申万宏源化工云图控股推荐点评复合肥基本盘稳固公司产业

复合肥基本盘稳固增长，合成氨新产能投产夯实产业链一体化利润。土地流转+经济作物增加，我国复合肥施用量和化肥复合化率呈现出稳步增长的趋势，头部企业渠道优势明显，公司磷复肥年产能超940万吨，在单质肥价格逐渐趋于稳定的背景下，以公司为代表的领先企业有望持续提升市占率，复合肥销量有望维持双位数增长。产业链一体化布局方面，公司湖北应城基地70万吨合成氨项目已于26Q1试生产，并已满负荷稳定运行。同时下游复合肥配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于3月试生产，补齐公司尿素原料的产能空白，氮肥原料自给率进一步提升。合成氨的投产也使得公司联碱业务成本的下降，增强了联碱业务的盈利能力。 氯化铵、黄磷盈利上涨，磷酸铁景气持续上行，湿法、热法磷酸双线并举提高公司磷产业链发展韧性。据百川盈孚数据，截止7月20日，国内氯化铵、黄磷（出厂现汇）、磷酸铁均价分别为557元/吨（同比45%，年内+46%），26197元/吨（同比18%，年内+17%）、1.53万元/吨（同比45%，年内+40%）。1）26年以来受新能源需求大增带动，磷酸铁价格和盈利持续上行，公司的铁法工艺在产品品质和成本上具备一定优势，15万吨新建产能顺利推进中。2）湿法磷酸：公司拥有80万吨湿法磷酸产能，公司打造了“磷矿—湿法磷酸——精制磷酸/工业一铵——磷酸铁/磷复肥”的磷酸分级利用产业链，实现磷资源的高效高值利用。3）热法磷酸：公司湖北荆州基地在建年产7万吨热法磷酸项目；湖北宜城基地加快推进磷化工绿色循环产业项目（一期），在建15万吨（热法）食品级精制磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁等项目。在建项目的逐步达产将贡献公司未来持续业绩增长。 磷矿维持高景气，千万吨级磷矿规划产能建设支撑公司中长期盈利。根据百川盈孚数据，26Q2国内磷矿均价1011元/吨（同环比基本持平），磷矿维持高景气。公司阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步实施；牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程巷道建设按计划推进中；牛牛寨西段磷矿于26年4月取得400万吨/年采矿许可证，夯实公司磷矿资源储备；参股49%的二坝磷矿50万吨/年采矿工程改建项目于2026年2月顺利复工。待项目达产后，公司所需磷源基本能自给自足，夯实公司产业链一体化优势。 投资分析意见：公司作为产业链一体化的国内复合肥主流企业，向上布局磷矿和合成氨，向下布局精制磷酸、磷酸铁等磷矿分级利用项目、热法磷酸项目，开启新的成长。我们维 持公司2026-2028年归母净利润预测为12.76、15.73、19.65亿元，对应当前PE为9X、8X、6X，维持增持评级。#文字观点