一拖股份20260722

00:00:00 各位领导晚上好，我是国信机械李子安，也是有一段时间没有给各位领导做农机板块的更新汇报了。 00:00:06 上一次应该还是在呃去年底的时候。那这一次呢，呃我觉得主要是有两个背景，一个呢是呃，我们大家看到了呃最近几天公司相关的股价表现都非常亮眼啊。那么无论呃就是一一方面是由于整个科技行情退潮啊，另外一方面，其实公司在呃今年的在经营层面，也是发生了行业和公司端的很多的变化，所以说我们觉得最近股价也是在朝着，就是呃兑现公司价值这个方向去走。所以说呃我们今天今天晚上电话会呢，一个就是给各位领导介绍一下整个。呃这个这个行业当中公司端发生了一个什么样的变化？那第二个呢，就是呃就是呃， 00:00:40 这个汇报一下我们对于未来公司的股价的这样的一些观点。 00:00:44 啊比如说公我们一个是呃未来的基本面怎么看，第2个就是，呃我们觉得这个我们觉得估值大概会是就是能到达一个什么样的水平，啊，那么呃，我先简单介绍一下我我今天这个。 00:00:56 电话会的一个副标题叫呃呃，就是就是就是我们我我们我我我们今天电话会其实呃，这副标题叫这个呃内需淡季不淡出口新品信息，那这个呢，我觉得是比较好的概括了今年整体的，呃这个是呃这个这个公司界面的这样的一个特点啊。什么叫淡季不淡？ 00:01:12 那么首先来看行业数据层面的情况。呃我们这张图其实是呃显示的非常明确啊，就是我定位到这一页22页，呃这里面显示是大出的产能，今年其实是相比去年有了非常明显的增长啊。这个在一二月份的时候数据上上还不太明显，可能就是一个呃一季的时候也就是一 个10%以内的这样增长吧。但是你到2到四四月份五月份的时候，这个同比的增幅就大就相当夸张了，就达到了呃30~40，呃30~50这这样的一个增长。 00:01:39 那这个呢，虽然说有一部分的原因是2025年同期下滑的相对来说比较多啊，但是其实从绝对水平上来看，依然是明显超过了呃2023年到2024年的这样一个水平。所以说我们觉得呃，今年呃就是确实是就是内需可以称得上是淡季不淡啊。 00:01:54 那么这个背后的原因呢，我认为其实主要有以下几个方面，我称之为是阿尔法和贝塔的共振，那么这个阿尔法是什么层面？就是说我们一直强调这个。 00:02:04 整体的农机呃去呃整整体农机有个非常明显区，就是农机农业集约化带动的下游的客户的集中化，与呃销售产品的大型化高端化。那什么意思呢？就是说其实我们现在了解到就是。更多的农机客户正在向那种呃就是专业农机手和农业合作组织集中，小农或者说是小小部的这样的农业客户是越来越少了啊。 00:02:24 那比如说像今年可能整体内需比较旺盛的可能是在中原地区，就山河四省啊，相比于可能东北新疆可能要稍微要好一些。尤其是什么呢，尤其是今年也是从终端需求上来看的话，山东地区的超大马力的拖拉机需求非常非常大啊， 00:02:38 他们的买家是干嘛的呢？就是其实进行这样的一个跨区作业的啊就是。比如说你从山东跨到河南，跨到跨到河北，跨到山西，甚至跨到内蒙古啊，经年的这块的需求都有。那么我们从行业中了解到的情况就是这个呃，发生这样的一个事情的核心原因，其实呃今年就是下游的这样的一个，呃规模化作业的这个需求进一步增加。然后山东的本身它的大超大型拖拉机的保有量就相对来说，相比于河南河北这些地方要更多一些，所以说今年拖拉机的跨区作业是大幅增加，那这个呢也是和今年的这个。 00:03:08 下游个客户中基手的比例进一步提升是呃是相当的啊，这是我们说的这个阿尔法。那么具体的这一块呢，其实相对来说比较缺少一个定量的这个数据啊，就是没有那么容易去呃这 个就就去定量的分析，比如说呃这个土地流转的这个面积提升多少啊，然后最后导致了多少大头的区求小的增加。 00:03:26 但是我们从整体的区域上来看的话，其实大型化的比例提升，这个是过去几年农机行业亘古不变的这样的一个呃情况，是基本上没有在阅读层面去产生这样的一个miss，所以说我们认为呃。