有色金属月报：铜：强势震荡重心上移 产业硬缺口不惧宏观压制

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口铜：强势震荡重心上移产业硬缺口不惧宏观压制 铜 2026年07月26日 主要结论 7月以来，美国轰炸伊朗迎来关键转折——面对支持率下滑、股市暴跌以及美联储加息压力，特朗普如期再现经典TACOO交易，其命令美军24日不要对伊朗发动新打击，结束了此前连续13天空袭，对外表态称为给外交谈判留出空间暂停对伊朗军事打击，实际上则是霍尔木兹及曼德海峡双双封锁推高油价飙升之下，为通胀预期失控及金融市场暴跌按下暂停；伊朗文官派也快速表示伊美信息交流及斡旋方活动仍在进行，只要美国停止军事打击，伊朗也将停止军事行动。特朗普TACOO和伊朗文官派的配合将为金融市场企稳反弹创造关键窗口期。 国信期货交易咨询业务资格：从地缘市场影响来看，当前中东冲突对全球供应链的冲击全面实质化且长期化，霍尔木兹海峡封锁及胡塞武装在红海持续袭击沙特油轮，曼德海峡同步受阻，全球两大能源通道实质性瘫痪。即便军事行动暂停，海峡管控折中方案磋商仍在进行，地缘风险溢价将长期内化于铜定价，8月需警惕TACO交易的反复。 证监许可【2012】116号 产业供需错配和结构性紧缺是铜价最确定的多头逻辑。当前铜精矿现货TC指数下探至-150美元/干吨附近创历史新低，矿端紧缺无解。全球铜矿长期资本开支不足导致的供给瓶颈仍在深化，2026年全球精矿增量预计仅23.4万吨为五年最低。美国232关税预期下的虹吸效应愈演愈烈，库存区域分化极致——LME铜库存降至27.7万吨的四个半月新低，上期所沪铜库存周降12.89%至69610吨创逾两年新低，COMEX铜库存增至70.6万吨再创历史新高。高盛测算美国以外市场铜供应缺口已从6万吨猛增至近65万吨，LME铜注销仓单占比超60%，洋山铜溢价维持2022年11月来最高，贸易商抢货提货意愿飙升，可能酝酿海外现货卡脖子和期货多逼空压力。需求端，AI算力基建、全球电网升级、新能源汽车等领域结构性增长支撑淡季不淡，国内前7个月精炼铜消费累计增长2.6%，6月新能源汽车渗透率升至58.5%，电网投资累计同比增13.19%，供需缺口刚性特征日益凸显。目前美国精炼铜进口关税政策悬而未决，若分阶段加码落地，将进一步强化美国虹吸非美铜资源的叙事。 分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 展望8月，铜市的核心矛盾进一步清晰——产业端确定的矿端硬缺口、美国232关税预期下的资源虹吸、全球库存极端分化，与宏观端美联储高利率常态化、地缘冲突TACO式反复，构成对抗性定价格局。铜价将延续“上有顶、下有底、中枢抬升、波动加剧”的高位宽幅震荡特征，综合研判，沪铜主力8月核心运行区间参考100000-110000元/吨，101000-103000元/吨为强支撑带，若宏观情绪修复或美国232关税正式落地，年内有冲上11万元的动力。操作上，趋势投资者应继续持有铜期货战略性多头底仓，将其视为对冲全球通胀与供应链风险的核心资产配置，采取大跌敢买、大涨不追的震荡思维，利用市场因宏观数据冲击、TACO交易反复或情绪恐慌产生的回调机会分批优化持仓成本，控制总风险敞口在半仓以下；产业客户应坚持套期保值，冶炼企业重点关注TC深度负值下的原料套保，加工企业可背靠103000元附近支撑带逢低锁定原料成本，铜为首的战略资源争夺与重估将持续构筑长期坚强支撑。 一、全球宏观主线趋势跟踪 7月以来，美国轰炸伊朗迎来关键转折——面对支持率下滑、股市暴跌以及美联储加息压力，特朗普如期再现经典TACOO交易，其命令美军24日不要对伊朗发动新打击，结束了此前连续13天空袭，对外表态称为给外交谈判留出空间暂停对伊朗军事打击，实际上则是霍尔木兹及曼德海峡双双封锁推高油价飙升之下，为通胀预期失控及金融市场暴跌按下暂停；伊朗文官派也快速表示伊美信息交流及斡旋方活动仍在进行，只要美国停止军事打击，伊朗也将停止军事行动。