拥抱主动投资新工具：富国主动管理ETF投资价值分析

拥抱主动投资新工具：富国主动管理ETF投资价值分析 glmszqdatemark2026年07月23日 主动管理ETF是从“被动工具化”迈向“主动管理+工具化”新阶段的关键产品创新。主动ETF采用量化方法构建组合将追求超额收益与ETF高效透明、低费率、场内交易的运作融为一体。这一品类形态同时回应了“买被动ETF嫌收益缺乏弹性”、“买主动基金嫌透明度低、费率贵”、“做场内交易缺乏获取主动Alpha渠道”这三个需求，标志着ETF市场从单纯复制Beta的1.0时代进入主动管理驱动的2.0时代。 分析师叶尔乐执业证书：S0590525110059邮箱：yeerle@glms.com.cn分析师关舒丹 国内ETF市场已具备主动ETF发展的坚实基础，为新产品提供了支撑。截至2026年6月底，境内ETF总规模约4.7万亿元，近一年总成交额达67万亿元，机构投资者持有规模占比近80%，ETF已从“散户交易工具”进化为“机构配置基础设施”。2021年以来55只增强策略ETF、约113亿元规模的先行实践，为完全主动管理的ETF完成了市场和监管层面的“压力测试”。与此同时，A股市场结构性分化加剧、保险与养老金等中长期资金对透明度和风格稳定性的刚性需求，共同构成了主动ETF落地的市场驱动力。 执业证书：S0590525110060邮箱：guanshudan@glms.com.cn 相关研究 1．量化分析报告：AI投研新范式：2026年AAAI与ICLR前沿论文综述-2026/07/162．量化周报：指数下穿趋势线-2026/07/123．资产配置月报202607：Sequoia AI投入产出缺口指数构建-2026/07/094．量化大势研判202607：关注预期成长与盈利能力风格-2026/07/055．量化周报：三维择时模型转为震荡偏弱-2026/07/05 富国价值优选主动ETF采用PB-ROE量化选股策略，以“估值+盈利”双维度交叉验证为核心。策略通过“流动性筛选—PB-ROE残差选股—多因子打分”三层过滤，从全市场股票中精选股票组合。2019年至2026年7月的模拟回溯显示，策略年化收益率约20%、夏普比率约1、滚动一年正收益概率接近80%，历史回溯数据呈现出高胜率、均衡风格、回撤较低的风险收益特征。模拟策略在历史价值与成长风格周期中均能保持年化17%以上的收益水平，体现出PB-ROE框架在不同市场环境中具备一定的自适应能力。 富国基金兼具“量化+主动”的双重能力积淀和行业领先的ETF管理规模，在主动ETF这一新品类中具备明显的先发优势。截至2026年7月17日，富国旗下的94只非货ETF基金覆盖宽基、行业、主题、跨境、Smart Beta等全品类；与此同时，富国基金在主动权益投资领域同样具备较多积累，目前已形成基本面和AI双轮驱动的量化模型，今年以来，富国致弘、富国新兴成长量化等主动量化产品在同类产品中排名相对靠前。公司17年的指数与量化投资经验，叠加主动权益研究体系的深厚积淀，使其在主动ETF所需的“Alpha创造能力”和“ETF运作能力”两个维度上均具备一定的行业领先实力。随着首批产品的落地和市场教育的深入，主动ETF有望成为中国ETF市场下一阶段增长的重要引擎。 风险提示：1）基金历史业绩不代表未来业绩。本报告仅对基金产品进行定量不定性分析，不做任何推荐建议。2）量化统计未来有失效风险。 目录 1.1主动ETF的定义.................................................................................................................................................................................31.2全球主动ETF的发展趋势................................................................................................................................................................31.3国内主动ETF的发展条件................................................................................................................................................................41.4监管框架与首批试点.........................................................................................................................................................................51.5典型配置场景......................................................................................................................................................................................6 