壁仞科技：自研GPGPU芯片，从产品验证迈向规模应用
一、壁仞科技：自研GPGPU芯片，从产品验证迈向规模应用
1.1 发展历程：7年探索长坡厚雪，从产品验证迈向规模应用
壁仞科技成立于2019年9月，自主研发壁砺系列GPU产品，打造产品+软件平台+集群全面体系，支持云端到边缘的AI训练与推理需求。公司发展历程分为三个阶段：
- 技术奠基期（2019-2020年）：启动首代产品研发，形成技术与融资协同。
- 产品验证期（2021-2022年）：芯片迭代验证成功，核心技术能力加速落地。
- 商业落地期（2023年至今）：从产品验证迈向规模应用，商业落地与技术突破双轨并进。
1.2 产品架构：打造产品+软件平台+配套应用全面体系
公司主要分为两大业务板块：
- 智能计算解决方案：聚焦AI训练与推理需求，自研GPGPU+软件平台构建核心业务基础，支持云端到边缘的AI模型训练与推理。
- 配套服务及其他业务：围绕已售智能计算解决方案延伸服务能力，并逐步拓展租赁等补充性收入。
1.3 股权架构：管理团队背景复合，具备架构定义和量产落地丰富经验
管理团队具备产业+技术复合背景，架构定义和量产落地经验丰富。研发团队实力雄厚，10年以上经验研发人员占比30%+。
1.4 财务分析：营收维持高增，盈利改善可期
智算解决方案创收高速增长，2024年和2025年收入同比增长443%/207%，分别达到3.37/10.35亿元。公司仍处于高投入阶段，暂未实现盈利，但随着产品销售放量实现规模效应，盈利情况有望明显改善。2025年毛利率为53.8%，规模效应下费用率收窄明显，研发仍然维持高投入水平。
二、国芯国模正循环加速，国产芯片加速突围
国芯国模正向循环加速，从产业共识迈向实质落地。随着大模型从“技术探索”进入“规模化落地”阶段，推理算力需求加速爆发，国产厂商有望加速突围。国产算力供需两旺，市场空间有望加速上行。国际政策反复，国产芯片自主替代趋势确定。算力需求正从训练侧向推理侧结构性切换，国产厂商有望凭借芯片设计能力与大规模推理集群调度经验实现突围。
三、旗舰芯片迭代在即，商业化进程加速展开
3.1 产品迭代：芯片迭代升级规划清晰，BR20X将于2026年推出
公司坚持自研GPGPU架构，采取“云端训推＋边缘／云推理”双线产品布局：
- 云端侧：BR106/BR166两代芯片主要面向训练及推理场景，并衍生出OAM、PCIe板卡等多种硬件形态。
- 边缘侧：BR110定位第一代边缘及云推理芯片，与BR106共享同一架构，兼顾性能、能效与安全性。
公司已完成首代GPGPU架构研发，并成功推出BR106与BR110两款芯片。BR166芯片结合芯粒技术与先进裸晶间互连方案，通过共封装两颗BR106裸片构成。BR20X芯片将于2026年推出，在算力密度、内存容量和带宽、以及互连能力方面实现全面升级，并新增支持FP8/FP4等低精度计算格式。
3.2 商业化突破：实验室共建+战略生态合作+行业标杆打造三线并驱
公司通过联合实验室共建、生态合作、行业标杆打造三大路径，将国产算力底座与行业应用场景深度耦合。公司多个千卡级智算集群实现交付，客户覆盖国家级算力平台、电信运营商及商业AIDC。商业化进程显著提速，客户基数与交易数量实现双重突破。
四、光互联方案实现集群突围，Day0适配验证软件生态成熟度
算力竞争正从单点峰值性能全面转向系统级全栈效率的比拼，集群工程能力与软件生态成为核心壁垒。公司联合生态伙伴推出基于光互连技术的超节点解决方案，相关集群已在国家级算力平台实现部署落地。公司自研BLink协议实现GPU卡间直连，可实现八块GPU卡点对点全网状拓扑。公司持续推动软件开源战略，构建自有软件栈BIRENSUPA，并构建国内头部大模型的Day0级适配能力，软件生态成熟度持续验证。
盈利预测
预计公司2026-2028年营业收入为26.10/72.00/110.93亿元，同比增长152%/176%/54%，毛利率为55%。公司收入主要由智能计算解决方案贡献，BR20X产品将于2026年推出，预计2027年成为主力销售产品。预计公司2026-2028年归母净利润分别为-12.00/7.79/25.59亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 技术和产品迭代风险
- 产品及客户订单不及预期的风险
- 市场竞争加剧风险
- 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
