中银基金 担心市场风格切换 哑铃策略为何不过时

00:00:00 哦。啦啦啦，各位投资者朋友们大家下午好，欢迎大家来到中银基金直播间啊，我们先呃跟着主播测试一下我们的声音和画面，嗯。如果大家声音画面都正常的话，可以跟主播在评论区反馈一下。好的，那主播这里是一切正常的啊。如果大家在呃直播过程中发现声音和画面有中断啊，可以及时在这个评论区跟大家反馈一下啊嗯。 00:02:04 那我们今天呢其实呃，我们的直播主题呢是有关于我们近期的行情啊，那近期的行情确实是非常波动非常折磨人，那市场啊也呈现了一个呃风格转换的一个结构性行情。那一端呢是经历了长期的调整后，近期迎来估值修复的红利高股息板块，那另一端呢，则是上半年表现强势，但近期波动显著增大的这样一个科技成长板块。那在这种呃近期的这样一个波动和再平衡的格局下呢， 00:02:41 港股通高股息产呃这样一个。板块和科创50啊这两类核心的资产的配置逻辑是否发生了变化呢？那今天呢，我们非常荣幸邀请到了一位，同时管理港股通高股息主题和科创50主题两只指数产品的基金经理，王佳琪。嗯，佳琪总嗯，也是我们的美女基金经理啊。那一个人同时掌舵价值之矛和成长啊，价值之矛和成长之之。呃，价值之盾和成长之矛啊，那这在业内其实并不多见。那我们特别期待从呃佳琪总的这样一个独特的管理视角去出发，探讨这两类资产在当下市场环境下的投资逻辑和应对策略。嗯。 00:03:34 那我们今天呃问题也是比较多啊，我们话不多说，正式开始我们今天的这些呃算是灵魂拷问啊，那首先就是我们近期的行情也是大家最最关心的这样一个话题，那首先呢我们看到其实即使经历了。昨天的这样一个大幅的反弹，那我们近一个月的这样一个科创主题的行情啊，还是回撤和波动比较大的。那近一个月红利风格呢啊是显著跑赢了成长风格，那尤其是我们的港股高股息资产啊，也是获得了一个非常有力的反弹，那核心的驱动力。 00:04:18 有哪些因素呢？那是呃由于这个科技板块资金的撤离呢，还是说我们的高股息资产目前得到了资金的主动配置？那两者的权重是啊，我们金金经理认为两者两者这个因素对他的影响分别是多少呢？那我们请啊王佳琪佳琪总来为我们去解读一下嗯。 00:04:43 嗯好的。嗯，我们认为本轮港股通啊高股息类资产的一个反弹还是主动配置为主，阶段性撤离为辅，这样的一个共振结果。那从主动配置的维度来看的话，我们认为根本的驱动力还是来自啊，低利率环境下长线资金的一个主动配置。首先是资产荒下港股红利资产的性价比，呃，在10年期国债收益率持续低位，那现在大概是在1.74啊1.74%左右的一个背景下，那么高股息类资产的吸引力是非常凸显的。 00:05:23 那根据啊万德的数据，截至啊6月30号，中证港股通高股息指数的股息率啊达到了5.19%，那也是啊相对来说啊具备较高的这个配置性价比，那其次呢，就是，呃，险资的。 00:05:43 一个持续配置的因素，那保险资管业协会调研显示呢，呃港股通高股息是当前啊险资去配置境外权益的主要方向之一。呃，保险资金负债久期比较长，追求稳健的啊现金流力求去降低资产荒带来的利差压力。那港股的高股息资产比如银行能源等等完美匹配了啊这样一个需求，那么也是呃他们去长期战略配置的方向，那最后的话是港股高股息的啊价值洼地是具备吸引力的。 00:06:21 那在经历了前期的资金虹吸之后，港股高股息板块的估值和啊交易拥挤度已经回到了相对低位，那么再次进入到了长线资金逢低布局的视野。 00:06:35 那呃是否存在这个资金阶段性撤离的一个因素呢？呃，我们认为也的确是有的。科技板块短期波动加剧，部分资金是寻求避险的那一顿，一定程度上是起到了加速器和催化剂的作用。 00:06:51 首先呃，科技板块的高波和脆弱体现在啊，像科创50等科技股在经历了上半年的极致上 涨之后，交易拥挤度达到了历史极值，那么啊筹码结构也是变得相对是脆弱的。那在高拥挤的背景下呢，科技板块对利空的因素会呃更加敏感，那么其巨大的这个呃波动触发了不动啊，部分资金从高弹性向高确定性的转移。