滚珠丝杠与直线导轨或超预期 人形机器人利好恒立液压

Hengli Hydraulic (601100.SS) 滚珠丝杠与线性导轨可能存在偏差；Seenpin提供正面人形视觉穿透 中信的观点 Buy 价格（2026年7月23日 15:00） 107.42元目标价格 160.00元预期股价回报率 48.9%预期股息收益率 0.6%预期总回报率 49.6%市值 144.031亿21.266亿美元 我们的日本机械分析师格雷厄姆·麦克唐纳预计，THK（6481.HK）将于8月5日报告强劲的2026财年第二季度业绩，其经营利润指引上调至约400亿日元。这再次印证了我们此前对恒力（Hengli）的判断，其受益于滚珠丝杠和线性导轨的“溢出效应”，因为THK和NSK（6471.T）在中国均面临供应紧张，导致交货时间延长至九个月。恒力近期也表明，其滚珠丝杠和线性导轨的年至今订单已达到5亿元人民币。因此，我们相信恒力可能超越其当前2026年的300亿元人民币营收指引。此外，特斯拉Optimus供应链中的行星滚珠丝杠/线性执行器供应商新剑传动（Seenpin）在其A股招股书中披露，其物理AI线性执行器GPM在2023/24/25年的占比分别为62.4%/70.3%/59.5%，这让我们相信恒力的人形机器人零部件业务也将贡献GPM增长。 AC+852-2501-2772jamie.ck.wang@citi.com王杰 +852-2501-2726eric.h.lau@citi.com劳瑞克 (Láo Ruìkè) 滚珠丝杠和线性导轨市场前景广阔——与那些从中国半导体和高精度制造行业看到强劲滚珠丝杠和线性导轨需求的日本公司不同，恒力受益于中国塑料注塑机（PIMM）和机床行业的进口替代趋势，并且近期，人工智能和人形机器人行业创造了更多机床需求，从而为滚珠丝杠和线性导轨带来了增量需求。此外，恒力也可能受益于宁德时代（300750.SZ/3750.HK）在中国建设的电池更换站，因为管理层估计每个电池更换站的滚珠丝杠和线性导轨美元价值约为5万元人民币。最后，管理层表示，恒力将在2027年为半导体行业推出非磁性、极耐腐蚀或高速滚珠丝杠和线性导轨产品，以捕捉中国滚珠丝杠和线性导轨潜在市场总规模的25%（参见恒力液压（601100.SS）- 中国工业自动化之旅新动态 |滚珠丝杠短期承压，长期受益）。 根据Seenpin的信息，根据我们的行业核查，Seenpin是特斯拉Optimus的线性执行器供应商之一。根据其A股IPO文件，其物理AI线性执行器ASP从2023年到2025年保持在约60%或以上，尽管存在一定程度波动。因此，我们相信恒力为仿人机器人客户提供的行星滚珠丝杠产品可能对恒力的GPM有增长贡献（即高于加权平均GPM的业务）。 最新关注 - 恒力液压（601100.SH）- 2026年Q2业绩预告：核心业务强劲，但再次出现较大汇兑损失；人形机器人项目在进展中 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区及合格境外机构投资者）分销。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，公司报告 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，公司报告 公牛/熊市：恒力液压 恒力液压 估值 我们为恒力设定的目标价为160.0元人民币，是基于50倍2027年预期市盈率，这等于其平均市盈率加上0.5倍标准差，以反映其强劲的核心业务以及因人形机器人业务增长带来的潜在重新估值可能性。 风险 主要的根本性下行风险包括：1）挖掘机和非挖掘机零部件需求疲软；2）由于生产规模经济效应减弱，滚珠丝杠和墨西哥工厂的盈利能力减弱；3）由于产品组合优化不及预期，单位销售利润（GPM）低于预期。任何这些风险因素都可能导致股价偏离我们的目标价。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但（a）不包括归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从恒力液压获得了除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务与投资银行业务、证券相关无关：恒力液压。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，都会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业接洽活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于在产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。公司是已交易且与产品中可能推荐的证券相关联的金融工具的定期发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，公司将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并指定“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并指定“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均指定“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下指定。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级在开始覆盖时、投资和/或风险评级发生变化时，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）根据上述范围确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 适度。催化剂观察（Catalyst Watch）或STV多空（Upside/Downside）呼叫将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（于收盘时计算）相对于呼叫方向超出15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，于公开发布的研究报告中移除催化剂观察或STV呼叫。催化剂观察/STV多空呼叫可能与股票的基本股权评级不同，且不对其产生影响，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV多空呼叫对应买入建议，而催化剂观察/STV空方呼叫对应卖出建议。任何未被分配至催化剂观察多空、催化剂观察空方、STV多空或STV空方呼叫的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点（Catalyst Watch/STV No View）。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空呼叫，存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 研究不应用于任何可能导致违反本协议的方式。鼓励投资者就遵守本协议以及美国财政部外国资产控制局（OFAC）管理和执行的其他经济制裁计划，咨询其自身的法律顾问。本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销和投资组合管理法》（“建议法”）中定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非针对零售客户，花旗集团不会向零售客户或非合格客户提供此类产品或交易。演讲者未获得以色列证券管理局（ISA）作为投资顾问或投资营销者的许可，且本函不构成投资或营销建议。本函中包含的信息可能涉及ISA未监管的事项。本函所指的任何证券，除非根据1968年《以色列证券法》及其规定的证券发行豁免条款，否则不得向任何以色列人提供或出售。花旗研究通过花旗集团专有的电子分销平台（例如，花旗速度和各种全球财富平台）广泛