国盛：大制造每周分享电话会议纪要-市场分歧加剧，优选制造业景气板块20190605

宏观形势波诡云谲，市场分歧加剧，制造业仍需优选景气板块，立足国产替代、新兴产业机遇，把握成长中的投资机会——国盛大制造持续跟踪产业趋势、挖掘政策红利，聚焦最前沿寻找预期差，邀您准时接入电话会议！机械：把握光伏设备行业的景气机遇军工：国产替代系列研究——连接器行业投资机会分析电新：风电行业进入高景气周期，风塔龙头直接受益汽车：政策逐步兑现，板块迎配置窗口期会议纪要国盛机械研究罗政最近两天上海光伏展会，各大设备厂商都有参加，包括捷佳伟创、晶盛机电、迈为股份、帝尔激光、上机数控、罗博特科、金辰股份、苏州晟成、奥特维、弈珩科技、梅耶博格等等。我们的感受是，光伏行业仍然是一个热度很高的行业，从组件到电池片到设备端都在推陈出新，这是行业发展的重要推动力。单晶炉方面，晶盛机电展出了其新产品，其28寸坩埚的拉晶炉产能可达到3万吨/月以上，每炉拉棒可达到5根，32寸坩埚正逐渐被市场接纳。，拉晶炉也向着更大尺寸、更高效率迈进。电池片设备方面，捷佳伟创展示了其丝网印刷设备，产能达6500片/小时，公司主推整线交钥匙工程。叠瓦设备方面，金辰股份展出全套叠瓦设备，包括划片、丝印、裂片、叠瓦、焊接等流程对应的设备。先导智能展出了叠瓦焊接一体设备，该设备产能达3200片/小时，同金辰的设备基本处于同一水平，且目前已少量供货阿特斯。组件技术的变革是我们观察到的亮点，从组件厂商展出的产品来看，大硅片和半片是当前行业的重要趋势，与此同时各大厂家也纷纷展出了叠瓦产品。隆基最新推出的M6硅片，尺寸由158.75mm增大到166mm，采用72片大硅片M6封装的Hi-Mo4组件功率可以达到420瓦。各组件厂商展出的产品以单晶PERC电池片为主，也部分展出了HIT、Topcon产品，个别公司展出了钙钛矿和IBC产品，电池片环节在PERC之外仍有大量技术进步的空间。综合来看，2019年的技术进步集中在组件段，半片封装将成为主流，叠瓦有望接棒。大硅片正成为趋势，大厂商有较强的推动意愿。电池片环节仍以单晶PERC为主，下一代技术路线仍在储备之中。我们认为光伏行业虽然存在市场争议，但是仍处在技术变革的过程之中，下游需求目前来看增速较高，中游扩产意愿强烈，利好上游设备供应商，且由于技术更迭较快，对新设备的需求依然旺盛。我们仍然重点推荐捷佳伟创和晶盛机电。 国盛军工研究张润毅5月以来，在贸易摩擦背景下，市场对5G、国产芯片等自主可控题材关注度迅速升温，同时华为事件也引发诸多对相关产业链的投资思考。我们认为军工产业中也有多个受益于国产化替代的细分领域，我们了推出军工国产替代系列研究，本期重点分析连接器行业投资机会。连接器是系统必需的关键元器件，军民两用需求广泛。连接器作为电气连接或信号传输必不可少的关键元器件，借助电信号、光信号或者机械力量实现接通、断开或转换的功能，以保证设备正常运行，在军民方面均有重要应用。1）军用方面：军用连接器负责武器系统信号和能量的传输，是组成军机、导弹、舰艇等系统用量最多的电子元器件。军品对品质要求严苛，任何一个连接点、一项功能的失效都会对整个武器系统造成严重后果。从1950S开始，我国军用连接器的发展历程经历了仿苏、仿美、仿美兼自主研发三个阶段。2）民用方面：连接器的主要配套领域为计算机、通信、汽车、工业、医疗等，各配套领域市场需求的快速增长，有力地牵引着全球连接器技术的发展。我们认为未来包括新能源汽车、5G通信、机器人、无人机等新兴领域的发展，将会推动连接器产业发展，而小体积、轻重量、高密度、高可靠也成为连接器产品的发展趋势。全球连接器上升周期，中国市场参与者迅速崛起。我们从产值规模、产业格局、国产化趋势等角度剖析连接器产业情况：1）全球市场规模呈现扩大趋势：根据Bishop&Associates数据，预计2020年全球连接器市场规模将达到600亿美元。2017年中国连接器市场规模超160亿美元，已经成为全球最大的连接器市场。2）美日厂商占据产业头部，中国连接器企业迅速成长：欧美日韩及中国台湾厂商依托原材料、技术、渠道等方面的优势，引领连接器高端市场。近十年间泰科电子、安费诺等巨头把生产基地转移到我国，中国连接器制造水平迅速提高，立讯精密、中航光电等企业快速成长。3）国产连接器品牌有望弯道超车：虽然我国的连接器产业起步较晚，但近几年我国产业规模实现反超，技术实力也实现诸多新突破，加快了高端连接器国产替代化进程。我们认为，随着新兴应用领域的快速发展，中国连接器行业仍有非常大的提升空间，未来国内大型连接器厂商也将获取更多市场份额。重点标投资逻辑：中航光电、航天电器中航光电：军民并进，打造全球连接器产业龙头。公司是我国规模最大的军工连接器厂商，产品涉及几乎全品类军品连接器，以及通讯、新能源汽车等民品高端领域。我们认为：1）军品步入高增长周期，民品增长逻辑清晰：军品方面，“十三五”订单具备前高后低的特点，同时公司推进的集成产品“量利齐升”，预计未来军品利润贡献将进一步扩大。民品方面，新能源汽车连接器市场国内占有率达30%左右，如果公司能成功进入全球主流车企的供应链，新能源业务将上升到新高度。通信连接器方面，随着后续5G建设从试点向全国的推广，5G业务将为公司带来更大的利润体量。