那其次的话呃是资金的啊这个再平衡的一个需求，那么部分前期重仓科技啊，有盈利比较丰厚的这种机构，那么在年底或者是季度末是有进行。再平衡锁定收益的需求的，那这部分资金自然会流向低位的红利板块。 00:07:41 因此我们认为本轮的这个港股高股息资产的反弹，核心因素还是更加倾向于啊主动配置啊占6成，那么呃阶段性的一个资金撤离啊作为催化剂啊占百呃4成，那么当然这个也是我们相对主观的一个大致的归因啊，分配了嗯嗯好的。 00:08:04 那刚才佳琪总非常详尽地给我们去解释了，最近这个红利板块显著跑赢这个成长板块这样一个原因啊啊，也是主要分两方面，一方面是这个高股息板块的这样一个股息率确实非常有，已经有吸引力了。那另一块呢，也是资金短期的一个从成长科技板块的一个避险的需求， 00:08:29 那我们接下来一个问题啊，那我们其实呃，今年市场的主要目光其实还是在。在于呃科技科创等等这样一个方向的，那本轮科创板调整的主要矛盾是这个资金面和交易结构的因素呢，还是产业基本面发生了边际的变化？那这种呃红利和高股息的跷跷板效应我们如何去理解呢？嗯嗯明白，嗯首先我们认为主要矛盾还是呃在于资金和交易结构的一个脆弱性，并非是呃产业基本面发生了核心的变化，那一方面呢是这个筹码啊，目前来看就是呃还是比较拥挤呢。 00:09:15 那我们看到这个万德的数据，5~6月份的时候，科技板块的成交额占全市场的比重，是一度接近50%的一个历史极值的，呃，融资余额的话也是相对来说比较集中在电子通信这些细分啊领域那呃，这种三高，高景气、高估值高。高拥挤状态啊，那么使得市场对于利空是相对比较敏感的，那另一方面的话就是高波动和获利了结。像呃随着7月份中报窗口的开启的话，市场的博弈点啊从讲故事切换到看财报，那部分资金在呃看到相对亮眼的中报预告落地之后，呃选择了高位的这个获利了结。 00:09:59 那么从产业的基本面方面来看的话，我们能够看到呃产业的长逻辑或并没有发生实质上的动摇，那中报预告也显示出了这个科技产业的景气度是持续在兑现的。 00:10:14 那我们都知道，本轮的这个AI产业景气度，最核心的一个观察指标是CSP厂商的呃资本开支。那近期的话，嗯关于国外的这个某个呃互联网科技公司出售算力的这个事件，其实大家也是讨论比较多，那我们充分的研究认为啊。呃，这其实不是一个呃利空，反而是利好，是商业模式跑通的迹象。并非是算力需求的萎缩，那同时的话，我们看到展望26年下半年到27年，全球头部的云厂商的资本开支还是持续增加的，AI的算力需求处于高速的扩张期，所以我们判断产业趋势没有发生本质的降速或者逆转。 00:10:59 那再根据万德的数据，A股一季报的这个景气改善的板块其实集中是在科技，而科技以外的板块景气度相对是一般的。那我们呃根据目前披露的中报预告来看，其实科技板块的业绩景气度也持续是在兑现的，科技股的相对业绩优势依然突出。 00:11:21 所以我们认为啊，跷跷板效应的本质还是资金的再平衡，这种效应并非是永久性的，这种资产替代啊，只是说可能是在市场极度分化之后，对于资金的性价比和风险收益比的一次啊系统性的重估，那当科技板块因为呃拥挤或者是短期。的扰动出现高波动的时候，资金又可能会寻求确定性更高的红利资产作为一个避风港。 00:11:49 呃，一旦资金板呃科技板块呃调整充分了，然后估值也消化了，那么呃迎来了这个业绩的催化，比如说像中报超预期啊等等呃催化剂的话，那么资金可能又会重新回流，所以目前还是一个阶段性的调整，而非这个趋势性的逆转。 00:12:09嗯嗯好的，那刚才呃佳琪总也为我们解释了， 00:12:14 我们啊近期让我们比较关注的科技板块的这样一个，呃整体的回落的这样一个原因啊，那确实我们其实呃，中报也是观察我们这个高景气成长板块的一个重要的窗口。那我们呃， 就您管理的这样一个科创50指数产品的这样一个成分股来说，那我们目前看到它中报披露业绩能否支撑它当前的估值呢？