特朗普TACOO和伊朗文官派的配合将为金融市场企稳反弹创造关键窗口期。 宏观货币政策来看，沃什领导的美联储维持高利率已成下半年定局，市场定价年内加息一次，CME显示9月加息概率一度升至70%附近。美元指数高位横盘震荡，10年期美债收益率及长端实际利率升至年内高位，从估值端对包括铜价在内的国际大宗商品形成刚性压，然而6月美国CPI同比3.5%、核心CPI2.6%双双低于预期，特朗普TACOO带动通胀超预期降温使得美联储进一步加息预期也按下暂停，宏观最猛烈的利空冲击或已过去。 从地缘市场影响来看，当前中东冲突对全球供应链的冲击全面实质化且长期化，霍尔木兹海峡封锁及胡塞武装在红海持续袭击沙特油轮，曼德海峡同步受阻，全球两大能源通道实质性瘫痪。即便军事行动暂停，海峡管控折中方案磋商仍在进行，地缘风险溢价将长期内化于铜定价，8月需警惕TACO交易的反复。 产业供需错配和结构性紧缺是铜价最确定的多头逻辑。当前铜精矿现货TC指数下探至-150美元/干吨附近创历史新低，矿端紧缺无解。全球铜矿长期资本开支不足导致的供给瓶颈仍在深化，2026年全球精矿增量预计仅23.4万吨为五年最低。美国232关税预期下的虹吸效应愈演愈烈，库存区域分化极致——LME铜库存降至27.7万吨的四个半月新低，上期所沪铜库存周降12.89%至69610吨创逾两年新低，COMEX铜库存增至70.6万吨再创历史新高。高盛测算美国以外市场铜供应缺口已从6万吨猛增至近65万吨，LME铜注销仓单占比超60%，洋山铜溢价维持2022年11月来最高，贸易商抢货提货意愿飙升，可能酝酿海外现货卡脖子和期货多逼空压力。需求端，AI算力基建、全球电网升级、新能源汽车等领域结构性增长支撑淡季不淡，国内前7个月精炼铜消费累计增长2.6%，6月新能源汽车渗透率升至58.5%，电网投资累计同比增13.19%，供需缺口刚性特征日益凸显。目前美国精炼铜进口关税政策悬而未决，若分阶段加码落地，将进一步强化美国虹吸非美铜资源的叙事。 展望8月，铜市的核心矛盾进一步清晰——产业端确定的矿端硬缺口、美国232关税预期下的资源虹吸、全球库存极端分化，与宏观端美联储高利率常态化、地缘冲突TACO式反复，构成对抗性定价格局。铜价将延续“上有顶、下有底、中枢抬升、波动加剧”的高位宽幅震荡特征，综合研判，沪铜主力8月核心运行区间参考100000-110000元/吨，101000-103000元/吨为强支撑带，若宏观情绪修复或美国232关税正式落地，年内有冲上11万元的动力。操作上，趋势投资者应继续持有铜期货战略性多头底仓，将其视为对冲全球通胀与供应链风险的核心资产配置，采取大跌敢买、大涨不追的震荡思维，利用市场因宏观数据冲击、TACO交易反复或情绪恐慌产生的回调机会分批优化持仓成本，控制总风险敞口在半仓以下；产业客户应坚持套期保值，冶炼企业重点关注TC深度负值下的原料套保，加工企业可在101000-103000元支撑带附近逢低锁定原料成本，未来全球铜资源的矿端长期紧缺将为战略资源争夺与重估构筑了坚强支撑。 从长期基本面来看，当前大宗商品市场正处于全球供需平衡体系再塑造的历史性阶段。全球资源品价格频繁异动的背后，是全球地缘经贸往来承受效率损失加剧、综合成本抬升、国际订单转移及产业竞争失衡等多重压力。大宗关键战略原材料正面临全球地缘经贸及大国博弈、产业链供应链重塑下的定价重估，金融属性强化与中长期政策预期构成主要推手。从地缘端来看，中东边打边谈格局预计延续。本轮冲突对 全球供应链的冲击已从风险溢价阶段进入供应链冲击阶段，全球重要资源产地陷入动荡，迫使市场对大宗商品长期供需平衡表进行重估，地缘风险溢价将长期内化于铜的定价中。 数据来源：美国白宫、IANELLISJONES，国信期货 对于趋势投资者，应继续持有铜期货的战略性多头底仓，将其视为对冲全球通胀与供应链风险的核心资产配置。