通信反弹买什么20260721

参会人：无参会人信息 1、光通信板块反弹业绩支撑 ·光通信二季度业绩表现：近期多家光通信公司陆续披露二季报业绩，整体表现亮眼，成为板块反弹的核心支撑。已披露业绩的企业情况如下：a.袁杰、新易盛业绩大超预期，天孚业绩超预期；b.光迅、东山精密、剑桥科技业绩符合市场增长判断，同比增速均处于较高水平；c.汇川、长盈博创等上游光器件企业业绩表现较好。目前尚未发布业绩预告的中际旭创，结合6月相关判断预计表现不会太差。整体来看，光通信行业二季度表现好于市场预期，从下游模块到上游器件、光芯片的全产业链均进入加速阶段。 2、云商板块投资逻辑分析 ·大模型公司变现情况：2026年年初以来头部大模型公司收入与盈利表现大超预期，变现进度领先行业原有判断1到2年。核心经营数据如下：a.收入端：Anthropic与OpenAI两家头部大模型公司合计收入超1000亿美金，乐观预测可达2200亿美金；b.盈利端：两家均已实现盈利，API毛利接近80%，综合毛利达60%-70%，GPT综合毛利接近40%；c.单位算力创收：推理算力单机瓦创收超300亿美金，较2025年底AR水平有大幅提升。大模型业务高景气已传导至云商板块，当前云商云计算合同积压情况十分理想： 2026年一季度头部三家云商backlog合计1.5万亿美金，叠加长尾厂商后整体逼近2.1万亿美金，按3年左右摊销计算年进账超7000亿美金，后续几个季度backlog还将持续增长，年底进账规模会有较大提升，相关趋势将在本次云商季报披露中得到进一步验证。 ·云商资本支出逻辑：云商资本支出的指标传导逻辑清晰，capex为滞后指标，前置观测指标为大模型公司AR值、单机瓦创收、云商backlog。当前前置指标表现强劲，大模型公司单机瓦创收持续上涨，背后支撑因素包括Fable收费较OpenSquare贵近一倍、token效率持续提升、用户付费率稳步走高，带动云商相关业务收入快速增长。除传统云计算服务外，AI Cloud、token as aservice（TaaS）等新业务模式增长势头迅猛，其中亚马逊二季度相关业务增长十分迅猛。单机瓦创收持续提升使得云商算力出租价格同步上涨，盈利空间充足，支撑云商加大capex投入。短期capex快速增长会导致云商自由现金流转负，但由于行业变现能力有明确支撑，云商可通过举债、融资方式覆盖资本支出，操作具备充足安全垫。 ·多空分歧与Meta案例：当前市场对云商板块的核心分歧集中在自由现金流转负的解读上，多空观点完全相反：看多观点认为自由现金流转负是行业盈利性好、企业主动加大投入带来的阶段性逆差，举债扩产是基于变现能力的合理决策；看空观点认为是投入过大、变现跟不上的入不敷出标志，属于泡沫累积即将破灭的 信号。结合产业跟踪来看，行业实际处于良性发展状态，Meta进军云计算的案例可印证该判断：此前Meta宣布进军云计算时市场给出负面反馈，实际底层逻辑是Meta发现AI云盈利性突出，将推理算力租给Anthropic的收益高于自用，同时叠加股东大会要求布局云计算的压力、xAI出租算力集群获得高额回报的催化，才切入云计算赛道，属于利好性叙事反转，Meta二季度资本支出下修概率较低。展望后续云商二季报，将成为板块正面催化，存储涨价带动capex提升具备合理性，季报披露的backlog、capex投向等数据将进一步验证行业良性发展逻辑。 3、AI板块下半年投资逻辑切换 ·投资主线从涨价到走量切换：核心判断为七月是AI黄金坑，市场普遍担忧存储等环节供给侧瓶颈导致算力、存力投放不及预期，拖累AI产业发展，而网络板块供给相对充裕，以光模块为例，其上游光芯片、DSP、MCR PCB、旋光片等缺口已呈现缓解趋势，是当前AI板块的优质投资方向。上半年AI板块投资聚焦涨价品种，核心逻辑为行业需求旺盛叠加供不应求，同时大模型厂商具备涨价承受能力；但当前涨价逻辑出现两点变化：一是持续涨价或不利于行业长期发展，尤其存储等头部环节已经显现相关趋势，二是涨价受供给侧变化影响较大，产业端已经开始跟进调整。涨价链自2025年四季度启动，至今已上涨9-12个月，目前供应链已启动扩产，后续涨价链投资逻辑将转向关注量的增长。下半年AI 板块投资主线将从涨价品种切换至走量品种及下一代新技术方案：走量品种以光模块、光引擎等网络板块标的为典型代表，该类产品年降为科技行业常态，涨价仅为阶段性现象，单GB、单瓦成本下行符合客户需求，有利于加速AI产业发展，具备较高投资价值。 4、光模块行业核心投资逻辑 ·光模块需求驱动因素：a.超节点、内存池化、先进封装是光模块需求的核心驱动技术：超节点通过搭建更大规模高速组网提升卡间协同效率，海外率先提出相关方案，国内认可度近期快速提升，近一个月WIC大会及各家厂商宣发均释放方案加速落地信号；内存池化通过网络方式提升存储利用率，storagetree方案通过BF4DPU卡连接GPU边缘拓展存储机架调取存储能力，针对SSD的优化方案可缓解DRAM、HBM供给压力。 