中泰建材化工孙颖团队 扬农化工深度汇报行业拐点已现四次创业锚定龙头新征程

00:00:00 感谢大家参加本次会议。大家好，欢迎参加中泰建材化工孙颖团队扬农化工深度汇报，农药龙头四次创业周期待直面反转。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议服务于中泰证券正式签约客户，为非公开交流活动，未经中泰证券授权，请勿对外传播本次会议的内容，包括但不限于视频，音频，文字记录内容等信息。感谢您的理解与配合，中泰证券对违反上述要求的行为保留追究法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。 00:00:41 本会议信息仅供参考，不代表任何投资建议。本公司不对任何人因使用本会议中的信息所引致的任何损失，负担任何责任。 00:00:55 哎，尊敬的各位投资者大家晚上好，我是中泰化工的呃分析师，就专门覆盖这个农药跟这个添加剂这边精细品的分析师刘梦然。那么呃，在7月2号的时候呢，我们是外发了这篇这个扬农化工的深度。那么我们在这个节点上认为呢，现在的这个农业的周期拐点可能已经近在咫尺。那么阳绒化工因为它的这个4次创业呢，所以现在这个它的这个龙头优势还是十分充足的。 00:01:28 那首先我先来讲一下这个公司的发展历程吧，那么其实阳能化工它被称大家称为白马的，其实主要原因是因为它的这个四次创业。那么让公司从这个啊上市以来，其实它刚刚上市的时候，其实只有两两种的这个农药产品，那么到了现在它已经成为了这个有百余种农药品种的这个呃农药龙头。 00:01:48 那么公司的这个第一次上市，第一次创业其实是在这个上市的时候，那么第二次创业啊，公司创办了这个江苏优势的呃这个子公司，那么第二次第三次创业呢，就是公司新做了他 这个江苏优家的子公司。那么在这两个子公司逐渐投产之后呢，公司的整体的呃经营规模其实就已经跨入了百亿级别。 00:02:12 那么在这个呃2022年的时候呢，公司也新规划辽宁优创植物保护有限公司，那么这家公司主要位于这个辽宁的葫芦岛，那么这家公司是公呃，这家子公司是杨农化工北部创业的一个啊先行渠道。 00:02:31 呃，然后我讲一下公司的这个主营业务吧。然后阳农化工它作为一个农药行业的龙头，它的主要产品是拟出风菊酯。那么公司的这个拟出风菊酯呢，现在在这个全球市占率大概是在40%左右。那么其中卫生举酯的市占率更高。那么在国国内的这个整体的市占率是超过40%。那么国那么卫生举酯的国内市占率达到70%，是处于一个绝对垄断的一个态势上面。那么公司现在已经成为了这个全球举酯领域的这个核心优势生产企业。 00:03:02 那么除了菊酯之外呢，公司还有别的一些呃杀虫剂产品，那包括这个氯虫苯甲酰胺，那么除草剂呢，公司现在有草甘膦、麦草威、烯草酮以及这个呃呃小一点的像这个双磺草酮这些产品。那么杀菌剂的话公司也有非常多的这个优势品种。那么呃吡唑醚菊酯的话是公司最新上的一个新的产能。那么公司它最大的优势之处呢就在于呃，无论这么些年来原药行业的这个价格如何波动啊，公司的业绩是体现一个非常强的韧性。那么公司业务其实分为原药业务跟制剂业务。 00:03:38 那么我们现在先看原药业务啊，在原药业务的呃价格，橘子产品价格在2024年到2025年的时候，是是实际上是处于一个历史底部区间的。那么再包括在这个22年到24年，其实公司举止的价格其实是我们是可以看到一个呃比较明显的下降。 00:03:56 但是即使在这么明显下降以及呃产品价格跌到底部位置的时候呢， 00:04:02 公司的原药产品的毛利率，也是在这个2024年是实现了27.7%，那么在2025年的时候是实现26.5%。那么这个就彰显了技术型龙头跨越周期的能力。那么以及公司现在也是在着 手做品牌制剂，那么品牌制剂这部分的业务的毛利率，其实要比它的这个原料毛利率还是略高的，那么也支撑了公司整体的毛利率相对稳定。那么。 00:04:27 呃，这边就是公司整体的一个营业收营收以及净利润的情况。