呃，这个呃，这就就今年整体的这个，呃农业企业化带来的整体的行业产品升级还是一直在推进的啊，这个是属于阿尔法那贝塔端呢，其实呃我我我我我会觉得主要还是从去年9月份以来，粮价的明显的回升带动了整体需求的回暖啊。 00:03:54 我们刚才说今年其实新增的主要是机手，那这些是一些什么样的机手呢？其实主要是一些呃以前没有做过骑手的骑手呃机手人，或者说以前做过骑手但是退坑的人。那其实今年我们了解下来看这一部分人其实是增加比较多的。那这部分对应什么？对应新增需求，对应的是呃整个这个基础这个职业，它的这个利润表改善啊。 00:04:14 那么这个其实有什么关系呢？一个是。呃，本身这这样的一个呃作业需求增加，第二个就是他们的换机频率增加，什么意思就是说这些其实最后挂钩的都是。粮价包括整体的这样的一个种植需求啊，其实本身粮价对于呃这农机的这种需求，其实是领先大概半年左右的时间。那么这正好对应的就是2025年9月份，呃整也开始整体在那波秋收的时候，整体的呃整体粮价的回暖啊，一直持续到了呃就是大概是今年年终的这样一会儿。 00:04:43 那具体的背后呢，其实主要还是呃粮价回升，农民的收成变好，整体的这样的一个农机包括农机服务的提供的这样的一个链条，整体的它的现金流包括它的利润率都在回升。所以这样来看的话，最后其实是对呃农机的这样的一个采购需求，有非常正面的这样一个影响的。所以说我们今年就是从阿尔法和贝塔这两个角度，我们都看到了整体行业是一个非常显著的这样的一个回升啊。 00:05:04 那么呃我们上次去就是去去去行业调研的时候呢，我们也看到了相关企业生产的这样的一个节奏，其实在5月份那个情况下都是非常非常火热的啊。所以说我们觉得呃，这个也是 本今年整体的农机需求回升的这样的一个呃注脚吧。 00:05:19 啊，那是这是我们这个小标题的前半段，内需内需淡季不淡啊，第二就是外需呃新品晋期，这是什么意思呢？就是说其实今年整体来看的话，出口端表现相对来说也是比较平稳的啊。这个呢在阅读层面上的数据是出现过波折，可能就是呃这个增速大概是20多到30多之间来回的波动，但是整体上来看我们看最新的。 00:05:40 一到6月份的数据，上半年的话，整体的农机行业出口增速大概是在30%左右啊，呃30%~35%之间啊，那这是什么意思呢？就是说呃其实今年的整体的需求上来看的话，是比海外需求是比是比去年好啊，但是好的也是比较好的， 00:05:54 在小型农机上面，就比如说那种经济作动农机，或者是说那种灵果业的拖拉机，这种呢，其实是在优化提尔的报表上，我们是能看到的啊。但是这个呢，其实相对来说是比较有利于我国企业去展业的，所以说呃今年整体的智慧好其实是有迹可循的啊，但是整体的呃，我会觉得超超过行业增速的水平其实是比25年稍微慢一些啊，这个这个原因也很简单就是。就25年相对来说整有底部，一年大家整体基数还没上来啊，但是经过那一年2025年35%的这上增长之后，呃其实相对来说这种高增长的这种情况其实没有那么容易出现啊。 00:06:26 但是呢，在此情况下，我们觉得行业龙行业的一些龙头企业依然是保持超过行业的增长。那比如说我们去拉这个呃GP增长的时候， 00:06:33 其实今年二季度东南亚表现并没有很好啊，但是呃我们看到行业的里的里的一些企业，比如说像依托它，其实在东南亚的出口上面就做呃就做到了相对来说不错的这样的增长。 00:06:42 核心原因呢，其实我们了解到就是。有一些其实是有一些选品上的这样的一些影响， 00:06:47 就比如说呃，公司在东南亚针对性地推出了一些和呃，就是当地的水田作业比较呃契合的 这样一些水田机械啊。 00:06:55 那当时其实我了解到这个信息的时候，我相对来说也比较震惊，我说这个东南亚市场，是不是日韩企业已经经历过了长期的呃这样一个更耘的这样的市场，还能不能在上面做产品差异化？ 