汽车行业深度报告：出海引领，链动未来：奇瑞“技术筑基电动智能+全球突破”下的产业链重构机遇

标配 投资要点： ➢奇瑞汽车自1997年成立以来，发展历经技术自强、战略重整、全面转型三个阶段：早期（1997-2010年），公司通过逆向研发攻克发动机核心技术，凭借奇瑞QQ等经济型爆款车型实现从“0到1”突破，但在多品牌扩张中经历波折；调整期（2011-2020年），实施“一个奇瑞”战略收缩，聚焦主业并建立正向研发体系，同时前瞻布局海外市场，为全球化发展奠定基础；现阶段（2021年至今），以混改为契机全面推进“瑶光2025”战略，在新能源与智能化领域加速布局，并通过港交所上市完成资本化闭环，实现了从规模扩张到质量提升，再到体系化创新的战略升级。公司以“瑶光2025”战略为顶层设计，构建了涵盖火星架构、鲲鹏动力、雄狮智舱、大卓智驾及银河生态的完整技术矩阵，为其产品迭代与品牌升级提供了坚实支撑。 ➢全球化先发优势显著，海外业务为业绩增长压舱石。2024年集团整车出口销量达114.5万辆，首次实现总出口量超越上汽集团，海外收入占比提升至37.4%，并连续22年位居中国品牌乘用车出口冠军。尽管俄罗斯市场仍贡献公司超50%的海外乘用车零售销量，但其对总收入的贡献已于2025Q1降至10.7%，受该国进口汽车报废税大幅提升及信贷政策收紧影响，公司正逐步收缩在该市场的业务规模，预计到2027年其营收影响将降至可忽略水平。同时，公司正加速向欧洲（2024年该区域销量同比+86.6%，土耳其市场单一主导；2025Q1贡献乘用车销售额的16.9%，2025M1-10欧洲市场已形成土耳其、英国、西班牙三足鼎立格局，合计占据77.5%份额，其中英国与波兰增速领先）、东南亚（泰国、印尼电动化产能布局加速推进）等新兴市场拓展，通过本地化生产规避贸易壁垒，优化市场结构。 [table_product]相关研究 1.长安汽车（000625）：2025Q3营收同环比增长，智驾、机器人发展规划清晰——公司简评报告2.继峰股份（603997）：2025Q3归母净利环比高增，乘用车座椅订单持续放量——公司简评报告3.保隆科技（603197）：2025Q3毛利率环比修复，业绩静待Q4订单释放——公司简评报告 ➢新能源车业务具备高成长弹性，增速位居行业前列。尽管公司2024年乘用车新能源渗透率仅17.9%，低于行业水平，但其新能源车同比增速高居主流车企首位。公司坚持“混动+纯电”双线布局：混动领域，公司依托发动机技术积累推出最高热效率超48%的新一代鲲鹏天擎混动专用发动机（领先行业40%-46%的主流水平），并将鲲鹏超能电混平台升级至CDM 6.0（在续航、性能与安全性上全面提升），为风云A9L等核心车型上市即上量提供技术保障，并展现出通过技术优势推动混动产品线向高端拓展的潜力，同时通过风云（升级为全新品牌，专攻主流混动市场）、捷途（山海/纵横序列聚焦混动越野，纵横序列已切入30万元以上豪华电混越野市场）、星途（加码高端增程）等品牌实现从主流到高端的全市场覆盖；纯电领域，精简老旧微型纯电车型，依托E0X高性能电动平台打造星纪元系列，并与华为合作推出智界品牌，攻坚高端智能电动车市场。 ➢内外协同推动智驾平权，规模化验证和技术降本是关键。公司正以“猎鹰智驾”系统推动智驾平权，目标覆盖6万元级车型并计划在2026年率先实现L3级智驾技术量产上车；组织层面，公司通过内部整合成立智能化中心以集中资源，外部则深化与华为的“智界2.0”合作，引入华为全链路产品定义与质量管理体系。我们认为，奇瑞智驾当前核心挑战在于高端智驾成本难下放、主流高性价比方案（如地平线HSD）尚未实现规模装车，破局关键在于抓住2026年的时间窗口，在主力车型上实现城区NOA的可靠验证与成本优化。 ➢投资建议：基于奇瑞汽车在全球化、新能源与智能化领域的突破，其产业链正迎来结构性投资机遇。我们建议沿三大主线布局：一是技术卡位与国产替代，重点关注在奇瑞智能化与电动化核心增量部件中具备技术壁垒的龙头公司，如智能车灯领先企业星宇股份、高速 连接器核心厂商电连技术等；二是业绩共振与成长弹性，把握与奇瑞深度绑定的高弹性标的，包括内饰主力供应商常熟汽饰、被动安全系统供应商松原安全及汽车密封条行业龙头浙江仙通；三是制造升级与产业延伸，布局核心技术在机器人等新兴领域具备延展与复制潜力的平台型公司，如冲压模具龙头企业瑞鹄模具。这些企业有望充分受益于奇瑞新一轮成长周期，具备业绩增长与价值重估潜力。 ➢风险提示：行业竞争加剧与价格战风险；海外市场结构性替代风险；新产品周期与销量兑现不及预期风险；技术演进与产业化不及预期风险；产业扶持政策退坡风险。 正文目录 1.奇瑞汽车：港股IPO收官，剑指全球化高科技生态集团..............5 1.1.发展历程：从技术自强到全球领航的进击之路............................................51.2.财务：25H1海外收入贡献占比提升，新能源毛利率改善...........................6 2.护城河：“技术自研-多品牌-全球化”三位一体............................7 2.1.技术全栈自研，电动智能化提速.................................................................72.2.全价格带覆盖，多品牌梯度布局.................................................................82.3.全球化先行者，本土化运营能力卓越.........................................................11 3.增长动能：自主出海龙头地位稳固，品牌向上、电动化再提速..13 3.1.