00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 嗯,各位投资者朋友们大家早上好,我是长江策略首席戴青。 00:00:36 今天早上分享关于中报的业绩预告啊,相关的已经发布的一些个股的信息。呃,那么除了呃AI的基建啊景气度比较好之外,那么我们开始关注一些啊非AI领域,那么包括一些资源品啊,还有一些金融股。呃,这是我们啊核心的结论,那围绕这个结论呢,我们讲一下大致的一个。思路那么在当前呢,呃在AI啊特别是AI基建啊,在全球股市特别是科技股啊出现了一定的回调情况之下,嗯,那么科技股的波动率其实是快速上升的。大家需要在一些低估值啊,包括呃相对稳定的一些方向,或者紧急度还行的方向去找一些啊能够有确定性的方向。 00:01:30 那么在这个时候呢,我们需要去关注啊中报业绩还不错的啊,能够提供一些啊那应对高波的一个情况的资产。 00:01:40 那么在这个时候呢,我们去统计了当前啊截止到上周末嗯那么。哪些啊,公司已经发布这个业绩预告,我们进行统计,那么当前的披露率呢大概在30%左右,预洗率大概在43%左右。 00:01:58 从市值呃角度呢,那么总市值较高的啊就是工业金属、半导体、元器件、证券和消费电子,其实大多数集中在啊AI和金属领域啊,就资源领域。呃,那么从一级行业来看呢,非银有色啊,石油技术化工电子的预洗率较高,呃,那么分别的预洗的比例啊在百分之八十九八十八六十四六十一五十八,那么其中呢石油和有色的P率呢也比较高。嗯,那就意味着啊, 00:02:35 除了电子啊通这个AI之外呢,其实资源的披露率比较高啊,预期率比较高,那么在二级行业里面,预期率百分之百的行业包括贵金属、能源金属、非金属材料。调味品、动物保健、航海装备、旅游零售保险啊呃,这个里面呢,在像非应用材料建材包括能源金属,特别是啊非金属材料跟AI肯定相关。那么像贵金属啊,像能源金属那么贵金属呢像金银啊,能源金属呢跟锂相关。 00:03:10 那么还有一部分呢跟AI的小金属啊,呃,那么还有一部分呢是跟消费相关啊,包括调味品,包括动物保健、旅游零售啊,还有保保险啊这些呢,它的这个披露率也比较高,预期率也比较高,呃也可以关注啊。 00:03:28 所以呃我们综合来讲,除了啊AI之外啊,其实大部分的是资偏资源类的啊,那么能够让市场产生一定的共识啊,然后小部分的一些偏消费类的或者金融类的啊是值得关注的。 00:03:44 那么最后呢,呃,我们从盈利预期角度,也就是说从呃六七月以来啊,那么卖方分析师上修了盈利预期的行业呢,那么跟刚才所披露的预期率比较高的行业,基本上是比较吻合或者一致啊。嗯,那么在这个啊,半导体啊,电池化学品工业金属等等啊,这个上调的比例或者是上调的幅度啊相对比较大一些。 00:04:13 我们综合来看啊,其实就是呃AI基建啊,大家已经ping比较多的另外一个就是资源啊,包括一些能源,那么像金属像化工像石油呃等等啊,那么这一类呢是我们重点可以关注的啊。那么以上是我们的核心结论,那接下来呢,我们用重点图表呃去分享刚才所提到的啊一些核心的结论。嗯,那么第一个背景是现在目前还处在啊7月份那么。 还是在景期投资的有效性的时间窗口啊,那么7月和8月是中报披露的密集期。 00:04:52 嗯,那么AI基建呢啊,肯定也是景气比较好的啊,只不过呢,它在交易的不是中报,更多的交易是年底到明年啊。比如说上游的一些材料涨价,整交易的是明后年的供给扩张的一些担忧,比如说像光模块,像北美的一些这个链条交易的是明年的资本开支,真实的增速的预期的放缓呃或者是担忧啊。那么像一些AI应用啊,目前还没有得到一个全面的兑现啊,所以呃AI领域清气度很好啊,但是呢它交易的不是中报啊,更多是年底到明年的啊一些担忧啊,所以呢市场的波动就会比较大,那么除了这种之外呢,我们开始转向啊去。 00:05:41 观察有没有可能。