b.网络是解决当前算力存力瓶颈的核心解决方案，相关技术落地需求迫切，产业端推动动力充足。 c.未来2-3年乃至2030年为网络行业黄金发展期，行业采购量持续提升，网络产品年降有利于加速行业普及，虽然单位GB价格持续下行，但光领域相关厂商收入、利润增长速度快，毛利率也保持提升态势。 ·光模块竞争格局分析：a.光模块行业竞争格局的核心影响因素为行业迭代速度，光通信属于偏研发的泛半导体行业，加工精度介于消费电子和半导体之间，需配合客户完成大量定制化开发， 产品验证周期长达9-12个月，行业每2-3年迭代一代，二线厂商及新进入玩家很难跟上头部迭代节奏。 b.当前产品迭代节奏清晰：1.6T模块已落地，2027年下半年将推出2.4T模块，2028年大规模放量，2.4T模块包含直调、相干两种方案，其中相干方案国内具备研发生产能力的厂商极少。 c.PIC、NPU等新技术将进一步强化行业头部格局：NPU将率先实现大规模放量，其研发需要PIC能力适配对应ASIC或GPU芯片，旭创、新易盛在PIC、NPU领域断崖式领先，其他厂商若采用第三方PIC需要进行三方协同定制开发，流程耗时久，容易错过出货窗口，2.4T产品及NPU放量将进一步巩固行业集中态势。 ·行业格局长期展望：a.光模块行业长期将保持格局持续集中的趋势，下一代光引擎类产品涉及先进封装技术，包含PIC到EIC设计、TSV穿孔3D堆叠等要求，从2.5D封装向3D封装迭代的过程对厂商的半导体研发能力要求持续提升，不再单纯依赖精密制造、自动化产线等能力，需要提前进行前瞻技术布局。 b.头部厂商早在相关领域提前布局，具备明显先发优势，能够率先实现技术落地及出货，抢占市场份额，2028年2.4T模块+NPU需求占行业总需求超一半，将进一步推动行业集中。 c.只要谷歌、英伟达等核心创新驱动客户持续推进技术迭代，行业迭代节奏就不会停滞，2030年前行业竞争格局不会恶化，头部厂商优势稳固，光通信相关厂商收入、利润及毛利率均将保持良好增长态势。 5、光通信细分赛道投资推荐 ·光芯片赛道投资逻辑：当前光芯片供需仍处于紧张状态，尽管供给释放速度正在加快，逐步匹配需求增速，但并未扭转供需格局，不存在过剩情况。光芯片板块前期的下跌存在较大幅度错杀。海外厂商对光芯片需求增长预期较高，Lumentum预测2026-2030年光芯片需求CAGR为85%，对应期间需求增长约12倍，增速可观。 ·光器件赛道投资逻辑：光器件是光通信领域相对黑马的子方向，前期赛道内公司数量较多，市场普遍认为竞争格局较差，但后续赛道将出现诸多边际变化，投资价值凸显。一方面小型化器件从MPO向MMC迭代，提升了集成产品的生产难度，产品需求随光引擎方案放量同步增长；另一方面FEU类产品本身制造工艺复杂，未来将引入保偏FEU，通道数从当前的8/16通道提升至36/72通道，叠加DFEU等可插拔技术的应用，大幅提升加工难度与良率要求。FEU材料成本极低但加工难度大，毛利率水平较高，属于较大的增量市场。 ·各赛道推荐标的梳理：光通信赛道投资可重点聚焦四个方向的标的：a.光模块：核心推荐中际旭创、新易盛、东山精密、光迅科技；b.光芯片：核心推荐源杰科技、东山精密，二线小型光芯片厂商为弹性品种，将随行业增长同步受益；c.光器件：重点关注长盈博创、汇聚科技、泰辰光、世嘉光子等相关标的；d.新技 术方向：可关注PIC、OCS、保偏光纤、Micro-LED、薄膜铌酸锂等细分领域，新技术相关机会将更多出现在业绩期之后，可保持重点关注。 6、液冷板块投资逻辑与推荐 ·液冷板块投资逻辑：液冷板块上半年行业贝塔较弱，核心原因是上半年无业绩兑现、行业变动较少，此前板块行情仅表现为个股行情。从下半年来看，液冷板块贝塔确定性优于上半年，参考台湾厂商出货指引、Ruben及ASIC出货节奏判断，2026年二三四季度液冷相关公司业绩将逐步在报表端体现，其中三季度为板块财报拐点，因此液冷板块在下半年反弹逻辑中的投资排序可大幅提前。 ·核心赛道推荐标的：液冷板块核心赛道可分为四大类，对应优选标的如下：a.Tier1厂商环节：该环节对企业综合能力要求最高，可触达市场空间弹性最大，具备稀缺性，优先推荐卡位最为明确的英维克；b.泵环节：该环节新产业趋势明确，国内厂商卡位领先，优先推荐进度较快的飞龙；c.台湾上游产业链：该环节标的确定性较高，重点关注金富，其半年报业绩超预期，是当前台系上游业绩兑现规模最大、持股比例在上市公司体系内反应最大的标的；d.扩产设备链：2026年为液冷扩产大年，设备链景气度排期显著拉长，优先推荐液冷设备领域规模最大的乔峰。 ·二梯队标的梳理：液冷板块二梯队标的选择逻辑分为两类：一 类为下半年边际变化较大、催化较多的标的，重点关注申菱、大源；另一类为前期回调后估值回落至高性价比区间、今年业绩确定性较高的标的，重点关注强瑞，建议在当前低位布局液冷板块相关标的，把握板块贝塔反弹行情。