探索第二产业，拥抱光模块

探索第二产业，拥抱光模块 2026年07月26日 增持（首次） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn ◼2025年全球/中国加工红肉市场规模1431亿美元/680亿元，2016-2025年CAGR分别为4%/2%，加工红肉大盘已进入成熟期，但我们认为结构性机会仍存：高端化、健康化、便利化、B2B定制及线上渠道均存在结构性增量。 ◼金字火腿深耕中式肉制品领域三十余年，1994年创立、2010年登陆A股市场，2013年起公司开始寻求第二增长曲线，先后布局医疗健康、互联网金融、新能源等多个领域。2025年完成新一轮实控人变更，前任实控人任总转让11.98%股权至现任实控人郑庆昇总，同年7月设立金字半导体子公司，9月公告拟不超过3亿元增资取得中晟微不超过20%股权，并于10月完成第一轮1亿元认购，完成后持有中晟微9.0909%股权，开启光通信领域布局。 市场数据 收盘价(元)7.81一年最低/最高价5.37/11.67市净率(倍)3.60流通A股市值(百万元)8,605.44总市值(百万元)9,454.90 ◼金字品牌资产优质，消费场景再开发，我们预计主业稳中有升。公司原有产品以传统火腿为主，多应用于节庆礼赠、家庭烹饪、餐饮配料，略显老化，公司从三个方面实现突围，将火腿产品从低频、重烹饪、节庆礼品型产品，改造成更高频、更标准化、更多场景的即时调味食材：①B端增量：从传统低频的C端整腿礼品到B端标准化食材；②C端增量：从烹饪原料到即食、休闲化食品，2024年开始公司推新节奏明显加速，2025年报显示15个项目在研，其中14个为产品相关项目，包括火腿月饼、两头乌猪肉爆汁烤肠、陈皮香肠、梅干菜香肠等；③产能储备：2026年6月金字火腿超级工厂正式投产，新工厂带来标准化制造能力，设计年产火腿150万条，并配套香肠、腊肉等特色肉制品生产线。 基础数据 每股净资产(元,LF)2.17资产负债率(%,LF)3.46总股本(百万股)1,210.61流通A股(百万股)1,101.85 ◼投资眼光独到，中晟微资产优质。2025年全球光收发器（光模块）及相关产品市场销售额超230亿美元，同比增长50%。光模块芯片主要分为光 芯 片 及 电 芯 片 ，BOM成 本 占 比 中 ， 电 芯 片 约30-40%， 其 中TIA+Driver约为12%，随着技术向LPO\CPO升级，TIA及Driver的单体价值量提升。2025年9月，金字火腿拟对高速电芯片龙头中晟微进行投资，总投资规划为不超过3亿元，最终持股比例不超过20%，2025年9月已收购9.09%的股权，后续将通过增资方式进一步提升持股比例。我们认为标的公司从三个维度领先于行业，有望增厚公司利润、打开市值空间：①团队及客户资源优势；②更完善的TIA/Driver矩阵；③更高速的TIA/Driver能力：中晟微作为国内领先实现单波100GTIA/Driver系列高速互联芯片量产出货的供应商，打破了海外巨头对单波100G及以上高端电芯片市场的垄断；④更全面的互联芯片。 ◼盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计2026-2028年公司归母净利润为0.23/0.26/0.41亿元，同比增速为-8%/14%/54%。考虑到公司火腿主业稳中向好，对外投资眼光独到、中晟微卡位较优且前景俱佳，我们认为未来市值空间较高，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼风险提示：市场竞争、对外投资、食品安全、实控人质押比例偏高等。 内容目录 1.1.廿十年专注主业，近年探索第二曲线.....................................................................................41.2.新实控人就位，推动第二产业布局.........................................................................................51.3.近年来营收增长承压，主业扣非净利率稳态8%左右..........................................................7 2.行业成熟，结构性成长......................................................................................................................9 2.1.加工红肉大盘已进入成熟期.....................................................................................................92.2.结构性机会仍存.......................................................................................................................102.3.金字品牌资产优质，消费场景再开发...................................................................................12 3.1.成长赛道，生机勃发...............................................................................................................153.2.标的资产质地优良，行业领先...............................................................................................17 4.1.盈利预测...................................................................................................................................194.2.估值与投资建议.......................................................................................................................20 5.风险提示............................................................................................................................................21 图表目录 图1：金字火腿产品结构.......................................................................................................................4图2：公司历史复盘...............................................................................................................................5图3：股权结构（截至2026Q1）.........................................................................................................6图4：董事会背景（截至2025年报）.................................................................................................7图5：2010-2025年收入CAGR=5%（右图为2025年收入占比）..................................................8图6：利润率及费用率复盘（下图净利率指销售净利率）...............................................................9图7：全球加工红肉市场规模.............................................................................................................10图8：中国加工红肉市场规模.............................................................................................................10图9：中国加工肉类市场前是企业市场份额（按零售额计）.........................................................10图10：安井食品速冻菜肴收入增速高于公司整体...........................................................................11图11：金字火腿特色肉制品收入增速高于公司整体.......................................................................11图12：2025年肉类半成品需求中，B端餐饮企业约8成..............................................................11图13：中国餐饮连锁化率持续提升...................................................................................................11图14：加工红肉线上渠道销售额占比持续提升...............................................................................12图15：2025年加工红肉不同渠道的销售额占比..............................................................................12图16：不同渠道收入占比、渠道收入增速及不同渠道毛利率.......................................................13图17：2024年以来金字火腿推新加速..............................................................................................14图18：2025年两类业务收入占比达27%.........................................................................................14图19：2025年分渠道收入结构.....................................................