申万宏源金工 解码885007二级债基指数的特征解析调仓轨迹与增强方案探讨金融产品每周见

00:00:00 大家好，欢迎参加申万湖源精工解码885007二级债基指数的特征解析，调仓轨迹与增强方案探讨金融产品每周见。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露、转发者法律责任的权利。 00:00:48 啊各位投资者大家晚上好，我是申万精工的。 00:00:53 金融产品首期奖金啊，感谢大家今天来参加我们的。 00:00:57 电话会议啊，这一次我们是探讨关于呃万德二级债基指数啊，9885007的一个一些研究啊。为什么会去做这个研究呢？啊， 00:01:08 一方面的话是啊，今年大家可以看得到这个二级债机的规模上涨非常的快啊。好，对于2万多亿的二级债机规模了，然后呢这个。里面的策略也是非常的多元化啊，然后这个机构呢也是对呃二级代机的配置诉求哈，这个增加了非常的多啊，在这个背景下面的话，大家也可以看到这个对二级的关注会非常高啊，这是一个第二个的话可能也有很多的这个资方的客户啊去。在买二级债基的时候呢，本身会去以88507哈作为一个基准啊。所以我觉得这个报告的话，不管是哈像资方的客户啊，想去从里面找到一些怎么去啊配置基金哈，可能去战胜885007业。 00:01:54 还是说对于我们做固收加的这种基金经理啊，怎么去设计一个产品啊，去啊满足这种资方的诉求啊，帮助大家去完成这个KPI I啊，我想都可以从里面呢去找到相关的一些这个呃这个点子啊。 00:02:10 那这个报告的话，我们是分为几个部分去看的，一个呢是会去探讨一下885007的一个具体的编制方案和特征啊，因为它不像一个股票指数啊，因为股票指数在沪深300啊都市值最大的300个股票。但是它这个基金指数，基金指数的话就还是等权的，而且是它会受这个供给端啊有影响的， 00:02:30 比如说当前啊，举个例子啊，可能当前二级市场里面啊，可能上半年是成长风格很占优。那是不是说这个二级债这里面很多人都做成长风格，那会会不会导致这个指数很偏成长呢？那同样的啊，如果在对绝对收益数据比较高的时候啊，可能像23年22年，那这个时候是否是二级债基里面的一个风格更添价值呢？所以这个指数啊其实是一个。随着市场的需求啊啊，然后供给端发生一些变化啊，所导致的在风格策略上面呢，会有点儿动态变动的这么一个指数啊。 00:03:04 这个其实很细节，包括说它还有股票仓位，转债仓位，股票什么风格等等等等啊，都是一些很细节的点呢以及呢，大家可以去猜一下。这到时候我们会发现它和啊， 00:03:16 比如说885007里面对吧，它是二级债基指数，那它的股票部分，它和这个偏股基金指数啊，对吧，到底谁做得好谁做得差呢？啊，这个肯定也会去重点关注啊这是一个第二个额度的话，就是近期调仓啊，因为可能近期大家可能更多的关心点在股票基金啊，大家都说偏。偏股基金啊，重仓股里面儿，重仓股里面的这个科技占比的话已经啊突破60%了啊。但是说实话，这个重仓股啊，重仓股和权值仓是两个概念啊。就是我们其实啊基本上测下来全持仓的话应该三十几的占比啊。重仓股是归重仓股。 00:03:48 但是呢，这个同样在二级电机里面对吧。我们呃来来看是吧，到底在科技里面不管是重仓股啊，包括说这个这个全持仓啊，目前的科技里面调仓情况到底怎么样啊？有没有相对来 讲的话，可能呃比科技会少，没有没比这个主动权益基金相对来没那么猛啊，是不是稍微会温和一点点啊？ 00:04:09 这个我们有这种数据观测哈，多多种线索啊，多种算法啊，去做这个对标啊，去去看，甚至举了些例子对吧。哪些基金经理可能在这种K型分化市场里面啊，可能你看它的Q1持仓和Q2持仓啊，和它的实际的走势可能差距比较大了啊最后的话， 00:04:27 我们会去给大家设计一个方案，其实偏两大类方案，一大类方案的话就是。