铟价格上行，关注磷化铟对铟的长期拉动

核心观点

• 铟为稀缺战略小金属，主要作为铅锌锡冶炼副产品，供给相对刚性。
• 下游需求端光通信爆发，磷化铟需求量快速增长，成为铟的核心增量引擎。
• 建议关注铟及磷化铟相关公司，如锡业股份、株冶集团、云南锗业。

投资要点

• 磷化铟需求爆发：AI算力催生高速光模块大规模放量，光模块内部核心光芯片以磷化铟为基底，推动磷化铟需求上涨。
• 供需错配：年初至今，国内3英寸及4英寸磷化铟涨幅分别为31%和36%。
• 出口收紧：商务部海关总署公告2025年第10号公布对铟等相关物项实施出口管制，磷化铟、三甲基铟、三乙基铟纳入两用物项出口管制，2026年铟及铟制品纳入出口许可证管理目录，国内对铟出口收紧，海外磷化铟产能可能受限。
• 短期消耗占比不高：不考虑损耗及良率，1片3英寸磷化铟消耗铟约10.8g，占原生铟不足1%，需关注未来光模块放量节奏及磷化铟良率提升。

投资建议

• 磷化铟在高速光通信中不可或缺，高速光通信爆发增长有望拉动磷化铟及铟的需求。
• 铟短期价格明显上涨，建议关注铟及磷化铟相关公司。

风险提示

• 下游需求变化、库存水平波动、磷化铟工艺进展。

数据来源

• Wind，国泰海通证券研究
• SMM