长城机械恒立液压从工程机械到机器人国产替代之光

00:00:01 大家好，欢迎参加长城机械恒立液压从工程机械到机器人国产替代之光。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议仅供长城证券签约客户和邀请嘉宾参加。本次电话会议内容遵守监管要求，不出现未公开重大信息内容。会议嘉宾观点仅代表嘉宾个人观点，不代表长城证券的观点，也不构成任何投资建议。本次电话会议内容严禁录音或转发。 00:00:34 嗯，好的。呃，欢迎各位投资人来参加我们今天晚上的这个恒力液压的这个电话会。 00:00:42 那么我是这个长城机械的邓宇亮，那么同时呢，线上呢还有我们的这个同事啊啊长城机械的研究裂痕啊，那么电压呢。光啊，那么在工程机器里面啊，从0到一到到百，目前这个油缸，这就是这个挖机油缸这一块啊，不仅是啊国内的第一，也可以说是全球的龙头。那么呃，泵阀这一块呢，市占率也可以持续的提升，也可以持续地把自己的行业地位包括市占率啊达到油缸的这个位置。那么在工程机械这么卷的板块啊，嗯，恒力液压的这个净利率啊啊常年维持在25%到分30啊，可见其这个管理控制这个降本能力这个研发的能力都很强。 00:01:40 那在在这个机器人这块啊，它肯定是这个呃，这个北美的特斯拉那个放量去去去放量的这个扩产放量应用，这个绕不开的供应链，呃核心呢就是恒力液压的不大有人才，有技术有储备有海外产能有设备啊啊就是在这个整个特斯拉的这个。这个供应体系里面是一个很强的存在啊，那么北美的这个机器人的放量啊，我相信也离不开中国的供应链。中国的供应链呢离不开恒立液压啊。 00:02:21 那么最近呢，我们也是跟公司沟通交流下来呢，之前这个9月9月的这个周产的情况啊，啊，大概是周产一千台甚至这个大几百台级别，那红利呢啊，最近公司的领导刚从北美回 来。那么呢，北美像加州德州的工厂这个也快达到了啊可生产的状态啊。那么10月呢是存在这个爆单的可能性啊。目前公司跟我们反馈是这个周产的情况，可能到周产2000台级别啊，这个数字我相信是。是挺超我们的预期的，相信也是挺超大家的预期的啊。所以说呢， 00:03:06 不论是工程机械啊还是这个机器人呢，可能AI都是一个。一个一个非常好的存在啊，就是也是嗯，相信恒力液压能够在这个机器人板块也能够做到像工程机械的板块啊，这么好这么优秀啊。那么呢，我们也刚发了恒力液压的这个这个深度报告啊啊，那么呃这个接下来呢， 00:03:34 就请我们的同事啊瑞恒啊，来给大家汇报一下这个恒力液压的具体的一些经营的情况啊。 00:03:44 呃，各位领导，各位投资人大家好啊。呃，我是长城机械的研究员卢瑞恒。今天呃，我将为大家汇报恒力液压的一些情况。首先呢，我先给大家更新一下恒力压的最新编辑的变化。然后刚刚呃我们组的邓总也说了关于机器人的一些链条。我再补充一点是也是第二点，就是说业绩端呢已经同步体现出了一个高景气公司呢，也不仅仅是有一个机器人的主题。它Q2的收入增速呃在30%以上，其中挖机业务的增速在40%以上，非挖业务的增速也大约有20%~30%，也就是一个非常可观的一个总体的增速。然后我汇报的呃内容呃标题是从工程机械到机器人国产替代之光。 00:04:28 我的汇报将从以下4个部分，呃，大大约就是估值的重构基础，传统的挖机业务和新兴的非挖业务，呃这几个部分来展开。从估值重构的基础来看呢，恒力液压其实已经有了一个要成为全球执行器平台的一个趋势。 00:04:46 呃它已经具备了呃产全球化的产业平台，从他2011年登陆上交所主板开始至今已经经过了十十呃十多年间，他已经在海外呃，建成了很多个不同的呃呃海外的加工厂以及研发中心等。在2024年，恒力精密工业已经正式的投产，并且呢已经宣布研发布局精密导轨与滚珠丝杠。到2026年，也就是到最近已经经历了两年的建设期，已经说也就是说它的量 产其实已经可以得到一一定的验证，也也已经具有一定的基础了。