期货｜TL重回牛市？

证券研究报告 固收定期报告/2026.07.26 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 国债期货周度技术分析——TL可能右侧确认牛市格局 TL2609本周三增仓放量大涨、向上强势突破震荡，从大周期来看，我们认为此次突破可能右侧确认2025年2月开始的调整已经在2026年3月下旬结束，从技术走势上来看TL有望重回牛市格局，这也是周三巨幅增仓大涨的原因。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 4月下旬以来TL多次在114-114.5区域受阻，但受阻后回落幅度渐次收窄，形成波动率收缩形态（VCP），导致30-10Y期限利差迟迟无法顺利压缩。 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com 4月下旬至7月中旬，TL为什么形成收敛震荡？从技术视角来看，受阻震荡区域为2025年以来调整的A浪终点附近（如图3），而这一区域的得失直接决定了2025年初以来的调整走向，如果这一区域受阻再度下行，2025年初以来将形成5浪下跌结构、未来调整时间和幅度都会进一步增加，如果这一区域站稳后上行，2025年初以来的调整有望在2026年3月完成ABC3浪结构的平台型调整（如图3），因此此处多空多次争夺形成震荡；从驱动因素来看，这一阶段市场对央行态度的担忧是主要扰动，而基本面弱化是主要支撑。 相关报告 1.《利率｜30年国债突破，“诱多”还是趋势？》2026-07-262.《高频|一线楼市形成支撑，油价继续冲高》2026-07-253.《如 何看 待 隔夜逆回购 提 前公 告？》2026-07-25 因此，此次TL突破震荡可能右侧确认2025年初开始的调整已经在2026年3月结束，TL可能重回牛市。在没有形成假突破的情况下可以多头思路为主，按照VCP结构进行测距，保守估计目标为116.5上方（如图4）。单边策略以外，还可以尝试参与多TL空T的跨品种套利，交易30-10Y期限利差压缩。 国债期货数据跟踪——多数上涨，正套策略等待参与时机 本周国债期货多数上涨。截至7月24日收盘，2年、5年、10年、30年国债期货2609合约收盘价为102.618、106.460、109.290、114.84元，较前一周分别变化-0.014、+0.030、+0.110、+0.96元。 本周国债期货成交活跃度整体上升。本周各期限国债期货2609合约日均成交整体回升。从成交量/持仓量来看，除TL外各期限均上行。 截至7月24日，各期限国债期货2609合约CTD净基差表现分化，2年、5年、10年、30年2609合约CTD净基差为+0.02、+0.02、+0.02、+0.22元。 IRR角度来看，2年、5年、10年、30年期2609合约CTD对应IRR分别为1.27%、1.28%、1.25%、0.22%，除TF外各期限均下降，本周IRR均处在1.30%以下，对比资金利率参与价值有限，正套策略需要等待参与时机。 风险提示：技术分析存在不确定性；市场走势存在不确定性；部分点位估算可能有误差。 内容目录 1周度技术分析...............................................................................................................................................31.1前期走势回顾............................................................................................................................................31.2后续行情展望............................................................................................................................................32国债期货周度跟踪.......................................................................................................................................43风险提示.......................................................................................................................................................6 图表目录 图1: T2609周线收出小阳线..........................................................................................................................3图2: TL2609周线收出大阳线.......................................................................................................................3图3: TL可能右侧确认2025年初开始的调整结束.....................................................................................4图4: TL2609日线VCP结构对应目标为一倍涨幅.....................................................................................4图5: 2609合约收盘价走势............................................................................................................................4图6: 2609合约成交量....................................................................................................................................4图7: 2609合约持仓量....................................................................................................................................5图8: 2609合约成交量/持仓量.......................................................................................................................5图9: 2609合约净基差（CTD）....................................................................................................................5图10: 2609合约IRR（CTD）......................................................................................................................5图11:国债期货09-12价差...........................................................................................................................6图12:国债期货09-03价差...........................................................................................................................6图13: TS*2-TF................................................................................................................................................6图14: TS*4-T..................................................................................................................................................6图15: TF*2-T..................................................................................................................................................6图16: T*3-TL..................................................................................................................................................6 1周度技术分析 1.1前期走势回顾 本周T2609与TL2609向上突破震荡，T收出带上下影线的小阳线，TL涨势更强、收出几乎无上影线的大阳线，日线均处在均线组上方，多头动能较强。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2后续行情展望 TL2609本周三增仓放量大涨、向上强势突破震荡，从大周期来看，我们认为此次突破可能右侧确认2025年2月开始的调整已经在2026年3月下旬结束，从技术走势上来看TL有望重回牛市格局，这也是周三出现巨幅增仓大涨的原因。 4月下旬以来TL多次在114-114.5区域受阻，但受阻后回落幅度渐次收窄，形成波动率收缩形态（VCP），导致30-10Y期限利差迟迟无法顺利压缩。 4月下旬至7月中旬，TL为什么形成收敛震荡？从技术视角来看，受阻震荡区域为2025年以来调整的A浪终点附近（如图3），而这一区域的得失直接决定了2025年初以来的调整走向，如果这一区域受阻再度下行，2025年初以来将形成5浪下跌结构、未来调整时间和幅度都会进一步增加，如果这一区域站稳后上行，2025年初以来的调整有望在2026年3月完成ABC3浪结构的平台型调整（如图3），因此此处多空多次争夺形成震荡；从驱动因素来看，这一阶段市场对央行态度的担忧是主要扰动，而基本面弱化是主要支撑。 因此，此次TL向上突破震荡可能右侧确认2025年初开始的调整已经在2026年3月结束，TL可能重回牛市格局。在没有形成假突破的情况下可以以多头思路为主，按照VCP结构进行测距，保守估计目标为