黑电行业系列报告（二）：行业格局重塑，龙头高端破局，多元发展

家用电器|黑色家电 行业格局重塑，龙头高端破局，多元发展 黑电行业系列报告（二） 2026年07月22日评级买入评级变动维持 投资要点： 供需格局重塑，黑电价值重估：供给端，中国厂商主导LCD面板产能，全球垄断地位确立，行业竞争逻辑从规模扩张转向利润导向，控产保价共识形成，面板价格波动显著收敛。这直接降低了彩电整机厂的采购成本波动风险，盈利能力随之改善。需求端，彩电保有量饱和、开机率下降，增长逻辑从“耐用品替换”转向“体验升级”。大屏化和画质升级成为核心驱动力，通过沉浸式体验与智能手机形成互补。相比白电，黑电存在价值重估空间：1）出海进程加快，国产品牌全球市占率提升；2）面板周期波动减弱，盈利趋稳；3）产业链一体化加速，ROE呈上升趋势；4）LCD技术路径稳定，为当前显示面板主导力量。 公司坚持以“多场景大显示”为核心，推进多品牌、多品类协同发展。2025年海信系电视全球出货量市占率达14.56%，同比增长0.5个百分点，在中国内地市场零售额市占率达到30.38%，核心地位稳固。首先，在治理层面，2020年混改落地后公司变为无实际控制人，股权结构多元化，治理结构更市场化。产业布局上，公司深耕“1+4+N”战略，覆盖全场景，智慧显示终端受益于大屏化和MiniLED技术，品牌价格指数稳步增长；新显示新业务2020-2025年复合增速达20.98%，毛利率最优，成为第二增长曲线。品牌矩阵方面，构建海信+东芝+Vidda的品牌矩阵，覆盖全圈层群体，东芝助力全球化布局，Vidda线上化转型成，线上份额快速提升至10.10%。 资料来源：财汇，财信证券 周心怡分析师执业证书编号：S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 盈利稳健增长，净利率与ROE连续多年提升：2025年公司营收576.79亿元，归母净利润24.54亿元，2019-2025年复合增长率分别为9.15%和28.07%。毛利率稳中有升，费用率持续优化，净利率与ROE连续提升，运营效率领先同业，净现比达1.87，盈利质量优异。 相关报告 1《海信视像（600060.SH）2025年年报点评：产品升级趋势加快，期待海外市场盈利质量持续改善》2026-04-14 盈利预测和投资建议：海信视像作为全球显示行业龙头，未来行业格局集中度有望不断提升，在公司“高端化+大尺寸化+全球化”战略引领下，产品结构持续升级，盈利质量稳步提升，因此，我们维持对海信视像的“买入”评级。我们预计公司2026-2028年收入分别为650.64/703.97/761.98亿元，分别同比增长12.8%/8.2%/8.2%；归母净利润分别为29.76/33.24/37.57亿元，分别同比增长21.3%/11.7%/13.0%；给予公司2026年18-20倍PE，对应价格区间为41.04-45.60元。 风险提示：全球电视市场需求疲软风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险，技术迭代与创新风险，国内需求复苏不及预期风险。 内容目录 1行业端：供需格局重塑，黑电价值重估........................................................................41.1供给端：面板垄断格局达成，黑电盈利能力增强........................................................41.2需求端：彩电从耐用品替换到体验升级逻辑................................................................61.3低估与重估：黑电能否复制白电的进阶路径................................................................92海信视像：混改焕新，多元布局..................................................................................122.1治理优化：混改落地，从国资控股到无实际控制人..................................................142.2深耕“1+4+N”产业布局，覆盖多场景......................................................................152.2.1智慧显示终端：大屏化和高端化驱动..................................................................162.2.2新显示新业务：激光、商用、云服务、芯片多元拓展......................................192.3多品牌矩阵：海信+东芝+Vidda协同发力..................................................................222.3.1东芝：借力品牌积淀，加速全球化布局..............................................................222.3.2Vidda：年轻化线上品牌，抢占新消费高地..........................................................233财务分析...........................................................................................................................264盈利预测和投资建议......................................................................................................305风险提示...........................................................................................................................32 图表目录 图1：全球半导体显示面板产业产值分布情况（亿美元）..................................................4图2：国产厂商在LCD面板全球产能占比逐渐提升............................................................4图3：不同尺寸的面板价格变化情况（美元/片）.................................................................5图4：京东方的营收和归母净利润情况..................................................................................6图5：申万黑色家电行业的毛利率和净利率情况..................................................................6图6：中国农村和城镇的平均每百户彩电保有量（台）......................................................7图7：中国彩电市场分尺寸销量份额及变化..........................................................................8图8：中国MiniLED彩电销量规模及份额走势...................................................................9图9：中国同尺寸MiniLED与LCD产品的价格倍率变化.................................................9图10：全球电视龙头品牌的出货量（千万台）..................................................................10图11：申万黑色家电行业的营业收入和归母净利润同比增速..........................................11图12：中国压缩机产能的全球占比......................................................................................12图13：申万白电行业和黑电行业的年度ROE.....................................................................12图14：海信视像的年度营业收入及其同比增速..................................................................13图15：海信视像的年度归母净利润及其同比增速..............................................................13图16：海信视像分地区的年度营业收入（亿元）..............................................................13图17：海信视像分地区的营收同比增速..............................................................................13图18：2019年海信集团有限公司转让股份后的股权控制图.............................................14图19：截至2026Q1的海信视像股权结构图.......................................................................15图20：海信视像分业务的年度营业收入（亿元）..............................................................16图21：海信视像三大业务的营收同比增速..........................................................................16图22：中国电视市场出货量情况..........................................................................................17图23：中国彩电MiniLED市场销量规模及份额走势.......................................................18图24：2024年全球OLED显示面板产值下游应用分布....................................................18图25：2025年海信视像与全行业分尺寸电视销额占比.....................................................18图26：2023-2025年海信视像MiniLED电视销量占比.....................................................18 图27：