呃景气有效性提高的窗口期之下呢,我们去找一些啊其他的景气度上修的行业,那么在每年的六七八呢,确实呃紧急度高的行业呢,它的超额收益或者是它的胜率会比较高一些啊。呃,那么我们呃去统计了啊, 00:06:01 最近已经发了业绩预告的一些公司,自下而上进行汇总啊,那么其中呢,预告中预增的比例在30%,虚亏的比例在27.6%,首亏的比例呢在16.2,占比会比较高一些。那么在预洗过程中呢,预增占比最高的是69%啊,那么其次是扭亏25%,略增是5%啊,扭亏是1%呃,所以整体上啊,这个预习里面啊,预增的啊会啊更多一点啊,预增更多一点呃。那么在整个中报业绩预告里面呢,呃预增啊30%啊,呃相对来讲是还可以啊,那么整体上比例续亏也有一部分,所以当下的这个周末的业绩呢,呃我们只能说也是一个大幅的分化啊一个分化。 00:06:56 呃那么接下来呢,我们统计了啊,总市值排名前5的行业啊预期的个股,那么主要集中在工业金属、半导体啊,元器件、证券消费电子,呃这些行业的个股呢,它的市值比较大,那么对于市场的影响呢相对会大一些。那么像AI基建就是半导体啊元件主要集。集中在电子领域,包括消费电子啊,那么还有一部分就是啊这个资源工业金属和金融股券商,那么这些呢打粉啊表现包括业绩还可以啊。 00:07:31 那么在预期股占比前5的行业啊,主要是非银有色石油电子就术化工,嗯,我们可以看2级行业的预洗占比和预洗率啊,嗯,我们就呃不赘述了呃重点是。 00:07:48 在上调的幅度或者是呃这个预期上调或预期下降的幅度上,呃我们去看一些呃重点的行业,呃我们看的是刚才所提到是预玺的一个比例。那么接下来呢,我们看卖方分析师在万德上的一致预期上修的幅度或者上修的比例啊。那么从过去两个月的呃数据来看呢,像电子机械设备啊,盈利预期上修的个数比较高,电子石油煤炭盈利预期上调的幅度比较高啊。那么除了啊AI基建那就是啊资源啊,像石油煤炭呃包括呃这个啊一些技术化工啊,嗯是非常清晰啊。除了这之外呢,还有飞银啊, 00:08:34 这是一级行业,我们再看看2级行业,二级行业里面啊,能够上修比例比较多的啊,主要就是半导体、电池、化学制品、工业金属、专用设备、通用设备啊。啊,那么还有小金属呃,像半导体小金属啊,包括专用设备和通用设备,那基本上都是AI基件。那电池呢,锂呢,这边是啊,这个单独的啊,然后还有资源啊,像这个工业金属啊,包括化学品啊,其实是偏资源类的。 00:09:08 所以呢,呃,我们一直强调在中报窗口期除了AI之外多关注一些啊这个资源啊,包括啊一些。这个金融股啊,这是景气的两个角度啊,一个角度呢,我们通过是预洗率预洗的结构啊去看占比,第二个呢是通过呃盈利预期在过去两个月上修比较多的啊,中报大概率可能会超预期的呃这两个角度呢去推荐啊。嗯,那么呃这是我们看到的真实的预期数据和已经披露的数据,那么接下来我们聊聊逻辑啊,嗯, 00:09:46 我们在过去呃两周包括3周都说了,第一次我们说的是科技担忧什么周期担忧什么,其实这种担忧呢。嗯,我们已经很委婉地啊,已经表达出来市场的这种多空的分歧啊,嗯,那么。我们当时是理解是嗯科技很多的担忧呢,短期它解决不了啊嗯有一些逻辑上的问题啊。但是呢,它又叠加了一个啊,就是持仓集中度历史创历史新高,呃无论是这个美股韩国还是啊国内啊,那么国内呢。这一次的科技回调呢,嗯,跟它的持仓有一定的关系啊。 00:10:33 那么产业端的担忧包括宏观的担忧呢,主要集中在美债利率又突破4.5啊,油又回到100美金,加息预期又上升。那么产业端担忧主要就是交易到明年真实的资本开支增速放缓,包括啊就是上游材料涨价的供给端释放的担心啊,然后再加上硅基通胀的上涨呢,可能反噬一定的需求。这些矛盾到现在为止其实很难说一下就证伪或者是解决,所以市场的波动率肯定上升。那么叠加了一个微观的筹码,韩国去杠杆跟国内集中度高,呃,所以市场的波动率肯定比较比较高了啊呃, 00:11:18 我们看到。