00:07:05 最后的情况其实是可以的啊，就是其实这场企业并没有说在那边把产品落地上新美，在产品层面依然可以有新的这样一个呃这个这个这个改变，就类似于像高空作业平台上打入美国市场一样子。其实。当地对于能满足需求的这样一个新农机，还是很还是有很多的这样的一个呃市场，所以说公司也是凭借着这样的一个产品研发的呃，这样的一个呃这个这个这个这个edge就打入了东南亚市场， 00:07:29 今年获得比较好的增长。那文案呢就是在拉美拉美呢，今年整个行业啊包括公司也都是有很很明显的增长，那么以公司为例的话，今年其实主要是一种呃，就是经济作物的拖拉机在在拉美放量比较多啊。这一块呢其实呃相比于行业中其他的一些像雷沃这样一些企业，那可能在这方面就是公司今年展现出来的非常明显的竞争优势，所以说公司可能呃目前来看的话，可能能够实现一个呃比行业更快一些的这样的一个出口的增长啊。 00:07:53 所以说我们觉得呃，这是今年就是上半年，我们我从我的视角上看到的公司层面的这样的一些基本面的变化啊。那么一季度呢，呃公司是实现了这样的一个呃利润的5~10的这样的一个增长。那么核心原因呢其实还是在呃一季度的时候，呃整体的需求相对来说呃终端需求恢复得没有那么明显啊，但是其实今年呃是实销端其实它的它是实已经是有明显的恢复。 00:08:17 那么在经销商层面的话，它的这样的一个这个就是经历过就是一个短暂的被动去库的过程之后，它又恢复了这样的一个累购积极性，所以说这个其实是在四五月份，整体的需求是进一步的上行或者增速是放大的。 00:08:32 那我们呃又回到这样的一个问题，就是我们怎么看后面的公司的基本面的这样一个变化，以及呃就是从股价上来讲的一个空间啊首先第一个我们觉得。从当二季度的业绩上来讲，我们看行业的增速，其实呃我们就可以看到，其实公司本身本身的这样的一个呃业绩应该会相对来说比较亮眼。可能是过去从2023年呃整个的国三七国四下滑以来，可能会实现出这个投会，可能实现在呃二三年以来相对来说比较好的这样的一个增长啊。 00:09:01 核心原因呢其实还是行业的原因啊，其实公司和行业整体的情况来看的话相差别并不是很大。当然有一些是呃里面的不同的公司的经营策略导致，比如说有些公司可能在25年积累了比较多的库存啊，所以说可能25年整体增26年整体增速要低一些。但是呃，如果你在25年进行这样一些清库存的动作的话，那其实你在26年整体的表现可能会快于行业一些啊，我觉得目前来看是这样的一个呃情况。 00:09:26 对，目前是这样的情况。首先第一个首先第一我们就中报问题嘛。 00:09:31 第二就是我们往三季度往四季度来看的话，首先第一个目前来看的话，三季度呃是华是华北地区的呃旺季带来的这样的一个农机的旺季啊，它虽然说比一季度规模要小，但是其实市场主要集中还是在华北地区。所以我们觉得今年三季度的话，可能是会延续整个二季度的这样的一个旺盛，因为其实核心的地区是一样的，因为其实就是在地区结构上并没有很大的变化。但是2，但是三季度是采购的主力时间，但今年淡季不断的情况下，我们觉得预计三季度依然能也能有个非常好的这样的增长啊，这是一个。 00:10:03 那第2个呢就是呃我们往明年来看的话，我觉得这里就可能我们去需要去考虑一些呃更宏观的一些因素了。 00:10:09 我觉得其实核心还是看一个，一个是粮食价格，第2个呢就是呃是就是全球共振的这样一个情况，首先我们来看。呃，海外的话，其实海外整体上来看，今年的主粮农机依然是在一个相对来说比较萎靡的这样的状态啊，但是其实海外的粮价已经有非常明显的回呃回暖，我们看到其实CPUT的期货上价格是能够反映这一点的啊。啊，我们来看一下，就其 实今年海外的整体粮食价格，其实同比回升了有15%~20%的这样一个水平，像比较明显的小麦可能回可能回恢复了接近30%。 00:10:41 那这里面呢，呃我们不去追究它里面的一些就是就是造成它短期不动的原因，那我们从某一点我们就可以看到，