操作上采取大跌敢买、大涨不追的震荡思维，利用市场因宏观数据冲击或情绪恐慌产生的回调机会，耐心分批优化持仓成本。市场定价的关键已从交易不确定性转向交易确定性损失，在控制总风险敞口的同时，结构上敢于在产业巨变中建立战略头寸。对于产业客户，高波动环境更凸显风险管理的重要性，应坚持利用期货及期权工具进行套期保值，锁定生产和经营利润。无论哪类参与者，都必须将严格控制总风险敞口置于首位，这是在高波动市场中生存与获利的基础。 数据来源：外交部直属中国国际问题研究院基金会，国信期货 在百年变局加速演进步的当下乱局困局之下，全球资本避险和多元化配置意愿激增，使得铜等大宗商品具有强金融属性的大宗商品呈现出高波动特征。这一特征既反映了战略资源金融属性与商品属性的重新定价，也是供应链成本上升、资本博弈加剧和全球经贸政策不确定性共同作用的结果。近阶段大宗商品市场是市场情绪、预期和偏好的变化成为关键驱动为主导，期货市场出现的剧烈波动，短期警惕铜为代表国际大宗商品市场暴涨暴跌过山车行情的同时，中长期则关注国内外政策冲击带来风险溢价抬升机会，铜铝为代表国际定价的战略大宗商品价格在未来两个季度仍在强势期！ 2025-2026年是特朗普领导美国重塑全球政治格局并推动极右政策的关键年份。继2024年“超级选举年”逾80个国家和地区、超百场选举活动后，海外政局的惊涛骇浪已波及占全球人口41%、全球经济总量42%的区域。尤其是2025-2026年特朗普政府实现“三权合一”，保守右翼势力与资本高度结合形成极端霸权政治，其连锁反应冲击欧洲、英国、加拿大、日韩及澳大利亚等传统盟友内部，乌克兰与以色列局势更现冰火逆转，多国面临新一轮政治压力测试。聚焦2025年国别风险敏感时点，需警惕2025年至2026年全球政治环境急转与地缘乱局下“灰犀牛”临近与“黑天鹅”频发风险。 关键战略资源品与高新技术与日益成为大国博弈与地缘风险的核心交锋领域，也是保护主义与民族主义集中爆发的焦点。全球资源问题政治化趋势突出，欧美推动对华“脱钩断链”，令经由亲西方地区及航道的战略资源进口更易受限。多重因素共振显著抬升全球产业链供应链成本、降低效率、削弱前景稳定性。历史经验显示，政治因素常驱动各国货币与财政政策预期调整，深刻影响金融市场情绪与价格。当前特朗普带来政治不确定性及美联储货币政策的剧烈波动背后是政治与经济、市场预期与政策影响间的多重博弈。 铜价运行轨迹的核心支撑在于地缘政治风险溢价与资金推动力量的双重驱动机制。从刚果（金）、几内亚等非洲主要资源地区，到印尼、菲律宾等亚洲国家群体，再到智利、秘鲁等南美核心矿产带，资源民族主义思潮正加速崛起并付诸政策实践。这种趋势叠加全球地缘政治局势持续动荡的宏观背景，特别是美国系统性推行对华“脱钩断链”战略，导致矿产资源供应体系被深度政治化操控，显著抬升铜等商品中长期定价成本中枢。这一供需矛盾的持续激化正将铜市推向错配极限状态，既成为价格飙升的关键催化剂，也是全球供应链脆弱性的集中缩影。当前宏观环境巨变正深刻重塑大宗商品市场格局，特朗普政府的重大政策转向主导全球市场关切方向，大宗商品焦点高度聚焦于地缘博弈与贸易关税议题。全球宏观秩序处于加速演变进程中，大国地缘竞争激化严重冲击国际经贸关系的稳定性，东西方在产业链布局、价值链分配与供应链整合层面的裂痕持续加深，传统经贸秩序正遭遇严峻挑战。 数据来源：国信期货整理 数据来源：国信期货整理 二、大宗商品铜市观察 铜作为工业金属的“风向标”，当前正处在全球资源博弈的核心位置，近年来以来其价格高位剧烈震荡不仅是供需结构性错配的直接体现，更深植于地缘政治扰动、资本流动与市场情绪共同驱动的“周期表行情”特征。供应链承压事件、资本抱团行为、地缘风险溢价抬升及大国政策博弈相互交织，共同折射出全球资源格局的深刻变局。从基本面观察，“剪刀差”态势持续凸显：非洲、东南亚及南美