其实我们可以看可以看到从这个2016年到2022年，那么呃一个受益于公司它的这个优势以及优加的两期项目不断的推进，那么公司它的这个营业收入跟净利，其实是处在一个大幅上升的一个状态。那么23年24年以及25年，其实公司整体的这个啊产品价格都有些波动，那导致了这个一定的承压。啊，那么即使在周期下行压力下面，其实我们能看到就是公司的净利率其实整体是保持比较稳定的，那包括这个啊整体的费用率情况，呃销售费用率和管理费用率其实稳定的状态其实都是很好的。 00:05:06 那么以及在这个呃2024年到2025年，那么公司的这个辽宁优创其实是有非常多的在建工程，那么公司的这个资本开支呢，也一直在这个维持在这个10亿元以上，那么之后呢也会给公司贡献新的利润。 00:05:23 然后呃公司在2025年的时候实现了这个原药产量的同比增长。那么同比增长其实主要是来源于呃辽宁优创一期的项目，是在2025年的下半年呢是大部分的实现了达产。那么以及辽宁优创项目里头其实还有呃一部分的橘子，那这部分的这个橘子增量呢是给公司橘子的市占率实现了提升。 00:05:45 啊，这边就是呃公司的呃一个这个利润率水平， 00:05:51 然后和其他企业的一些对比，那么我们可以看到其实扬绒化工无论是净利率而言还是这个re而言，它的整体的这个呃利呃，这个呃这个这个净利率和这个加权re的呃水平其实都是非常稳定的。就是即使我们在这个周期明显波动的一个情况之下，但是公司的呃这个整个的这个金融情况，或者说是一个收益水平其实还是非常好的。那么再加上的话可以看到这个总资产的收转周转率，呃说明公司的这个产品销量即使是在这个行业的比较低谷期，它的产品销量其实也是远产品销量以及这个周转的情况，其实也是远优于同行企业的。 00:06:34 那么这边就可以看一下这个现在这个农药周期的一个情况啊，然后这边我们是统计了，呃就是上市的农药企业它的总资本开支的一个变动。那么我们可以看到在2025年的时候，呃上市的农药公司资本开支的这个，呃同比其实是下降了22.6%，那么这个下降其实已经从23年就已经开始了，那么25年的这个下降幅度其实是更大的。 00:07:01 那么我们在这个26年的Q1数据上面可以看到呢，就是Q1的时候，它资本开支也是同比下下降了11.1%，可以证明就是啊，国内企业的国内主要是农药上市企业的扩扩张的意愿呢，现在已经是明显的放缓了。呃，然后这边也是在建工程，其实也能更明显地看出来，就是现在这些企业的这个呃资本开支跟这个呃新产能的在建，其实已经明显的放缓了。那么在2025年的时候，这个在建工程同比数据是下降31.3%，那么这整体的这个数据的下行的幅度其实整体还是比较大的。 00:07:42 然后呃在这个23年到24年的时候呢，其实整个的这个农药的呃无论是产品价格也好还是需求也好，其实都受到了一定程度的压制。那么在2025年7月份的时候呢，农业农村部呢就是对大部很多的这个农药品种呢啊进行了反内卷。那么反内卷的最重要的一点就是一证一品，那么一证一品是明确要求，同一农药登记证号只能对应一个具体的农药产品，那也就是从制剂端呢，先让一些不合规的产能进行出清，那么这些其实是啊非常利好原药企业的。 00:08:17 那么这个是整体的一个库存情况，那么呃实际上我们对于这个海外库存，呃大家其实都没有一个比较稳定的数据，然后来去呃来去想就是海外的库存大概现在是个什么情况。 00:08:31 然后这边我们统计了呃全球的这个农化龙头企业，那他们的整体存货表现跟存货周转天数的表现，那这边我们能看到呃，在这个存货周转天数最高的时候呢，其实是在2022年的时候。那么在2022年之后呢，整体的这个行业的存货周转天数和这个存货，其实都处于一个稳步下降的阶段。那么在2025年的时候，其实我们看到一部分的公司啊啊它的这个存货的表现其实是有上升的，那说明从2025年开始啊，已经有一部分的这个农化跨国企 业他们开始备货和进行采购的推进。 