Aramark多个数据中心选址中标利好，重申买入

阿玛ark (ARMK.N)多个数据中心站点获胜公告为利好；重申买入评级 中信的观点 Buy 价格（2026年7月26日16:00） 56.63美元 目标价格 70.50美元 预期股价回报率 24.5% 预期股息收益率 0.9% 预期总回报率 25.4%市值 148.91亿美元 阿рамарк宣布赢得一份合同，合作方为数据中心托管服务商（此类公司向科技客户出租包括楼宇、电力、制冷等设施）。合作地点涵盖多个地区，包括怀俄明州和德克萨斯州。工作范围涵盖餐饮服务及设施管理，包括健身中心设施、零售和娱乐。鉴于工作范围及涉及多个地点，若收入潜力超过第二季度财报中宣布的首个合同地点（该项目“几周前”开始动工），我们并不感到意外。正如我们在《合同餐饮商 - 量化与评估阿рамарк和Compass的美国数据中心机遇》报告中强调的，我们预计数据中心潜在市场规模（TAM）到2030年预测值/35年预测值将增长至约180亿/250亿美元。我们的预测显示，包括约7亿美元的数据中心收入假设在内，2028财年调整后EBIT预期比VA共识预期高约8%。维持买入评级，目标价70.5美元。 AC+44-20-7986-0811leo.carrington@citi.com利奥·卡林顿 +91-22-4277-5017ajay.nandal@citi.com阿贾伊·纳尔丹 阿рамark 估值 我们基于15.5倍的市销率（基于按时权重的2027-2028年预期收益）对Aramark公司（不包括数据中心）的价值进行评估，估值为每股63.5美元。我们认为，我们15.5倍的市销率相当于ARMK公司2019年平均估值市销率的约25%溢价，这考虑到公司不断改善的增长前景是合理的，并且该市销率与5.5%的中期增长预期相符。对于数据中心业务，我们采用DCF法评估2026-2045年（为捕捉建设动态）的自由现金流轨迹，得出其股权价值为每股7.0美元。将两者相加，我们得出目标价为每股70.5美元。 风险对我们的目标价格构成风险的因素包括：经济恶化——为商业和工业或公共设施、旅游景点和娱乐场所提供服务食品和支持 服务行业对经济衰退尤其敏感。经济改善将被视为上行风险。 激烈竞争——竞争对手过去和未来都可能愿意低价竞标、接受较低的利润率或投入更多资本，以获取或维持业务。 未能留住客户——留住客户的能力通常取决于多种因素，包括服务质量、价格和响应速度，以及有效营销这些服务的能力和与竞争对手的差异化。2024年的客户留存率为93.2%（不包括两家大型合同退出，则为95.2%）。 外包趋势的潜在减少——商业和增长策略在很大程度上取决于当前外包服务趋势的持续。如果客户认为外包可能以更低的总体成本提供优质服务，并允许他们专注于核心业务活动，他们就会选择外包。 运营成本增加——利润可能因食品、工资、保险、水电、服装和设备等成本上涨而受到不利影响，特别是当公司无法收回这些增加的成本时。公司承担的风险金额和利润潜力取决于ARMK提供食品和支持服务的合同类型。 这些下行风险中的任何一种都可能导致该股票无法达到我们的目标价格。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的确认分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司就非投资银行业务的产品和服务获得了报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投资银行、非证券相关：阿拉马克。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投资银行、非证券相关：阿拉马克。花旗全球市场公司及/或其附属公司与阿拉马克存在重大财务利益关系。（关于重大财务利益认定的说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的利益冲突管理政策。） 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在交易此类工具时作为交易主方。该机构是交易型证券相关金融工具的常规发行人，这些证券可能已... 产品中有推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式进行证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以自营身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures(https://www.citivelocity.com/cv2针对本花旗公司相关的重要披露（包括历史披露的副本）研究产品（“该产品”），请联系花旗研究部门，地址：纽约格林威治街388号，6楼，邮编10013。注意：法律/合规 [E6WYB6412478]。此外，除……之外，同样重要的披露信息包括……估值和风险评估以及历史披露信息，均包含在公司披露网站上。估值和风险评估可在中找到。关于该主题公司最新研究报告/备忘录。根据《市场滥用条例》过去12个月内所有花旗研究建议的历史记录可通过花旗速度获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将根据要求提供。 花旗研究 股票评级分布 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在特 定30或90天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票，被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。但我们重申，我们不将无观点视为一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 本报告的撰写人员（即下列所列、除被认定为受雇于花旗全球市场公司之外的所有研究分析师）并非FINRA注册/合格的研究分析师。此类研究分析师可能并非会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究通过公司专有的电子分发平台（例如花旗速度和多个全球财富平台）广泛且同步地向机构的和零售的客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可能根据其自行决定，在相关研究内容广泛传播后，通过电子邮件收到已发布的研究报告。某些研究内容仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务的级别和类型可能因各种因素而异，例如客户就接收分析师沟通的频率和方式所做的个人偏好、客户的风险概况和投资重点与视角（例如，全市场、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体客户关系的规模和范围以及法律和监管限制。 该机构推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司承保；(ii)并非任何受保险的存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；且 (iii) 受投资约束风险，包括投资本金可能损失的风险。该产品仅用于信息参考，并非旨在构成购买或出售证券的要约或要约邀请。提及的任何证券的购买决定产品必须考虑有关此类安全或任何已注册招股说明书的所有现有公共信息。尽管信息来源于该机构认为可靠的资料，我们对此不作保证。精确性，它可能不完整且精炼。然而，请注意，该机构已采取一切合理措施来确定产品重要披露部分所做披露的准确性和完整性。该公司的该研究部门已获得本产品中提及的相关公司（包括但不限于）提供的协助。仅限于与目标公司管理层进行的讨论。公司明确政策禁止研究分析师发送向相关公司提交研究草案。然而，应假定产品作者已就此与相关