全球产业链重构下中国企业出海机遇

策略研究/2024.10.24 全球产业链重构下中国企业出海机遇方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 策略研 究 A 股策略专 题 证券研究报 告 本报告导读： 海外制造业正在回流，全球出口相应变化。但考虑海外产业链完整性和成本压力，回流速度可能缓慢。中国制造仍有全球优势，产品出海和产能出海共同发力、大有可为。 投资要点： 美国大选临近，支持产业回流是两党共识。�美国大选临近，两党共识均包括支持制造业回流，但具体方式和节奏存在差异。特朗普主张加征高额关税，但若当选关税实施力度有待观察。拉长时间看 美国引导制造业回流的产业政策明确，疫情后明显加快。②近两年美国经济韧性持续偏强，消费、投资是重要拉动。在投资中建筑、设备、知识产权、住宅均有正向贡献。③这背后是否有美国政府大力推动制造业回流的影响？海外制造业回流的进程如何？我们从全球资本和货物流动等维度进行详细讨论，并分析相关的投资机会。 全球资本流动显示美国制造业正在回流。�美国投资，近几年其国 内制造业和基建投资提升，结构上聚焦中高端领域；同时对外投资 持续加码，主要针对美国周边国家/新兴经济体以及盟友，投资方向或以其国内重点投资的电子/新能源/汽车等行业的产业链上游为主。②全球资本流动，美国盟友及部分新兴经济体FDI流入明显增长，包括日韩欧以及印度/墨西哥/印尼/越南等。发达经济体中日韩制造业产能扩张，欧洲制造业投资未见明显增长；新兴市场中印度 /越南/墨西哥制造业投资较为活跃。③综合来看，海外制造业回流正在进行，流向美国国内、盟友中的制造业强国（日韩），以及新兴经济体，而欧洲受制于成本、地缘政治等因素再工业化进程缓慢。 全球货物出口同样显示制造业回流正在进行。疫情后，全球贸易规 模大幅增长，全球化仍十分重要，中国及其他新兴经济体出口份额 均有提升。�美国进口结构，进口来源地向盟友和新兴经济体转移与对外投资方向一致，进口商品中运输设备和电子占比下降，国内相关产业发展降低对外依存度。②中国出口结构，出口目的地向东盟、印度等市场转移，承接美国产业链转移的国家仍然对中国制造的设备和材料存在需求，出口商品中机电/化学品/运输设备占比提升，相关优势突出。③总结看，全球货物流动显示美国制造业回流美国进口对中国依赖度下降，但中国在全球市场仍具有较强竞争力 投资线索：中国制造具备竞争优势，产品出海和产能出海共同发力 全球资本和货物流动显示美国主导的制造业回流正在进行。往后看 预计美国国内和对外投资将持续加码，日韩及印度/越南等新兴经济体将继续承接产业链转移，而欧洲制造业提升难度较大。考虑到海外制造业体系的完备性较弱，部分面临人力和原材料成本压力，制造业回流进程存在较多困难，进展速度可能逐步放缓。而中国制造 业体系完善，有望凭借产品性价比和部分领域的技术先发优势，继续在国际市场保持竞争地位。相关出海投资线索：�新兴经济体基础设施和产能建设加速，中国工程机械/船舶/电网设备/基础化工受 益；②中国消费品性价比优势突出，非美国家出口加速，关注家电 /家具/纺服；③中国在部分领域具备技术和产能优势，产能出海挖掘需求增量且规避贸易限制，关注电子/锂电/汽车及零部件等。 风险提示：贸易限制加码；国内政策不及预期；全球地缘不确定性 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 登记编号S0880523020002 相关报告 巴西：资源大国转型，探寻工业化未来 2024.10.21 主题活跃期，布局科技和重组主线2024.10.20被动资金边际定价：从价值蓝筹到成长龙头2024.10.17 周期的钟摆：中国产能周期历史与现状 2024.10.08 日本：低迷期的决策得失与微观行为2024.09.30 目录 1.美国大选临近，支持产业回流是两党共识3 2.全球资本流动显示美国制造业回流正在进行4 2.1.美国国内投资：中高端领域制造业投资加速5 2.2.全球资本流动：美国对外投资加码，其盟友和新兴国家FDI流入加速 ..............................................................................................................................7 2.2.1.美国对外投资：对盟友、周边国家、新兴经济体投资提升7 2.2.2.全球FDI：新兴经济体流入明显增长8 2.2.3.海外制造业投资：日韩产能扩张欧洲相对疲软，新兴经济体活跃93.全球货物出口同样显示制造业回流正在进行10 4.投资线索：中国制造具备竞争优势，产品出海和产能出海共同发力12 5.风险提示15 1.美国大选临近，支持产业回流是两党共识 美国大选临近，支持产业回流是两党共识。美国大选结果将于当地时间11月5日揭晓，9月底以来特朗普与哈里斯选情出现明显变化，根据polymarket博彩数据预测，特朗普胜选概率大幅领先于哈里斯，全球金融资产的“特朗 普交易”重归。从民主、共和两党施政方针看，双方分歧明显，但共识均包括支持制造业回流、重构全球产业链，但具体方式和节奏存在差异。特朗普主张“美国优先”战略，在关税方面态度强硬，主张加征高额关税，但考虑到法律流程与议会选举的不确定性，其若当选关税政策实施力度有待观察；而哈里斯则主张支持多边贸易，对抗不公平贸易行为，使用国际法规和协议解决问题，而非关税。拉长时间看，美国引导制造业回流的产业政策明确，奥巴马、特朗普、拜登三任总统均出台相关政策方案，特别是疫情后这一趋势明显加快，这将对全球产业链带来影响，也会给中国制造业带来结构性机会。 图1：美国两党制造业回流相关政策 数据来源：美国白宫官网，国泰君安证券研究 近两年美国经济韧性持续偏强，消费、投资是重要拉动。