海外市场支撑乘用车销量持续增长，铸就业绩压舱石...............................133.1.1.传统市场：俄罗斯仍是基本盘，南美高增潜力释放................................143.1.2.新兴市场：欧洲放量构筑增长极，“电动化+本土化”布局打开长期空间163.2.“混动+纯电”双线突破，新能源销量增速领跑行业.................................183.3.智驾平权加速：华为协同立高标，猎鹰攻坚降成本...................................19 4.奇瑞汽车产业链投资观点..........................................................21 5.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1公司历史发展进程图..............................................................................................................6 图2 2022-2025H1奇瑞集团新能源车收入及占比.........................................................................6图3 2022-2025H1公司营收及海外收入占比................................................................................6图4 2022-2025H1公司毛利率与净利率变化趋势.........................................................................7图5 2022-2025H1公司各费用率变化...........................................................................................7图6奇瑞汽车品牌序列图谱..........................................................................................................9图7 2019-2024年奇瑞品牌销量及集团占比...............................................................................10图8 2019-2024年奇瑞品牌分序列销量.......................................................................................10图9 2021-2024年捷途品牌销量及集团占比...............................................................................10图10 2019-2024年捷途品牌分序列销量.....................................................................................10图11奇瑞集团近年国内外销量及出口占比.................................................................................11图12近五年中国主要车企集团出口量（万辆）.........................................................................11图13 2022-2025Q1海外经销商及网点数量................................................................................13图14 2020-2025M1-10中国乘用车出口量、增速和奇瑞集团出口量增速、占比........................14图15 2019-2024年奇瑞乘用车海外市场销量分布（%）............................................................14图16 2019-2024年主要车企在俄罗斯的销量变化（万辆）........................................................14图17 2025M1-5俄罗斯销量Top10车型及市占..........................................................................14图18俄罗斯汽车市场趋势：中国自主车企销量及奇瑞表现对比................................................15图19 2019-2024年奇瑞埃及市场销量及增速.............................................................................16图20 2024年奇瑞汽车不同车型埃及市场销量（万辆）.............................................................16图21 2019-2024年奇瑞巴西、墨西哥市场销量及增速.................................................