比仅36%，未达40%的启动阈值，金价尚未进入主升浪。
• 波动率视角：黄金波动率回到250日均线以下，容易触发新一轮行情，当前满足该条件。
• 结论：当前黄金从市场参与者、波动率等视角具备启动新一轮上涨行情的基础，若特朗普美伊冲突TACO及美元指数重新走弱等宏观催化因素得到有效强化，三季度黄金有望摆脱弱势，重新进入上涨行情。

风险提示

• 美元指数超预期强势；
• AI大幅提升生产力；
• 央行购金趋势进一步减弱。