咱们本来是管了二级债基的这种基金经理啊，就是我们建议呢怎么去啊，通过这个策略啊，去帮助大家去完成打板稳定期，因为这个其实性价比很高，这个不仅仅是啊不仅仅是这个。满足资方的诉求，其实我们甚至发现一个数据规律，就这东西，你如果真的能连续几年跑赢的话，你在市场里面有很强的稀缺性啊。最后从结果里面看， 00:04:54 反正我们当时去列那些样本啊，规模的增增长很多了啊，都是百亿了啊，就没有几个产品可以连续连续连续几年都跑赢的啊。所以其实这个还是有意义的，那除了这个以外哈，可能对于这种保险啊或者FOF而言啊，怎么去搭配啊，通过通过通过基金投资的形式啊，去去跑这个885007啊。所以这个报告呢，我们是按照这个节奏呢去给大家做去一个分析的， 00:05:18 那具体内容的话啊，就由我们的啊高级分析师啊肖易芳给大家做具体的展开啊。反正大家如果说有呃更详细的这个问题哈或者细节啊，也欢迎大家到时候啊找我们去做更进一步的这个探讨和交流啊。那我就先下面把这个时间啊给到一方。 00:05:37 嗯，好的，谢谢蒋老师。那接下来由我这边来给各位投资者详细汇报我们这篇嗯报告的内容啊，以及刚刚提到的一些细节的点。 00:05:47 首先我们还是嗯从万德二级债基指数的编制方案出发，嗯，这个其实和大家熟知的885001是类似的，它是呃万德的一些基指指数当中的其中一个，叫做基金投资类型的呃 指数，那这个指数呢，它顾名思义，其实就是把全体的二级债基呢嗯。就是作为它的样本进行等权配置后的一个指数。嗯，但是这个其实有一些细节的点是需要注意的， 00:06:17 一个是说它的加权方式，它的加权方式其实是采用每日等权的一种嗯计算方式。所以实际上嗯我们后面去跟踪的时候会发现啊，就呃比如说就这个指数在就是今它的这个成分基金嘛，在今年其实是有很大的一个这个收益的，嗯，就是方差的。那这个其实是会导致就尤其是在一些基金，其实它的收益非常好的时候呢，它是会呃明显的会拉高呃整个指数的这样一个表征的哦。 00:06:48 所以其实我们后面去看，就是说如果我们只是把二级债基群体的这个收益的均值，那和这个指数去相比，它它指数的收益去相比的话，其实还是有一定的差异的，那这个就是每日等权它可能会带来的一个就是认知上的偏差吧。 00:07:03 那除了这个问题之外呢，其实每日等权也会讨嗯对投资人想要跟踪这个指数而言是一种考验，因为确实是需要每日再平衡才能跟跟得上的。嗯，所以就其实嗯这个指数它相对来说是更难被精确复制的，嗯而且实际上。像如果要通过基金组合去做这种指数的跟踪的话，难度会更高，因为基金组合也不不太能够被我们大家更加频繁的一个买卖。嗯，所以就是815007的话，本身嗯就是在加权方法的这个这个算法下，其实会导致它其实是很难被呃精确复制和跟踪的，当然这只是其一啊，后面我们再具体去讨论，就是说为什么这个指数它跟踪难度会比较高。嗯， 00:07:46 然后另外的话，就是其实大家对于2级债基指数可能还有一个常见的疑问，就是这个指数里面呃是不是包含可转债基金。那可转债基金其实早期是被纳入了这个指数的编制方案当中的，在我们统计当中，在21年年底的时候，其实可转债基金还在这个指数的成分基金当中啊。但是从22年开始之后，我们就没有再看到了。就是啊因为现在这个可转债基金，它是被单独纳入了可转债基金指数当中，就没有包含在啊825007当中，那除此之外呢， 00:08:20 还有一个点需要特别注意的就是像825007啊类似的这些指数呢，其实它的嗯。对于同一只基金，它不同的份额其实是嗯相同的一个处理方案，就是它的每一个份额都会被独立纳入这个指数啊，并参与等权计算。所以就是说，如果一个基金它本身有很多个份额的话，那它其实在这个指数当中，呃本质上来讲它的占到的权重会更高一些。那这个是825007那个编制方案了，那接下来， 00:08:49 我们会对825007背后的一个投资风格做一个细细细细致的拆分。 