DISCO 27财年第1季度：硅光成新增长引擎，目标价上调至99000日元

+852 2918 5704david.dai@bernsteinsg.com戴维·戴，CFA 日本半导体迪斯科公司 +81 3 6777 6980juho.hwang@bernsteinsg.com黄 Juho 评分 6146.JP目标价位超越 +852 2123 2683jack.lin@bernsteinsg.com林杰克 99,000 JPY(85,000OLD) DISCO 1Q27/3：硅光子技术成为新的增长动力；将PT上调至99,000日元 迪斯科Q2出货情况强劲，HBM领域持续保持强势，同时硅光子领域成为新的增长动力。我们重申给予其“跑赢市场”的评级。 6146.JP Close Price (JPY)69,41099,000Upside/(Downside)43%91,680/37,260JPL2,632.09FYEMar0.8%7,529.867,246.32截止日期目标价位（日元）52周区间股息收益率市值（日元）（B）EV (日元) (B)2026年7月23日 强劲的Q2出货指引。DISCO在2025财年Q1的出货量为1359亿日元（环比增长12%），略低于初步预期，原因是部分用于研发的原型设备在母公司层面被确认，但未计入合并报表。Q2的出货指引为1410亿日元（环比增长4%），高于市场预期的131.1亿日元。按应用领域划分，内存出货量符合指引，占Q1出货量的35%，公司预计内存强势将延续至Q2，其中HBM（高带宽内存）将推动这一增长。Q1的OSAT（晶圆代工服务）表现强劲，占总出货量的35%，高于指引的30%，尽管指引显示Q2将有所下降，但这主要是由于中国OSAT的强劲投资效应逐渐消退。 硅光子（SiPh）成为一项新的增长驱动力。虽然仍小于HBM或CoWoS，但SiPh正在增长至第二季度，收入可能来自多个领域：D2W混合键合、激光半导体制程、光模块/收发器。在制造支持方面，虽然公司继续拒绝量化其出货量所占比重，但预计该计划将在可预见的未来继续，规模可能与目前派遣的约100名人员相似。消耗品利润率有所改善。第一季度GPM为71.3%（对比指引约69%），OPM为42.9%（对比指引39.6%）。第二季度GPM指引为环比下降1个百分点，可能是由于通常的保守性。相反，IR似乎预期消耗品利润率的改善将延续至第二季度。SG&A指引略高于340亿日元，OPM为43.5%（对比共识45.7%）。 超越预期。我们反映了Q1的业绩以及Q2的指引，并将FY27/FY28的收入上调2.7%/8.6%，净利润上调5.6%/9.9%，以反映整体半导体市场增长前景的改善，以及D2W混合键合、V10 NAND和SiPh等新动力的逐步发力。维持40倍的市盈率，我们将目标价上调至99,000日元，涨幅43%。维持“超越预期”评级。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月23日 15:13 UTC 完成日期：2026年7月23日 15:13 UTC 细节 附录 - 财务预测 披露附录 一、所需披露信息 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务中心雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 迪斯科公司 我们以40倍的市盈率，基于对Q5-Q8每股收益的预估，设定了¥99,000的价格目标。 风险 迪斯科公司 我们DISCO目标价格存在若干下行风险：(1) AI相关产品（如GPU和HBM）产能过剩导致行业收缩和盈利能力下降；(2) 竞争环境变化；(3) 不利汇率波动导致收入面临下行风险。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（不含日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融股大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性（N）：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±10个基点以内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 •表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的回报率将低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如有需要，可应要求提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或附属公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年6月30日。所有数据按季度更新。 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（及其实际位置）可以通过其电话号码的国家代码来确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +33 BSG 法国股份有限公司；法国巴黎 +34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 伯恩斯坦自主合伙企业；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91 三角帆船伯恩斯坦（印度）私营有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 Sanford C. Bernstein (香港) 有限公司；中国香港 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本，东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明），并非Bernstein Institutional Services LLC的关联人士，亦非美国证券交易委员会（SEC）注册的证券商或经纪商的关联人士，且未获得FINRA的授权或资质，作为研究分析师。因此，该等分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员之间的互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽及营销活动、研究分析师公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等方面的限制。 若本报告由受雇于 Société Générale Africa Technologies & Services（Société Générale 集团公司的一部分）的研究分析师编制，则本报告是根据伯恩斯坦公司（Bernstein）与 Société Générale 之间达成的全球服务协议，以伯恩斯坦公司的名义编制的。 认证 本报告列出的每位研究分析师，主要负责本报告内容的撰写，特此证明：本出版物中表达的所有观点均准确反映了该分析师对相关证券或发行人的个人看法，并且该分析师的任何部分薪酬，现在、过去或将来，均未与本出版物中的具体