2.1核心策略：PB-ROE策略.................................................................................................................................................................72.2业绩回溯：高胜率、均衡风格.........................................................................................................................................................72.3与宽基指数的对比.............................................................................................................................................................................82.4风控体系与合规运作.........................................................................................................................................................................9 表格目录..................................................................................................................................................................13 1主动ETF的产品定位 1.1主动ETF的定义 主动ETF =主动管理的Alpha能力+ETF的工具优势。主动管理ETF（ActiveETF）是指不以跟踪特定指数为目标、由基金经理通过量化模型或主观研究进行自主选股和动态调仓，力求获取超越业绩基准Alpha收益的交易所交易基金。其核心特征是：每日完整披露持仓（PCF清单）、在交易所场内实时交易、由主动管理驱动收益。主动ETF保留了主动基金精选个股、追求超额收益的投资内核，同时继承了ETF产品高效透明、低费率、交易便捷的运作外壳。 主动ETF打破了传统资管产品"被动=高效透明但缺乏Alpha"、"主动=有Alpha但不透明且费率高"的二元对立，创造了一个全新的"第三极"产品品类。主动ETF对应了三个重要的中长期配置需求方向——"买被动ETF嫌收益缺乏弹性"、"买主动基金嫌透明度低、费率贵、流动性差"、"做场内交易缺乏获取主动Alpha的渠道"。主动ETF以单一产品形态同时回应了这三个需求。 1.2全球主动ETF的发展趋势 全球市场高速增长：从边缘到主流的范式转移。截至2026年3月末，全球ETF合计规模19.4万亿美元，其中主动ETF规模合计2.1万亿美元，占比10.9%。主动ETF规模从2021年末的4350亿美元增长至2026年3月末的2.1万亿美元，五年规模增至近5倍，占全球ETF的比重从4.3%快速攀升至10.9%。 资料来源：ETFGI，国联民生证券研究所 资料来源：ETFGI，国联民生证券研究所 从策略类型来看，海外主动ETF的主流方向包括：量化因子策略、期权收益增强策略、主动固收策略、以及基本面与主题聚焦策略。 1.3国内主动ETF的发展条件 国内ETF规模约5万亿元，市场发展基础进一步夯实。截至2026年6月底，境内ETF总规模约4.7万亿元，近一年ETF总成交额达67万亿元，投资者场内交易习惯已经高度成熟。机构投资者持有ETF规模占比接近80%，国内ETF市场已经从"散户交易工具"进化为"机构配置基础设施"。此外，增强策略ETF已积累了先行经验。自2021年首批增强ETF发行以来，截至2026年6月，市场上已有55只增强策略ETF产品，合计规模约113亿元。增强ETF在指数跟踪的基础上允许一定程度的主动偏离，为完全主动管理的ETF做了市场和监管层面的"压力测试"。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 主动ETF产品能够满足投资者从"选方向"到"选标的"的需求升级。随着A股市场结构性分化加剧，行业之间、个股之间的收益离散度持续扩大。被动ETF虽然解决了方向性配置问题，但无法在标的层面进行优选。传统主动基金虽然具有选股能力，但其场外申赎模式无法满足场内投资者对交易效率和透明度的需求。主动ETF恰好填补了这一空白，让场内投资者首次能够在保持实时交易的前提下，享受主动管理带来的个股精选收益。与此同时，保险资金、养老金等中长期资金的配置需求正在升级，这些资金对产品的透明度、风格稳定性和可核验性有极高要求。主动ETF的每日完整持仓披露机制，恰好满足了这一需求，使其在与传统主动基金的竞争中具有显著的制度优势。 1.4监管框架与首批试点 政策信号：2026年陆家嘴论坛定调。2026年6月17日，证监会主席在陆家嘴论坛上明确表示，支持在沪深交易所推出主动管理ETF。这一表态为主动ETF的试点提供了政策支持。同日，沪深交易所同步发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》为主动ETF的运作提供了完整的制度框架： （1）全透明披露：每日公布PCF清单（申购赎回清单），投资者可实时追踪基金完整持仓； （2）持仓分散度：投资股票数量不低于30只，前十大重仓股合计权重不超过净资产的60%； （3）流动性约束：基金投资组合持有的股票最近1年日均成交金额应当位于其所在证券交易所全部上市股票的前80%； （4）换手率约束：避免短期频繁交易。 这一制度框架在"透明度"和"策略保护"之间找到了平衡点：一方面，每日披露确保了产品透明度；另一方面，分散持仓和动态因子权重使得策略难以被简单复制。 试点机构遴选：头部公募集结。2026年7月16