滚珠丝杠与直线导轨或超预期 人形机器人利好恒立液压

核心观点：
Citibank 分析师预计正泰（THK）将在 8 月 5 日发布的 2022/26 财年第二季度财报中表现强劲，并将其营业利润指引上调至约 400 亿日元。分析师认为，正泰受益于中国球丝杆和线性导轨市场的“溢出效应”，由于正泰和 NSK 在中国均面临供应紧张，交付时间延长至 9 个月。正泰近期也表示，其球丝杆和线性导轨订单已达 5 亿元人民币。因此，分析师认为正泰可能超越其 2026 年 3 亿元人民币的当前收入指引。此外，Seenpin（新剑传动）在其 A 股招股说明书披露，其物理 AI 线性执行器 GPM 在 2023/24/25 年分别为 62.4%/70.3%/59.5%，预计正泰的人形机器人组件业务也将贡献 GPM 增长。

关键数据：

• 正泰球丝杆和线性导轨订单已达 5 亿元人民币（截至 2023 年底）。
• Seenpin 物理AI线性执行器 ASP 在 2023-2025 年保持在 60% 以上。
• 正泰 2026 财年营业利润指引约 400 亿日元。
• 正泰 2026 年收入指引 3 亿元人民币。
• CATL 电池更换站预计每站球丝杆和线性导轨美元含量约 5 万元人民币。

研究结论：

• 球丝杆和线性导轨市场受益于中国塑料注塑机和机床行业的进口替代趋势，以及 AI 和人形机器人行业带来的增量需求。
• 正泰的非磁性、高耐腐蚀或高速球丝杆和线性导轨产品预计将在 2027 年推出，以捕捉中国球丝杆和线性导轨市场 25% 的 TAM。
• Seenpin 的物理 AI 线性执行器 ASP 稳定，预计正泰的人形机器人组件业务将贡献 GPM 增长。

估值与风险：

• 目标价 160 元人民币（基于 2027 年预期市盈率 50 倍），反映其核心业务强劲和人形机器人业务增长潜力。
• 主要风险包括：挖掘机和非挖掘机组件需求疲软、墨西哥工厂盈利能力下降、产品组合变化带来的 GPM 低于预期。