00:09:07 那么这边是大概最新的这个2026年Q1的数据啊，其实能看到就是2026年Q1的时候，呃同头部的企业他们库存表现。线其实呃还是在往下走的，就说明其实下游现在在Q1其实还是处在一个这个去库的过程当中。 00:09:23 那么我我始终是认为，就是现在其实是处在一个这个呃海内外有些农化企业在补库，有些农化企业其实在备呃在这个去库，就是还是处在一个这个分化的阶段。 00:09:36 那如果我们这边直接看数据来看的话，就是海外的企业其实在2024年和2025年的时候，它整体的这个存货在24年其实是很明显的下降的。然后在25年经过了啊一整年的补库之后呢，那整个存货水平变化是微微上调，那其实现在这个存货水平，其实要比24年二三年的水平其实还是要低很多的。那么之前通过调研的话，像整体的这个库存水平其实和2019年实际上是差不多的，那么整个情况来看的话，就是现在行业内整体的库存啊流转其实非常顺畅了。 00:10:09 那么后续如果有个波动或者说是有一个这个呃涨价的可能性，那么下游其实是很有可能对于现在低库存进行一个明。明显的不酷行为的。 00:10:20 那么这边是一个国内企业的这个呃周转天数同比表现，那么这张图片其实我能比较明显的看出来，就是农药行业存货周转天数的一个情况。那么在这个2020年的时候，随着我们这个农药大行情的出来，当时的草甘膦价格实际上从3万涨到了6万。那随着当时的涨价行为，那么全农药行业的这个存货周转天数是逐步的上升的，但是那证明了当时行业内其实存在一波很大的补库行为的。那么到23年到24年其实就是处在一个去库的行为上面，然后现在到25年其实呃存货周转这个同比变化其实还是下降的，那有有没有可能就是存货随着这个价格往上走呢？ 00:11:04 那所以说这个这个的话呢，我们就处在一个这个拐点之上。 00:11:09 那包括这个图，那包括这张图的话，这张图是这个呃周度就是季度的数据图。那么这个季度数据图其实也很能明显的看到，就是呃这部分的话，后续的这个呃周转天数同同比其实在这个Q1是往上走的，那Q1往上走就证明其实他们同比2025年同期，他们是处在一个补库的行为上面的。那么后续其实极有可能我们这个呃补库行为会持续。 00:11:38 那这边是一个这个海外出口的一个情况，那么我们可以看到，就是海外现在的这个出口金额其实还是处在一个比较高的一个位置。然后再加上这个出口数量的话，其实我们现在的这个出口数量其实要比无论是25年也好，24年还是23年也好，其实都是要高的。就说明其实海外现在需求其实都是很不错的，所以海外终端需求其实并没有因为呃我们原药价格的高或者低，影响到海外的终端需求。 00:12:04 那么这边讲一下需求，那么整体的这个农药大家关注度呃现在还是比较高的，原因就是因为农药它本身是一个呃非常刚性的一个需求。那么我们认为就是呃通过过global growthinsights数据呢啊，2026年啊，2035年年复合增长率就是全球的年复合增长率应该达到6%，那也是维持一个刚性增长的一个趋势范围内。 00:12:25 然后呃包括呃国内包括美国跟欧洲，那么大部分的这个呃主粮作物的这个面积和产量，其实都在稳步的一个上行当中。那包括转基因啊，转基因品种的商业化呢，然后也会推动农药的需求。 00:12:43 然后再加上今年其实大家对这个厄尔尼诺也是有预期的，那么如果厄尔尼诺真正出现的话呢，那么暴雨和干旱呢这些极端天气其实会造成这个农作物减产。那么通过农作物减产然后再传导到农产品的供应收缩，然后再传导到农产品价格上涨这一整个完整链条之后呢，就会直接推动农药的需求。 00:13:05 那么呃，如果今年的厄尔尼诺真的会带来呃，这个其实厄尔尼诺本质就是呃高温和多雨。 那么高温和多雨这个其实是直接会刺激到农药的需求的，因为厄尔尼诺会诱发这个跨区域的虫害迁徙和干旱病害，那这些其实都会促使农民，大幅地增加杀虫剂和杀菌剂的使用强度和频次。那么这边其实我们还是在等待着是否有厄尔尼诺的真正落地。 00:13:32 那么其实这些会利