啊，那当然我们呃也要分析是它跌之前的估值和跌之后的估值，我们分别去说一下那。那从这方面看，这个科创板块具体哪些细分赛道您认为更值得我们去关注呢？ 00:12:57 嗯嗯好的。嗯，从目前的一个就是跌之后的一个水位来看，其实这个科技呃科创50的一个成分股，我们去判断呃它的业绩大概率还是能够支撑他当前的一个估值的。呃但是往后来看，确实呃从行情的维度分化会更加加剧啊，也包括他们的业绩， 00:13:19 那么市场呃可能正在从全面上涨进入到一个精筛的阶段。 00:13:25 那根据目前披露出来的一个中报预告的情况来看，那A股中报的呃盈利增速预计还是相比于一季度是有明显上升的。那么其中的话，科技板块还是呃少数能够呃持续提升景气度改善的这样一个方向，那么科创板和创业板我们目前看到的。就是相对的这种呃业绩优势还是非常突出的，所以我们认为当前的估值虽然有一定的下杀，呃，但更多是高景气高拥挤下来的呃状态下的一个呃风险集中释放，而非趋势的终结。 00:14:04 嗯，那么结合刚才的问题，就是哪些细分赛道，那我们认为可以关注的是以下3个呃科技方向供大家参考。那一个呢是海外的算力链，嗯，包括像光模块、PCB等等，呃，不乏很多具备估值性价比的龙头，呃，那么它的这个业绩能见度是比较高的，呃，下游的这个订单是比较饱满的，那中报的业绩也是在加速的释放。 00:14:34 那么第二呢就是国产算力链，呃，特别是像啊半导体设备存储等等这样的方向，那么也是受益于啊国产替代和扩产周期的这些逻辑。 00:14:44 那AI产业趋势下呢，部分环节比如啊算力存储啊，它的这个供需矛盾是全面爆发的。那么伴随着我们国家的龙头公司它的技术能力是在持续进步的，以及就是部分公司它IPO包括未来几年的融资扩产规划也是逐步清晰的。那么国产的存储国产算力厂商在全球的一个 市占率，我们认为是有望进入到一个快速提升的阶段。那么同时的话，呃国产算力存力的景气度向上啊，就是景气度向上游传导也是显著提升，呃，提振了像半导体设备这样的环节的一个景气度， 00:15:25 那第三的话，我们也是提示一些科技的新方向，比如说像这个商业航天、创新药等等。那产业趋势的话，我们也是认为是。持续在演进，像呃商业航天的话啊，可回收火箭是大幅压降了发射成本，那再叠加就是低轨包括平轨的资源啊，我们是具备抢占的刚需的，所以整个行业是有望进入到规模化成长的周期。那像创新药的话，呃自研管线持续出海授权，整个行业也是呃，正在完成从无仿创跟随向全球源头创新，呃盈利持续兑现的一个产业升级。 00:16:03 嗯，好的，感谢佳琪总的解读啊。那刚才为我们解读了如何从中报的视角去看我们现在呃，科创50的指数的这样一个估值啊，以及具体看好更加看好的这样一个科创的方向。嗯，那我们说完了大家普遍比较关心的这样一个科创板块，那我们再来聊一聊在当下啊逐渐升温， 00:16:29 然后或者说，本来就有很多投资者去当做底仓配置的这样一个港股通高股息资产，嗯，那我们呃我们知道就是港股通高股息资产其实。它的这样一个股息率啊，一直是呃比很多的这样一个A股的红利类指数要稍微高一些的。那目前呢，其实呃我们想知道说，这样一个港股通高股息指数的长分股的盈利稳定性和分红持续性，是否有变化呢？嗯那尤其是啊在这里面占比比较高的这样一个能源和银行股，当下股息率的安全边际如何呢？ 00:17:12 嗯嗯明白，那首先的话我们是认为港股通高股息成分股的盈利稳定性和确定性，呃都是相对来说非常稳健的。呃特别是成分股当中有明确的央企属性的高股息公司，它的分红政策一贯是非常稳定的，那分红率也是明确有指引啊，那么我们认为，呃，应该是会可以为投资者提供一个稳定的这个现金回报预期，那其次。 00:17:43 资的话就是从权重来看，呃像银行股啊能源股，我们认为当下他们的股息呃率安全边际还 是非常充足的。那像能源股方面的话，它的盈利稳定性和分红能力嗯会受到一定的这个地缘事件的影响，是存在短期扰动的。但