而且恒力液压的产品结构呢已经变化了，从单一的油缸走向了油缸泵阀系统和线性传动。 00:05:29 从它的占比可以看到，呃2026年它的液压油缸的2025年，它的液压油缸的占比是48.02%，液压泵阀的占比是三十五点三十九点五三。我们可以看到液压泵阀的占比是在进一步的上升的，液压泵阀也也是液压系统中的一个高价值量高附加值的环节，它的上升呢有助于提升呃总体业务的一些毛利和估值，然后公司的盈利能力其实也是非常的可观的。公司的平台化的扩张并没有以牺牲盈利为代价，公司的营收和净利润其实是在同步的上升的。 00:06:02 呃从2020年公司的呃营业收入在81.97亿元开始，呃是一个比较低的点，主要还是受到工程机械包括挖机和呃房建的一些周期性的影响。从2022年开始呢，就开始逐步的往上往上走，一直走到2025年的109.41亿元，呃，它的同比增长已经达到了16.52%，呃，公司的净利的增长也是非常的可观的。 00:06:30 呃，从公司的毛利率来看呢，它的毛利率一直都维持在高位。费用率的变化更多的反映了扩产和新业务的投入。我们可以看到在2024年公司的管理费用率有了一个明显的抬升，也就是它呃宣布扩产信息执行器扩大公司的业务规模的部分的时候，它的项目人员和管理费用有一定的增加。 00:06:50 然后20262025和2026Q1的财务费用率，其实相比于过去的一个正常水平其实是有一定的上升的，主要还是由于它在印度和东南亚的一些业务的一些汇兑上的损失。呃，在经过公司对于汇兑损失的一些控制和更多的一些优化之后呢，我相信他的财务的费用率可以回到一个更正常的水平。也就是说他的汇兑包括海外的一些动荡局势的影响，其实呢不应该对公司的长期的估值和长期的经营条件产生一定的影响，它的呃经营表现是非常的稳定的， 00:07:22 然后从公司的股权结构来看呢，呃它的控股结构是非常的稳定的，主要控股的股。 00:07:29 股东是汪丽萍家族，然后从他的呃呃呃董事长和经总经理的背景来看呢，他也是呃非有专业的技术背景，也是非常的可靠的。然后从它的股权结构来看，它的下属有恒力精密工业有限公司、液压科技有限公司等，涵盖了精密机械制造、液压科技和表面技术等方向，平台化的战略推进基础非常的好。 00:07:53 那第二个部分是传统的挖机业务，我们觉得它的主业的价值会迎来一个比较关键的一个抬升。然后我先给大家简单地介绍一下液压零部件的行这个行业吧，呃它的液压零部件的行业包括它的动力元件、控制元件和执行元件等，处在一个行业呃产业链的一个中游的位置。然后我们预计呃在未来。 00:08:19 全球的液压零部件的市场规模，会从568亿美元增长到830亿美元，然后年复合增速达到4.30%。 00:08:25 然后从分地区的液压零部件市场的占比来看呢，欧洲和北美的占比大约在20%左右，然后其他的一些地区也在20%左右。其中亚洲是一个最大的市场，包括印度、印尼、东南亚这些地区的他们的建筑和地产，还有呃挖矿的一些行业的需求比较高。我们的市场规模呃的占比有42%，然后其中中国的占比是在过去的几年中不断的提升的，然后至今呢，二呃至2025年呢已经提升到了24%。我觉得中国的占比可能会进一步提升，然后亚洲在全球的占比也会进一步提升，这给了恒力液压更多的机会。 00:09:02 然后从挖恒力压的挖机业务来看呢，它呃挖机业务是行业修复，并且叠加了一个国产的替代中国的呃工程机械的市场，其实是在一个逐渐的修复的过程中，我们知道在2024年。 00:09:19 左右的时候呢，中国的工程机械市场规模来已经达到了一个比较底部，在1650亿元左右，然后随后触底回升，在2526年它可能达到1800，然后2500亿美元呃，2500亿元左右。然后我们以工程机械市场占比中挖掘机占比最大头，占了35.90%来计算呢，对应的 国内挖掘机市场规模有924亿元。所以如果恒力液压在油缸、泵阀等挖掘机的主要的液压系统零部件上面的占比和渗透率，进一步上升的情况下，对于恒力液压的整个的营收也是有更多进一步的提升的空间的。 