2）公司具备市场化基因：公司起步于三线小厂，虽然“体制上是国企”，但“激励制度像民企，管理机制更像外企”。也正因为有这样内在基因，才能够从众多军工体制内公司中脱颖而出。3）国产替代逻辑强化：贸易摩擦反映出我国在关键技术领域实现自主可控的必要性和紧迫性。中航光电作为华为的全球金牌供应商，国产替代逻辑也进 一步强化。航天电器：高端连接器领导者，智能制造助力长期发展。公司是国内集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业，公司产品包括高端连接器、继电器、微特电机等，广泛应用于航天航空等领域。1）立足高端军用连接器，掘金连接器民用市场：公司连接器产品技术领先，多次参与国家级工程项目，在航天军工领域龙头地位稳固。目前公司正积极拓展通信、5G、新能源等连接器市场，扩大产品业务线。2）智能制造实现“降本增效”：公司持续加大研发投入，发力智能制造，人均创收在连接器产业位列前茅。技术能力的提升为公司发展持续注入新动力，将进一步提升公司竞争力。3）关注集团资本运作：航天科工集团资产证券化率处于军工集团末位，我们预计公司将受益于集团资本运作。国盛电新研究王磊风电政策落地，2018年底之前核准陆上风电项目需要在2020年底前并网，海上风电项目需要在2021年底之前并网，才能维持原有电价。2019年5月30日，国家能源局发布《2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》（以下称《通知》）。本次政策相比于前期征求意见稿更为友好，放宽了对核准未开工的陆上风电和2018年新增核准的海上风电项目的管理，承认了这部分项目的原有核准电价的有效性。本次正式文件表示2018年底之前核准的陆上风电项目需要在2020年底之前完成并网才能维持原有电价；2018年底核准的海上风电项目需要在2021年底之前并网才能维持原有电价。政策落地强化风电抢装逻辑，19、20年风电装机进入加速期。本次根据彭博新能源统计，2018年之前核准未并网风电项目约为88GW。根据最新政策，这部分项目需要在2020年底之前完成并网，风电核准未建项目建设加速。预计2019年风电全年新增装机为28GW，行业增速在30%左右，行业景气度持续提升。行业需求提升叠加钢材价格企稳，天顺风能风塔产能和风电场容量大幅增长，业绩有望稳步提升。从风电产业链来说，随着风电装机大幅提升，风塔企业对应风塔销量也有望提升。天顺风能为全球风塔龙头。2018年受限于自身产能和钢材价格，业绩同比小幅增长。公司明确已完成对太仓、包头、珠海老产能的技改，2019年4月，公司还公告表示公司计划在山东鄄城建设年产10万吨的风塔产能，后续产能还将继续扩张。公司主要成本为中厚板，产品采用成本定价模式。当前钢材价格已经企稳，公司单吨毛利从去年下半年开始回升。公司新建风电在今年也陆续完成并网，截至2019年4月底，公司并网风电场容量530MW，同比去年同期增长78%。产能扩张加风电场并网为公司2019年业绩增长提供稳定支撑。公司股价经过前期回调，当前对应19年PE14倍。从历史来看，公司三年来的估值中枢在26倍，当前估值较低，在行业复苏过程中有望迎来估值修复的机会。国盛汽车研究程似骐自今年6月起，广州、深圳市在2019-2020年分别增加了8和10万个小汽车指标。此次广州、深圳松绑汽车限购政策，与国务院之前要求激发汽车市场消费活力的精神相吻合，我们预计后续还将有多个已限牌城市出台相关松绑政策。根据我们统计，目前六个主要限牌城市，北上广深杭津每年的指标数量占全国销量2.7%左右，假设19-20年车牌增量指标在18年基础上分别增加50%和100% ，大致估算将为全国销量贡献约1.4%-2.7%。汽车是我国支柱产业之一，从消费来看占限上单位消费品零售额25%左右，从产出来看，2018年汽车工业增加值是2.1万亿，大占了工业总产值的7.4%，GDP的2.5%。汽车行业自2018年4月以来限额以上社零数据持续负增长，是拖累我国消费以及宏观经济的主要原因之一。因此我们认为后续不排除政府会继续出台相关汽车消费鼓励政策，一方面是延续广深的政策，继续在多个限牌城市增加指标，同时从原则态度上是不允许其他城市出台相关限购政策的，打掉了市场对限购城市继续增加的这个预期。另一方面就是继续在汽车相关税费上进行减免。我国汽车税费主要是两部分，一部分是价内税，包括增值税、消费税、进口关税，另一部分终端零售和使用环节中的税费，包含购置税和车船税。16年-17年对购置税进行了减免，18年开始至今增值税、进口关税、车船税都分别进行了不同程度的下调，我们不排除汽车相关税费后续继续得到减免的可能。投资建议。我们认为行业面临三周期拐点：1）国五清库影响逐步消除，去年同期低基数，叠加汽车刺激政策，Q3开始国内市场复苏阶段；2）国六排放标准严格，对成本和供应链体系要求更高，尾部企业跟随难度增加，两极分化将在下半年出现，行业洗牌加速；3）国内汽车产业研发效率，成本控制优势明显，产品力逐步提升，同时国内市场增速下滑，我们预计国内汽车产业将逐步瞄准海外市场，今明两年将是自主品牌出口与合资品牌逆向出口元年。建议关注国内整车龙头上汽集团、长城汽车、长安汽车，以及受益福特战略调整处于强势新车周期的江铃汽车。风险提示：汽车销量或大幅低于预期。-国盛证券