过去两年，美国经济顶着较高的利率压力，整体表现韧性较强，重要数据经常超出市场预期，从主要数据跟踪来看，美国消费、就业维持较强表现，也导致美联储直到 2024年9月才开启降息周期。2024Q1美国实际GDP环比年化增长1.6%，接近一般认为的潜在增速水平，2024Q2GDP环比增速达到3%，继续超出市场预期。从经济增长驱动拆分来看，消费和投资均是经济重要拉动，而在投资中建筑、设备、知识产权、住宅均有正向贡献。 图2：近期美国消费保持韧性图3：美国就业数据保持较好表现 美国:零售额:季调:同比（%，左轴）美国:零售额:季调:环比（%，右轴） 20 15 10 5 2024-04 2024-07 0 51,000 4800 3600 2 1400 0200 -1 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -20 美国:新增非农就业人数（千人，左轴） 美国:失业率:季调（%，右轴） 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：投资成为过去几个季度美国经济的重要拉动 - 1 - 6 -- - - - - - 2 2 - - 1 1 5 - - - - - 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 美国:实际GDP:环比折年率 5.6 6.4 3.5 7.4 -1.0 0.3 2.7 3.4 2.8 2.4 4.4 3.2 1.6 3.0 个人消费支出 6.1 9.0 2.1 3.0 0.6 1.7 1.0 0.8 3.3 0.7 1.7 2.3 1.3 1.9 耐用品 2.3 1.2 2.4 0.7 0.0 -0.2 -0.2 -0.2 1.2 0.0 0.3 0.2 -0.1 0.4 非耐用品 1.5 2.0 0.1 0.4 -0.4 -0.2 -0.4 0.0 0.4 -0. 0.4 0.5 -0.1 0.2 服务 2.3 5.9 4.5 2.0 1.1 2.1 1.6 1.0 1.7 0.7 1.0 1.6 1.6 1.3 国内私人投资总额 -0.3 1.0 2.7 4.7 1.3 -1.7 -1.1 1.1 - 1. 1.4 1.8 0.2 0.6 1.5 建筑 0.2 0.0 0.1 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 0.5 0.1 0.2 0.2 0.0 设备 0.3 0.5 0.5 0.1 0.8 0.1 0.3 0.1 0.0 0.6 - 0.1 0.0 0.0 0.5 知识产权产品 0.7 0.7 0.4 0.6 0.6 0.7 0.4 0.4 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 0.0 住宅 0.4 0.2 0.2 0.1 -0.2 -0.6 -1.3 -1.1 - 0. 0.2 0.3 0.1 0.5 -0.1 私人存货变化 -1.9 2.0 3.1 4.1 -0.1 -2.0 -0.7 1.4 - 2. -0. 1.3 -0.5 -0.5 1.1 商品和服务净出口 -1.1 0.8 1.1 0.2 -2.4 0.5 2.5 0.6 0.3 -0. - 0.1 0.1 -0.6 -0.9 出口 0.0 0.3 0.1 2.5 -0.5 1.4 1.6 -0.1 0.2 -0. 0.5 0.7 0.2 0.1 进口 -1.1 1.2 1.2 2.8 -1.9 -0.9 0.9 0.7 0.1 0.4 - 0.6 -0.6 -0.8 -1.0 政府消费支出和投资总额 1.0 0.8 0.3 0.0 -0.6 -0.3 0.3 0.9 0.8 0.5 0.9 0.6 0.3 0.5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 美国经济韧性背后是否有制造业回流的影响？美国经济的亮眼表现有消费和投资的拉动，投资当中与制造业相关的建筑和设备投资均起到正向作用。这背后是否有过去几年美国政府大力推动的制造业回流的影响？美国/欧洲 制造业回流的进程如何？针对这些问题，我们将从全球资本流动、全球货物出口变化等几大维度进行详细讨论，并分析在此背景下国内相关行业的投资机会。 2.全球资本流动显示美国制造业回流正在进行 全球资本流动变化显示美国制造业回流正在进行。从美国投资来看，近几年美国国内制造业和基建投资持续提升，制造业回流正在加速，结构上聚焦中高端领域；同时美国对外投资持续加码，主要针对美国周边国家/新兴经 济体以及盟友，以追求较低成本和产业链安全，投资方向则以其国内重点投资的电子、新能源、汽车等行业的产业链上游为主。从全球资本流动来看，美国盟友及部分新兴经济体FDI流入规模明显增长，包括日韩欧，以及印度/墨西哥/印尼/越南等。从FDI流入国制造业产能和景气来看，发达经济体中日韩制造业产能扩张，欧洲制造业投资未见明显增长；新兴市场中印度、越南、墨西哥制造业投资较为活跃。综合来看，海外制造业回流可能正在进行，流动方向包括美国国内、盟友中的传统制造业强国（日本、韩国），以及新兴经济体，而欧洲受制于能源成本、地缘政治等因素再工业化的进程缓慢。 2.1.美国国内投资：中高端领域制造业投资加速 疫情后美国制造业和基建固定资产投资持续提升，政策支持下制造业回流或正在加速。2022年以来美国制造业建造支出和公共部门非住宅建造支出均有明显抬升，大幅超出疫情前的历史平均水平，表明美国制造业厂房和基 础设施建设的投资正在加速，此外2021-2023年工业领域固定资产投资快速提升也可与之相印证。厂房和基建投资的上行或意味着美国制造业回流正在加速