中报的公募基金持仓情况像电子啊,持仓达到45.5%,接近46%,嗯,历史上很少有啊,就是类似于46的这种持仓啊。那么超额超配比例呢,扣除了这种市值的影响,那大概24%啊,到百分之二十二十一啊,标配24,超配21。像电信是16个点啊,超配比例9.5%,这两个张总已经61了,就是截止到6月,那么7月呢回调了20%左右,10~20个点啊,那么这个比例呢,仍然还有两个加总有五五十以上啊。所以嗯,这个比例从历史上看呢,也就类似于呃2007年左右的地产加金融啊,嗯,其他时候呢比例都没有这个高。 00:12:14 所以这一次的AI呢,是一个时代的缩影啊,更多反映的是AI基建啊,搞这种万亿级别的基建,无论是万亿美金还是国内的万亿人民币,其实都是跟当年的地产周期就比较像啊。嗯,从规模上看啊,那么过去十来年啊的科技。包括能源革命都没有这么大的这种资本开支,所以嗯,如果站在2季度呢,这也是合理的啊,这也是个时代的缩影。 00:12:46 但是呢,就是在7月遇到的一些扰动啊,或者是遇到的一些困扰,这种困扰呢,现在多空双方都很难去说服彼此啊,所以在这个位置上呢,波动率上升呢,嗯,是大概率的事情啊。嗯,然后电芯包括呃金属呃医药食品饮料等等啊,是被抽血的啊,也就是呃仓位啊下降3个点到5个点不等啊, 00:13:15 所以在这种情况之下呢,嗯科技股现在需要啊,需要等待的是什么呢,等待的是。我的真实的资本开支大幅上修,比如说谷歌公布的这个数据。嗯,谷歌公布的数据呢,资本开支 是超预期的上修了,现金流呢是转负啊,其实按道理是利好啊,利好只不过呢,大家又开始担心明年20262027年啊,你现金流转付之后是不是明年就不够了啊,就是担心这个事情。所以呢,现在科技股利好,如果是小幅利好,其实没有改变整个的这个预期的方向啊嗯,那么在历史上呢,像。 00:13:58 呃一个成长股,它的下游的需求驱动率突破百分之呃接近20%的时候。那其实涨上游材料是很明显啊,突破5%的时候到十的时候其实涨的是中游的一些需求。这个跟当年的呃电动车是比较相相相近相似的啊嗯,然后现在困扰就刚才提到的,呃2027年的资本开支的增速,特别是真实的扣除通归机通胀的这个增速。是下降的啊,嗯,而且呢上游的利润啊开始挤占啊,或者是整个的呃拿走一大部分利润,所以对全产业链的利润分配呢又感到担心。嗯,跟当年新能源车对比呢有非常相似的部分啊。先涨的是这个下游汽车和中游中游电池,那么确认完之后呢, 00:14:53 21年开始涨上游材料,那么整体的上游材料呢,呃上涨之后啊,出现了呃一些这个利润分配的困扰,特别是21年年底这个时候呢,第一波回调啊就就出现在这个时候。那么22年呢,整个指数整个电动车指数又V型的这个上涨啊,寻到第二个顶。那么在这个期间呢,下游需求一一直在证实呃然后上游还涨价啊,嗯,那么等到最后的第二个顶出来是下游需求啊不行,还有就是上游扩产啊。所以现在呢,嗯没有到啊,就是真正的呃这个行情结束的时候啊,更多是在呃利润分配上导致了一些啊这个呃需求的困扰,包括资本开支增速的困扰。就反噬了一部分的需求和投资。 00:15:47 所以这个阶段更多像是21年这个时候啊。嗯,21年的时候呢,我们参考了几个重要的指标,渗透率在20%~30%过渡的当中呢,就出现了上中下游的极度的利润分分配的不均,那么导致超额收益就开始回落。那么在第二个顶的时候呢,是上游扩产和下游需求增速放缓,那么出现了上游毛利率也下降,中下游啊走平,这种时候呢,全产业链的估值其实受都受损啊。所以现在呢,整体的AI的担忧啊也是围绕这些,它需要去通过更多的财报更多的数据去验证啊,就是并非如此啊。 00:16:28 嗯,这是关于科技啊,科技我们总结来讲,呃整体的AI的硬件包括AI基建的贝塔呃是开始分化啊,我们更多的是看上游的稀缺的像H、B M国产的扩产的这种超跌反弹