中国企业出海新趋势及投资机遇展望

前言 ��到��世纪，随着商品经济的蓬勃发展，大航海时代到来，欧洲船队出现在全球海洋上，开辟新航路，找寻贸易伙伴，本质便是为丰富的商品寻找广袤的市场。 从改革开放，到加入世贸组织，到中美贸易冲突，中国企业的出海历程经历了飞跃式发展，同样也遭受波折。到����年，美国在全球范围内掀起贸易战。但中国出口同比增速仍达�.�%，贸易顺差进一步提升�.�万亿美元。彰显韧性的同时，新趋势和新变化正在悄然发生。过去，我们是将产品卖到海外，但现在，我们看到更多中国企业把国内制造与研发优势转化为更高附加值的产品及服务能力、更深本土化的经营能力，进而外溢到全球市场。中国企业出海似乎正在迎来自己的“大航海时代”。 过去三年中国出口韧性证明中国供给端仍具有不可替代性，出海企业在资本市场的强势表现说明全球化利润正在成为企业估值抬升的重要来源，美国、日本的经验表明出海获取全球利润是龙头上市公司持续增长的重要动力，也是推动整个国家权益资产长期走牛的重要驱动力。相较于美国、日本，同时结合中国的产业发展趋势及核心竞争优势来看，A股上市公司出海长期提升空间仍巨大。为应对近年来贸易摩擦、地缘冲突持续上升的挑战，中国企业的出海方式也在出现新的趋势：从单纯产品出口逐步走向OFDI、服务业出海。 新的出海趋势叠加AI科技革命的蓬勃发展，为中国的资本品、消费品、服务业出海以及高端供应链出海带来了诸多长期的投资机遇。 目录CONTENTS 01现状：极限施压下的出口韧性折射中国制造的底层优势04 �.� 中国全球供给与出口韧性�.� 中国出海竞争优势0405 美日经验：国家权益资产长牛依赖出海08 �.� A股企业出海的盈利与估值表现�.� 美股与日股的全球化经验�.� 中美日企业出海比较与提升空间080911 03中国企业出海新趋势12 �.� 出口挑战与出海方式演化�.� 对外投资出海的国家战略支持�.� 一带一路市场机遇与中国企业出海�.��.� ����年对中国企业出海的宏观环境分析�.� 服务与知识产权出海新趋势�.� 供应链出海的新趋势：受益于全球AI拉动的产业革命121315192124 资本品出海的新浪潮25 �.� 资本品出海投资机遇概览�.� 资本品出海的历史起点与第二轮浪潮�.� 出口区域结构中一带一路国家占比持续提升�.� 产业链转移与本土工业化�.� 资源国资本开支与区域需求重心�.� 产业竞争力升级：经济性、电动化与智能化�.� 资本品出海的主要投资方向25252627273128 05消费品出海：从性价比到品牌、渠道与运营能力37 �.� 消费品出海：一带一路扩围与成熟市场深化�.� 一带一路市场：规模扩容、投资牵引与渠道深耕�.� 成熟市场：品牌深化、渠道突破与案例验证�.� 乘用车：产品力领先与本地化扩张37374743 06服务业出海：高附加值低贸易风险的新增长极 50 �.� 服务业出海投资机遇概览�.� 入境需求回暖带来的服务业机会�.� 知识密集型服务业出海发展迅速，凸显中国竞争优势�.� 中国 SLG 游戏厂商凭借人才红利，在研发和运营两方面超越海外厂商，取得市场份额领先�.� 跨境电商在新兴市场仍有增量�.� AI大模型出海迎来黄金发展机遇�.� 创新药出海与BD加速50505355565851 07供应链出海：AI超级周期下的历史性机遇 63 �.� AI驱动的供应链出海概览�.� 全球正处在一轮AI资本开支的超级周期�.� AI算力硬件供应链投资机遇显著�.� AI电力基础设施供应链�.� AI端侧应用与零部件升级6364726765 核心观点 第一，中国出口处于全球的强势地位，����年即便经历美国贸易战极限施压，中国出口同比增速仍达�.�%，贸易顺差进一步提升�.�万亿美元，出口增速和全球份额依然保持韧性，这说明中国制造在全球供给体系中的位置仍然稳固。