制造业电话会20260726

中信证券机械组2026年7月26日制造业电话会纪要 会议组织方：中信证券研究部机械组 一、会议背景与整体观点 本次电话会由中信证券机械组首席分析师李悦主持，联席首席陆宏及分析师周文延、江树尧、胡斌、董博元、米瑞、王海宇共同参与。会议聚焦当前市场剧烈调整背景下（尤其AI科技板块大幅回调），机械高端装备板块的投资逻辑重构与结构性机会挖掘。 核心结论如下： 1.AI产业链并非全面退潮，而是从“资本开支驱动”转向“商业化验证驱动”，部分优质设备与零部件公司被错杀，估值已具备显著安全边际； 2.国产替代主线持续强化，尤其在半导体设备、光模块测试、视觉检测、燃机核心部件等环节，确定性高、成长空间大； 3.非AI领域存在大量“低估值+高股息+基本面拐点”标的，工程机械、农机、出口链、船舶、能源电力等板块已跌至2024年9·24行情前水平，明年性价比凸显； 4.推荐策略坚持“双轨并重”：一是具备强β（行业景气）+α（技术卡位/产能突破）的AI核心设备与材料公司；二是具备稳定现金流、高分红、产能释放明确的价值型龙头。 二、重点赛道与核心标的深度解析 （一）AI上游核心材料：PCB钻针——鼎泰高科（港股） 基本面强劲，订单饱满：月产达1.7–1.8亿支，当前在手订单超4亿元，产品结构加速向高端转型，ASP（平均单价）提升超预期；供给格局最优：作为国内钻针绝对龙头，设备资产能力持续兑现，激光钻孔技术储备深厚，具备从耗材向设备端延伸能力； 新增长极明确：载板钻针厚度提升带来长径比跃升（从十余层→30层+），叠加泰国工厂投产，海外台资客户拓展空间巨大；估值极具吸引力：港股当前估值约70倍PE（2026E），PEG≈1.0，远低于同类科技硬件标的，首推港股配置。 （二）AI光模块与视觉检测设备 1.艾克光电（A股）——中国唯一上市高端工业相机标的 -下游覆盖PCB（25%）、面板（22%）、锂电（18%）、3C（10%）、半导体及生物医药（合计<10%，但增速极高）； -2026–2028年营收预测为8亿→13.5亿→21.8亿元，净利润达1.7亿→3.0亿→6.0亿元（扣非口径）； -PEG仅1.0+，当前70倍PE显著低于金特、菲特等半导体零部件同业（2027年PE均超100倍）； -已深度绑定精测、中科飞测等设备龙头，渗透率提升后护城河极深。 2.博众精工（A股）——光模块+半导体+机器人多线布局 -收购红芯半导体后强化耦合能力，原有切片工艺积淀深厚；-2026年PE仅20倍，三年复合增速超30%，PEG<1；-光模块、固态电池、人形机器人关节模组均有出货进展，成长路径清晰。 3.科威技术（A股）——AI服务器配套精密结构件核心供应商 -为博通CPU供应五类核心耦合零部件；与GDK、闪迹合作机械硬盘业务；-AI算力需求拉动存储扩容，硬盘业务弹性巨大；-预计8月将发布新业务进展，2028年营收有望实现翻倍增长。 4.华盛昌（A股）——并购加兰特后切入光波器/光学检测设备 -完成收购后，2027年对应市场空间达100亿元；-2026年业绩增速预计超150%，2027年有望翻倍；-稀缺性对标联讯仪器，估值更具性价比。 （三）AI电力链：节能与燃机核心标的 1.杰瑞股份（A股）——AIDC一体化总承包商 -已获7笔燃机订单，累计金额26亿美元；-近期斩获14.6亿美元大单（约合百亿人民币），2027年Q2–Q4交付，直接增厚明年利润；-与FPI合作航空发动机改造燃机方案，获头部客户背书，后续订单承接能力充足；-AIDC“一站式”总包模式将价值量从10亿美元级提升至百亿美元级。 2.应流股份（A股）——全球燃机高温合金叶片龙头 -叶片为燃机中价值占比最高（超30%）、壁垒最强环节；-2026年6月产能达预期，8–10月新增三台轮盘设备陆续投产，年底单元产能目标2亿元；-与贝克休斯、西门子签订新型号研发订单，客户提出未来2–3年交付量翻10倍；-2028年PE仅20倍，不足海外同行豪迈（46倍）一半，显著低估。 3.航发科技（A股）——国产燃机整机出海+第三方大修双轮驱动 -50MW级首台机组示范项目年内落地，90MW级完成全部设计；-海外订单覆盖北美、中东、东南亚，商业化进程加速；-燃机大修业务稀缺性强，全球存量数千台，维修需求迫切，价值量占比高。 （四）国产半导体设备主线：存储扩产核心受益者 微导纳米（A股）——ALD设备绝对龙头 -ALD+CVD共4款设备获两存批量订单，十余款设备处于特殊导入阶段；-2026年半导体设备订单目标由35亿上调至40亿元，下半年仍有上修空间；-2027年订单有望冲击百亿规模，按10倍PS估值，对应千亿市值。 麦迪森（A股）——薄膜沉积设备全栈布局 -四款先进制程设备（含SiC、GaN、AlNLD设备）已公开披露；-六款设备处于验证或保密期，后续持续放量可期；-订单节奏略慢于微导，主因保密原则，实际进展同步。 德龙激光（A股）——玻璃基板超快激光打孔全球领先 -适配英特尔、博通、英伟达新一代CoWoS封装方案；-玻璃基板渗透率提升路径清晰：2026年Intel量产→2027年博通TSC芯片搭载→2028年英伟达GPU/CPU放量；-全球稀缺性供应商，伴随下游Beta提升与渗透率提升双重驱动。 （五）非AI高性价比价值标的 1.一拖股份（A股/H股）——农机行业拐点确立 -2026年4–6月大拖产量同比+29%、+6%、+59%，换机周期+农户收益改善+补贴政策切换三重驱动； -出口数据持续优于行业，2025年已显优势； -港股回购落地，管理改善预期强，2026–2027年进入持续上行通道。 2.三一重工（A股）——工程机械龙头，汇率影响边际减弱 -2026年Q2经营端增长30–35%，全年仍维持高增； -现金流优异，分红率及股息率持续提升；-人民币升值假设下，汇兑损益压力大幅缓解，2027年投资价值进一步凸显。 3.恒立液压（A股）——液压系统龙头，主业爆满+人形机器人新突破 -国内排产饱和，墨西哥工厂扩产顺利；-人形机器人关节模组已实现量产交付，价值量持续提升；-CEI板块最具确定性成长标的之一。 4.豪迈科技（A股）与鼎立股份（A股）——出口链标杆，利空出尽 -Q2汇兑损失已充分反映，Q3起损失收窄，产能加速释放（豪迈模具厂、鼎立六期、美国建厂）； -豪迈2027年燃机订单增长明确，鼎立美国工厂2028年初投产，关税风险实质性解除。 5.三一国际（H股）——高端矿车出海历史性机遇 -光伏制造业务预计2026年10–11月终止并计提减值；-海外矿山毛利率修复在即，AI+地缘政治驱动全球矿产资本开支上行；-2026/2027年PE仅10倍/7倍，分红率60%+，股息率超6%。 6.中创股份（A股）——低估值高股息+新能源+人形机器人布局 -2026/2027年PE为8倍/7倍，2027年起进入新一轮成长期；-新能源电机、汽车流体件放量，人形机器人核心部件已布局；-管理层年轻化+股权激励机制优秀，长期治理改善可期。 （六）船舶与动力产业链 中国船舶（A股）与中船动力（A股）——订单高景气延续 -2026年上半年全球新船订单4500万修正总吨、1500亿美元，同比+80%，创2007年以来新高； -主流民船毛利率超30%，船坞排期至2030年； -中船动力2029年机位已满，燃机订单排至2030年，2027年PE约15倍，估值合理。 三、现场问答 1.问：鼎泰高科激光钻孔技术产业化进度如何？是否已形成收入？ 答：激光钻孔目前处于小批量验证阶段，尚未贡献显著收入，但已实现样机交付客户，技术储备扎实，设备端延展是中长期核心α来源。 2.问：艾克光电在半导体检测领域的客户验证周期有多长？ 答：半导体客户验证周期通常为6–12个月，公司已通过多家头部设备厂认证，2026年半导体相关收入占比预计提升至15%以上。 3.问：微导纳米40亿元订单中，两存占比多少？是否包含逻辑厂？ 答：两存占比约70%，其余为逻辑厂及化合物半导体客户，其中长江存储、长鑫存储为最大采购方。 4.问：杰瑞股份14.6亿美元订单是否计入2027年业绩？交付节奏如何？ 答：订单分批交付，预计2027年Q2开始确认收入，Q3–Q4集中交付，全年贡献净利润约3–4亿元。 5.问：应流股份叶片产能爬坡是否存在良率瓶颈？ 答：6月产能已达预期，三台轮盘设备验收顺利，良率符合设计标准，无重大瓶颈，年底2亿元产能目标可如期达成。 6.问：三一国际光伏业务剥离后，对2026年利润影响有多大？ 答：预计一次性计提减值约8–10亿元，影响2026年归母净利润约5–7亿元，但消除长期拖累，2027年起轻装上阵。 7.问：德龙激光玻璃基板设备客户验证进展？ 答：已向国内两家头部CoWoS封装厂交付样机，验证周期约3–6个月，预计2026年Q4起进入小批量订单阶段。 8.问：豪迈科技美国工厂建设进度？ 答：土地已购置，设计完成，2026年Q4启动基建，2027年Q3主体完工，2028年Q1投产。 （全文约2,860字）