申能转债：长三角一体化综合能源运营商

申能转债：长三角一体化综合能源运营商

转债基本信息 申能转债发行规模20.00亿元，债底估值为99.05元，YTM为1.66%，评级为AAA/AAA。票面利率第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%，到期赎回价格为面值的106.00%。转换平价为101.49元，平价溢价率为-1.47%，转股期为2027年01月30日至2032年07月23日。转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.47%。

投资申购建议 预计上市首日价格在129.94~144.25元之间，中签率为0.0060%，转股溢价率预计在35%左右。原股东优先配售比例为71.78%。

正股基本面分析 申能股份为综合性能源领域骨干企业，业务覆盖煤电、气电、核电、风电、光伏等，打造“电力+油气”双轮驱动格局。2021-2025年营收复合增速为2.58%，2025年营收280.29亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.13亿元，同比增加1.75%。业务结构优化，煤电业务占比下降，清洁能源业务占比提升。2021-2025年销售毛利率稳步上行，净利率修复走高，销售费用率维持低位，财务费用率先升后降，管理费用率先升后降再上升。

公司亮点 公司电力业务覆盖全品类，独家运营上海天然气高压主干管网，具备区域资源壁垒。火电机组技术指标达国际先进，全国布局风光大基地。本次转债资金投向新疆风电和临港光伏项目，助力“双碳”转型。国资股东资源充足，经营现金流稳健，近三年累计分红超64亿元，分红比例稳定，兑付安全边际高。公司搭建能源全产业链体系，布局前沿低碳技术，客户回款稳定，经营风险可控。

风险提示 申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。