00:09:59 然后是从国内的整个工程机械市场行业来看，我们从挖掘机的销能度销量来看，可以给呃挖机这一个周期性的一个另一个方面的一个证据。 00:10:09 在20152016年，它的整体的挖掘机的年度销量其实已经跌到了10万台以下，在2020年21年其实是达到了一个高点，在3万到4万台之间，呃，在最高点可能有35000点35000台左右。其实在20182020年间销售的挖掘机，其实已经逐步进入了8年的折旧周期，也就是说在2026年，一些存量的工程机械的设备需要有一个更新的需求，它的占比可能有60%左右。然后从挖挖掘机国内开工的小时数来看呢，2026年的呃，开工小时数对于2025年其实有一个有已经有一点的下降了，我们觉得它的。 00:10:49 以旧换新的一些活动也好，首批的这种特别国债的支持也好，还有这种电动工程机械的一些优惠也会进一步的拉动需求，所以2026年对于工程机械的呃需求来说，应该会是有一个进一步的提升。 00:11:04 然后国内市场呢，液压的国产替代的这个趋势其实是在逐步的深化的。呃，公司提供的这些液压泵液压阀，它的主要的特点就是技术的门槛比较高，并且附加值比较大。然后从呃左边的这个公司的液压机系统的解决方案来看呢，其实公司提供的零部件各种呃产品，其实已经涵盖了液压系统的很多绝大部分。 00:11:31 从中国液压行业重点联系企业的生产价值量分布来看呢，呃，虽然液压泵和液压阀是价值量最高附加值较大的产品，但是它在国内生产的占比其实比较少，只有10%左右。国内生产的还是较低价值量较低壁垒的液压缸和液压系统，占比有20%18%。所以说液压泵和液压阀的国产替代的突破是一个非常好的机会。 00:11:56 然后呢，呃一挖机的高压油缸的业务其实是有很高的很高的核心壁垒的，主要包括它的产品的设计还有市场的在位壁垒，产品的开发时间和投入的风险都是非常高的。并且呃挖机油缸的行业也属于一个资本密集型的行业，也是一个技术密集型的行业。所以后来的企业或者说在一些比较更低水平的企业，想要获得恒力液压这么好的位置和这么好的技术，其实是需要很大的投入和时间的，所以它的优势还是非常的明显的。 00:12:31 就比如说这个材料的表面工程，它的密封系统，还有它的量产一致性，就是多款油缸它是否都能呃长期稳定地达到客户需求需求的标准，其实是非常难以做到的。 00:12:42 然后从国内市场的液压行业的竞争格局来看，第一梯队显然属于是国外的企业，他们的优势非常的明显，并且呢已经积累了非常的深厚的技术底，就是技术底蕴，包括这个博士力士乐和派克等呃老牌的龙头液压液压的企业。然后国内企业呢在处在一个加速崛起的阶段。 00:13:04 近年来呢，国内的液压零部件企业在技术创新和市场拓展方面，取得了显著的进进步，而且恒力液压基本上属于是第二梯队的天花板的级别，是在所有国产的呃液压企业或者零部件企业中是做得最好的。并且从现在国内呃市场的竞争格局来看呢，是竞争的态势与合作的趋势并存，也就是说呃头部的海外的企业可能会给到第二。 00:13:31 梯队也包括恒立液压，更多的机会，也是恒立液压实现超越或者说跃进第一梯队的一个很好的一个助力。 00:13:38 然后从恒列压的挖机油缸业务来看呢，油缸是公司盈利的稳定器和现金流共构成了公司业绩的底盘。然后我们按照大中小挖油缸的单价分别为一万五五千和2000元，每根来假设，我们可以看到在未来，呃整个挖机油缸的市场规模是在逐步上升的，然后在未来可以达到呃超约50亿元左右的一个规模。 00:14:04 然后从公司的油缸收入的情况来看呢，我们可以看到他从2022年开始，他的油缸的收入 其实已经开始逐年的上升。受同时同步受它周期的影响，也受它油缸市占率上升，它的渗透率上升和出海的影响，它在2025年其实已经做到了52.54亿元。所以在我们预测他在2026年，2027年应该可以做到呃更高的渗透率更高的份额，所以它的收入的增增速也是非常的