背后反映的是中国出口具有长期的竞争优势，是建立在完整工业体系、工程师红利、高效研发、低能源成本和完善基础设施等等长期因素之上的综合性结果。 第二，过去三年，在内需略显平淡的背景下，中国出口与出海能力已经开始在上市公司层面兑现为更强的盈利和更积极的估值反馈，A股海外收入占比更高的公司在ROE、成长性和股价表现上普遍更优；对照美股与日股龙头依靠全球化利润实现推动国家股指长期走牛的经验，目前中证A���指数海外收入占比仅为��%（日经���和标普���分别为��%、��%），结合中国的产业发展趋势及全球竞争优势看，A股上市公司出海提升空间仍巨大。 第三，在贸易摩擦、地缘冲突和政策约束持续上升的背景下，中国企业的全球化方式也在出现新的趋势：从单纯产品出口，逐步走向OFDI、服务业出海。获得国家政策大力支持的一带一路沿线国家投资在����年加速增长，是总OFDI的核心增量，占中国总OFDI的比例已经提升至��%。企业海外产能投资加速、资源国的繁荣及部分新兴经济体内生工业化动力将为中国资本品和消费品带来出海新机遇；服务业出海风险相对较小，受益于工程师红利的生产性服务业出海也呈现高增长趋势；AI带动的科技革命浪潮为中国科技行业、高端制造业出海带来持续高增长机遇。 第四，在中国企业出海新趋势下，未来最值得跟踪的投资线索大致集中在四类方向： 资本品出海：随着中国企业对海外产能投资加速、资源价格上涨带来的重资源的一带一路国家需求相继景气，美伊战争导致的油气涨价，以及中国资本品产业竞争力（如成本优势、电动化、智能化能力）提升，预计中国资本品出海将展现强持续性，出海区域也将更加多样化。投资机会集中在工程机械、通用制造业、船舶、矿用设备、能源设备、新能源设备等多方面。其中工程机械是资本品出海标杆，受益于周期复苏及在全球份额持续提升；中国对海外产能投资带来通用制造业的投资机会；同时全球产能备份使得运距增加，叠加地缘政治影响，船舶需求周期上行；矿用设备受益于资源品价格高企，矿企资本开支增加及中国矿企出海带动国产设备开启全球化征程；能源设备以及新能源设备将受益于油气价格高企及全球各国追求能源自主可控。 消费品出海：一带一路市场的开拓为中国品牌出海带来机遇。中国对一带一路国家的OFDI带动了中国品牌出海，中国电商海外扩张为中国品牌提供市场开拓利器，人才出海和渠道、产品精耕细作是出海成功关键。在发达国家成熟市场，质价比、产品快速迭代等优势助推中国品牌增长迅速，品牌影响力和品类价值量随着出海深度拓展而逐步提升，渠道扩张也从线上开始加速向线下主渠道渗透。中国涌现了在一带一路国家成功的跨国快消、建材巨头，以及在成熟市场通过质价比在持续提升份额的摩托车、�C电子产品的龙头企业。在乘用车领域，中国同样通过电动化实现了弯道超车，在油价中枢上升阶段，全球新能源渗透率有望加速带来中国车企的新机遇。 服务业出海：从投资机会分布看，服务业出海大致有两条主线：国门开放与入境需求回暖带来的航空、高端医疗等“反向出海”机会，以及游戏、跨境电商、AI大模型与创新药等知识密集型服务的持续全球化扩张。前者受益于服务贸易结构改善，后者则更直接体现中国企业在研发效率、工程化能力和商业化变现上的综合优势。我们认为AI大模型、创新药等高景气度的知识密集型服务业出海尤其值得关注，创新药在����年是BD放量元年，未来继续看好在肿瘤、慢病、自免等领域，及小核酸、PROTAC、TCE、CAR-T等新兴技术的出海机遇。 供应链出海：在中国制造业持续升级的背景下，供应链出海将更多围绕前沿科技高端领域展开。AI作为近年来全球最景气的赛道，已有众多中国大陆企业参与其中。AI大模型仍处于持续快速升级迭代过程中，����年起AI Agent渗透率加速提升，AI的商业模式逐步闭环，推动推理需求爆发性增长，中国企业从满足AI用电需求的最上游的发电设备、电力设备、配储等环节，到顺应数据中心技术迭代的各环节算力硬件，以及端侧零部件都有巨大的成长机遇。 ��/现状：极限施压下的出口韧性折射中国制造的底层优势 目前中国是全球最大的制造业产能国，过去几年即便外部摩擦持续升温，中国出口和贸易顺差依然保持高位，这说明中国制造在全球供给端仍然占据难以替代的位置。中国企业出海之所以能够取得如此强的全球地位，核心是因为中国制造在全球拥有无可匹敌的竞争优势，而工程师红利、研发效率、能源成本、基础设施和产业配套则共同构成了这种优势的底层来源。 中国全球供给与出口韧性�.� 从中国在全球供给地位的视角看，目前中国是全球最大的制造业产能国。截至����年，中国制造业增加值在全球占比达��.��%，为全球最大的制造业产能国。其中，中国在资本品、中间品及消费品的产能供给分别占全球的��.��%、��.��%、��.��%，是全球贸易供给侧的优势国。 中国出口稳步增长，贸易顺差屡创新高，为全球最大的贸易顺差国。����年中国贸易顺差�.��万亿美元，创出历史新高，并且比全球贸易顺差总金额排名第二的德国高出�.��万亿美元，出口同比增速�.�%，在较高基数下仍能维持高速增长，体现出出口和贸易顺差在国内乃至全球宏观变量当中的重要程度持续在上升。 经过����年美国的关税政策极限施压，中国出口在全球的份额依然提升，凸显出极强的竞争力，同时也带动了转口贸易及海外供应链备份的提速。����年中国的出口韧性显著超出市场预期，出口继续提升。虽然在美国的关税冲击下，来自美国的需求（包括直接需求以及通过东盟、墨西哥等转口需求）有所下降，但是非美需求高速增长带动总体出口的强劲表现。 中国出海竞争优势�.� 我们认为，中国企业出海之所以能够取得如此强的全球地位，核心是因为中国制造在全球拥有无可匹敌的竞争优势。进一步拆开看，这种优势并不是单一成本优势，而是工程师红利、制造升级、能源成本和产业配套共同构成的系统能力。 中国出海在全球的竞争优势依靠的是从传统的人口红利时代走向工程师红利时代。中国制造业目前正逐渐从“产品出海”走向“能力出海”，背后最核心的驱动因素之一是中国的工程师红利。中国理工科本科以上毕业生人数自����年起逐年攀升，目前每年毕业生人数超过���万人。高素质的理工科毕业生驱动了中国企业研发能力的提升，目前中国PCT专利在全球占比持续提升，����年占比达到��.��%，当前为全球第一。而从国际对比的视野看，中国整体研发效率在全球处于显著的优势地位，且该优势仍在进一步强化。 数据来源：WIPO，教育部，国家统计局 中国的研发加速，技术/资本密集型制造优势显著。目前，资本与技术密集型领域已经成为当前中国制造业的核心构成，也是中国制造出海竞争优势最集中的部分。回看产业演进路径，����年代中国制造业仍以劳动密集型经济为主，纺织、食品饮料、木材和伐木业等行业构成了主要支撑，对应制造业增加值占比约��%；进入����年后，制造业结构逐步转向资本密集型经济，钢铁、水泥、化工等行业权重上升，对应制造业增加值占比约��%。到了����年代及����年代，中国制造业进一步迈入资本与技术密集型经济主导的新阶段，相关领域在制造业增加值中的占比已提升至约��%。其中，技术密集型部门在近十年提升尤为显著，目前占比已在��%以上，并且仍在研发投入持续加码的推动下加速扩张。这也意味着中国制造的优势不再只是传统成本优势，而是开始更多体现为研发效率、产业链协同和技术迭代能力的综合领先。 从代表性行业看，传统劳动密集型和资本密集型部门仍然构成制造体系的重要基础，但真正拉动新一轮结构升级的，已经转向电动汽车、电池、人形机器人、新材料、电动垂直起降飞行器（eVTOL）以及高端设备等新兴方向。技术密集型制造业的持续扩张，正是中国企业在全球市场从“低成本供给者”进一步走向“高价值制造者”的关键支撑。 数据来源：国家统计局，摩根士丹利研究，注：劳动密集型产业包括食品饮料、纺织品、木材和纸制品；资本密集型产业包括金属/矿物和石油相关产品、非电力机械；技术密集型产业包括电力和计算机机械以及医药相关产品 数据来源：国家统计局，摩根士丹利研究，注：劳动密集型产业