00:08:55 那我们首先还是从自上而下的这个嗯角度出发， 00:08:59 嗯，因为85007的本质是一些二级债基，那这些二级债基呃其实由早到晚，其实投资合同条款本身是存在所谓的版本差异的，早期的产品其实没有对可转债仓位设置一个明确的上限。而新成立的二级债基则不允许，呃就是则则会有一个明确的这个敞口，这些敞口它其实是对股票加转债共同去计算的。嗯而且除此之外就是新成立的基金啊还可以投资投资于基金之上啊，就其实它有一点类似于呃FOF了，只不过能够投资的基金范围有限，是股票ETF和嗯同公司的这个股票基金。嗯，因此呢， 00:09:45 其实这个二级债基指数穿透过去之后，我们看到它的含权资产，它也不仅仅局限于我们所了解到的股票和转债。啊，而且实际它的这个指数的传权益敞口，也可能会突破20%的这个常规的一个仓位的约束。 00:10:00 那当然这个只是理论讨论啊，就是我们呃真实去穿透后会发现这个指数确实它的这个仓位并不低，嗯一个是说嗯整体的含权仓位啊，嗯不低啊另外一个就是说它其实转债的仓位变化很大，峰值的时候是接近30%的。啊，然后当当前的话可能看到转债仓位并不是很高，截止到嗯一季报的时候只有5%啊，但是多的时候其实是达到30%的啊也就是说，其实这个这个指数它嗯背后的这个含权仓位，它并不是一个比较稳定的特征。它会随着市场环境的变化而进行仓位的调整，而且这个仓位的调整它幅度和范围是很大的， 00:10:40 呃包括当前穿透过去看的话，呃这个指数其实呃仓位并不低，有5%的转债和12%的股票。嗯换而言之呢，就是这个指数其实可能会比我们想象当中，它的这个权益敞口暴露是更高的。 00:10:55 那当然呃当然就是我们也去看过，就是说它这个就是指数背后的股票啊，到底是配A股多还是港股多，因为毕竟嗯2级债基它本身是一个嗯相对来说偏固收加嘛，那它可能偏绝对收益什么港股，那可能它股息率高一点。可能会有的投资者觉得其实港股可能占比会比较高，但实际上我们从结果上来看港股占比是非。非常低的啊，当前12%的股票当仓位当中呢，只有1%啊是港股，11%其实是A股， 00:11:25 那接下来我们具体看到股票部分的一个投资情况， 00:11:29 就正如刚刚蒋老师所说，就这个。指数背后的这个股票投资风格其实是会有一定的风格的切换的，而且具备行业轮动的特征。那这个我们之前有去对比过啊，就是85007其实和885001的这个行业结构是非常相似的。嗯，它的这个呃行业偏离度是比较低的。 00:11:50 相比于我们常见的一些宽基指数，比如说中证800啊，沪深300等等啊，其实885001跟885007是相比之下是更像的啊。但是嗯，就是我们肯定不能把它等同于是一个885001，因为这里我们有去呃对比过，就毕竟两类，嗯基金它背后的投资者的诉求是不一样的嘛，就那固收加整体还是一个更偏绝对收益的一个资产。 00:12:15 那我们看下来，其实啊，那它相比于885001整体是更偏周期加防御属性的，那这个就体现在它是持续啊有超配银行，像非银金融包括有色啊等等行业，同时呢又会低配电子，医药生物啊通信啊等等这种成。成长性板块啊，当然这个只是一个相对值，因为我们后面从绝对的水平上来看的话，确实可以发现电子嗯，当前其实是在八百五零零七的这个穿透后的股票行业配置当中，是排到第一名的一个位置啊。所以它其实会比我们想象当中的会更加成长一些，但是又比885001啊更偏周期和防御的属性。 00:12:56 然后后面其实我们也有对这个885007和885001，所配的这个十大重仓股做一个对比啊，就我觉得其实内容可能跟刚刚说到的这个行业配置是呃类似的。嗯， 00:13:07 另外的话就不得不提，其实实际上在这个85007当中啊，一些电子的票其实仓位已经很高了，比如说中继续创在嗯一季报的时候，其实已经排到了嗯二级债基指数重仓股第三名啊。而而相相对应的就是在主就是在8500