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市内免税：被低估的第二增长极

休闲服务 2026-07-23 国泰海通证券 four_king

核心观点与关键数据

全球免税市场修复：全球免税及旅游零售市场规模已从2020年低点持续恢复，2024年达到741亿美元，预计2025—2028年仍将保持修复增长趋势。
韩国市内免税经验：韩国是全球市内免税发展最成熟的市场之一，形成了“市内购物+机场提货”的成熟模式，市内免税店销售额占比超70%。韩国市内免税购物渗透率整体处于较高水平，约20%以上。
中国市场现状：我国市内免税仍处于政策扩容和消费习惯培育阶段，渗透率不足1%，处于极低水平。
中国市内免税供给：当前由存量市内店、外汇商品免税店转型和新增市内店三部分组成，重点城市陆续布局新店，普遍采取“免税运营商+地方商业/地产/文旅/机场资源”的合作模式。
中国入境客流：2025年入境游客已恢复至约1.55亿人次，高于2019年水平；出境游客2025年达到约1.48亿人次，已接近2019年高点。
中国市内免税空间测算：2025年模型基准下，按0.3%利用率、1,400元客单价校准为约2.0亿元非零销售起点；若2026E利用率提升至2.0%、后续渐进提升至2035E的13.0%，且客单价由1,500元提升至2,500元，则潜在市内免税GMV约为2026E15.5亿元、2030E 102.7亿元、2035E 253.9亿元。2035E敏感性测算显示，在合格离境客流不变、利用率8%—18%、客单价1500—3000元区间内，全国市内免税GMV空间约为93.7亿—421.8亿元。