国投硬科技谷歌上调资本开支指引TPU商业化落

资本开支持续上修，AI算力投入成为中长期配置主线

• Q2购置固定资产支出449.2亿美元，较去年同期翻倍，高于Q1；经营现金流390.7亿美元，自由现金流-58.6亿美元（受高强度CapEx影响）。
• 公司上调2026年CapEx至1950-2050亿美元，加速算力交付，预计2027年仍将显著增加。
• Q2技术基础设施投资中，60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备。

TPU商业化进入新阶段，外售收入节奏更清晰

• Q2首次确认TPU system销售收入，Google Cloud Q2 backlog达5140亿美元，环比增超500亿美元（大部分来自传统GCP合同，TPU system销售开始体现）。
• 管理层预计现有TPU system销售协议年底逐步爬坡，大部分收入将在2027年实现，标志着TPU外售从验证进入“订单→交付→确认收入”的商业化周期。

资本开支持续性支撑较强，建议关注A股受益标的

• Gemini、Search AI Mode等产品推升token消耗和算力需求；TPU既服务内部训练，也开始客户数据中心外售，打开商业化空间；管理层强调“有吸引力回报”前提下持续投资，并明确2027年CapEx显著增加。
• 建议关注受益于CSP资本开支扩张的A股标的：光通信方向（天孚通信、中际旭创、新易盛、联特科技、长光华芯），液冷方向（英维克、科华数据）。

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