动力煤专题：旺季如期展开，但高库存为价格空间增添阴霾

2026-07-24 动力煤专题：旺季如期展开，但高库存为价格空间增添阴霾 陈张滢黑色研究员从业资格号：F03098415交易咨询号：Z00207710755-23375161chenzy@wkqh.cn 报告要点： 我们依旧认为旺季动力煤价格仍存在继续上升的空间，但包括国内供给、海运煤缩量以及整体库存水平表现方面情况均差强人意，这对价格上行可能的强度及高度均产生压制，同时增加了旺季末端或旺季转淡季时价格的下行压力。后续仍需要持续关注日耗（逐步走高中）、水电（川渝地区降雨出现明显偏低情况）、库存的去化斜率、国内供应水平以及海运煤进口情况。 动力煤专题： 月初，我们在关于动力煤的相关专题《旺季还在路上，不妨等等看看》中，认为“印尼海运煤的进口仍存限制，旺季需求仍旧可期，短期的阶段性回调并不意味着预期的证伪与今年煤炭行情的结束，旺季还在路上，不妨等等看看”。我们现在对该观点以及当前动力煤的相关数据进行跟踪与梳理。 在过去的半个多月内，我们看到北港动力煤价格经历了向下继续探底，至最低800元/吨（Q5500，下同），而后小幅反弹的过程。截止发稿日，北港动力煤价格报826元/吨，几乎回到与月初相当水平，北港动力煤价格表现出一定的韧性。 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 同时，我们确实看到了在南方出梅后，电厂日耗开始逐步回升，当前已较去年同期明显偏高，但尚未显现出明显的超季节性特征。 数据来源：CCTD、公开资料整理、五矿期货研究中心 数据来源：CCTD、公开资料整理、五矿期货研究中心 此外，国家气候中心预计未来15-30天，我国大部地区气温较常年同期偏高，其中河北南部、山西东南部、山东北部、河南中西部、四川东部、重庆、贵州大部、陕西南部、甘肃东南部、青海中西部、西藏东北部、新疆中东部等地偏高1℃以上，重庆大部、四川东部、新疆北部偏 高2～3℃。同时，中央气象台与各地气象实况显示，近期中国多地出现极端高温天气格局：吐鲁番的气温创下高位，重庆、成都等地也发布了高温预警，吐鲁番（最高温度）逼近50℃、重庆超40℃。气象预报表明，高温以及用电用煤旺季切切实实在逐步发展之中。 另外，随着美伊冲突的再度摇摆，国际原油价格重新回到美伊签署谅解备忘录之前水平，高油价再度推升全球能源溢价。 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 水电方面，在进入7月之后，虽然云南方面降雨表现充沛，但川渝地区降雨出现明显季节性偏低的情况，导致整体长江流域流量降低，三峡入库流量明显回落，或对后续水电发力产生一定扰动（当前这一迹象尚不明显）。 数据来源：Meteomanz、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 以上，是我们看到相对利好于动力煤价格的因素。但同时，我们也看到了明显低于我们预期的情况以及对后续或对动力煤价格产生压力的因素。 首先，最直观的，是我们看到下游电厂充足的库存储备，以及中游逆季节性越累越高的港口库存（以北港及沿海港口为主），这与2021年的库存情况形成了鲜明的对比。 在前期专题中，我们提到“今年以来市场对于厄尔尼诺（高确定性事件）将带来的高温及高用电需求预期不仅推升了淡季动煤价格，同时也促使下游电厂提前准备，加之国家层面“三令五申”做好能源保供工作，在旺季到来时，下游终端电厂库存相对充足”。提前的准备使得下游电厂短期内并不急于在市场大量补库（国家也多次强调长协及保供），而同样对今年夏季高温以及由此将推升的动力煤需求存在显著预期的贸易商也在前期存在明显的囤货行为，这就使得在下游并不着急补库的背景下，中游，尤其是沿海港口的库存出现了明显的堆积。 虽然我们认为后续随着旺季进程的进一步展开，动力煤的旺季需求将得以兑现，并推动下游电厂在市场进行采购补库从而使得库存回落，但高位的库存意味着相对充足的货源与相对较弱的价格弹性，将会是价格上行方向上的明显阻力，同时也为旺季过后价格的向下压力埋下了伏笔。 数据来源：WIND、CCTD、公开资料整理、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 其次，我们也看到了国家保供意愿下国内动力煤供给的切实增长。虽然山西地区受矿难之后的高强度安监影响，其6月份煤炭产量创下了过去几年以来的新低水平，但陕西、内蒙担起了迎峰度夏的保供大任，这使得国内整体原煤供应水平下滑略低于我们的预期，尤其在山西影响的主要是炼焦煤的背景下，国内动力煤的供应显得较为充足。 最后，进口方面的缩量同样不及预期。6月份国内进口显著回升，全球发往中国煤炭的同比缩量迟迟无法体现到海关实际的进口数据上。印尼煤炭的进口也回升至同期高位水平，同时其往中国的煤炭发运近期并未出现明显的回落。6月份海运煤的充足也是沿海港口动力煤库存处于显著高位的原因之一。 数据来源：海关、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：海关、WIND、五矿期货研究中心 综合来看，我们依旧认为旺季动力煤价格仍存在继续上升的空间，但包括国内供给、海运煤缩量以及整体库存水平表现方面情况均差强人意，这对价格上行可能的强度及高度均产生压制，同时增加了旺季末端或旺季转淡季时价格的下行压力。后续仍需要持续关注日耗（逐步走高中）、水电（川渝地区降雨出现明显偏低情况）、库存的去化斜率、国内供应水平以及海运煤进口情况。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn