船舶行业系列报告之一：船舶，国家队破局高端，民企新秀势头强劲

证券研究报告2026年01月25日 船舶：国家队破局高端，民企新秀势头强劲 船舶行业系列报告之一 核心结论 摘要内容 回顾2025年，受多重因素叠加影响，全球新船市场交易节奏放缓：一边是新船价格持续处于相对高位，另一边是航运运价相对低迷，形成价格错位；同时，美国加征关税及相关301调查带来的贸易限制与不确定性，则进一步加剧了船东的观望情绪。而转机在于，2025年11月9日，美国贸易代表办公室（USTR）已宣布暂停一年对中国针对海运、物流和造船行业以获取主导地位的301调查行动。 展望2026年，全球各主要船型景气度预计向好：1）集装箱船：密切关注红海复航情况，支线型集装箱船有望成为亮点；2）散货船：2025年11月投产的西芒杜铁矿预计在未来几年内将重塑全球铁矿石的贸易流向，并为散货航运市场带来增长；3）油轮：OPEC+已逐步开启增产，美制裁俄导致运力供需紧张。 重点标的分析： 分析师 中国船舶：中国船舶是中国船舶集团有限公司核心军民品主业上市公司，下属有江南造船、大连船舶、武昌船舶、广船国际、外高桥造船和澄西船舶修造等22家子公司。沪东中华后续亦承诺三年内注入上市公司主体。中国船舶集团已经成功摘取LNG运输船、大型豪华邮轮以及航空母舰三颗现代造船工业皇冠上的璀璨明珠，勇担国家队使命，破局高端。 张恒晅S080052502000118817862315zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn 温晓S080052503000118115160102wenxiao@research.xbmail.com.cn *ST松发：恒力重工集团成立于2022年7月，系恒力集团收购闲置多年的STX（大连）资产成立。2023年初，恒力重工产业园正式运营，2024年实现首制船提前交付、首台发动机交付，于2025年借壳松发股份完成上市。恒力重工参与船舶行业有四大核心优势，即：规模大、位置佳、效率高、配套全，作为造船民企新秀，展现出强劲的发展势头。 相关研究 中船防务：公司于1993年在上海和香港上市，是中国第一家A+H股上市造船企业，在支线集装箱船具备较强竞争优势。 中国动力：公司业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、柴油机动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力（设备）等七类动力业务及机电配套业务。 建议关注标的：中国船舶（600150.SH），*ST松发（603268.SH）、中船防务（600685.SH）、中国动力（600482.SH）等。 风险提示：技术创新风险，市场需求变化风险，原材料价格波动风险，地缘政治冲突风险等。 内容目录 一、船舶：2026年展望景气向上，看好造船业复苏.............................................................41.1回顾：2025年内有所承压，预计后续301调查影响趋缓...........................................41.2集装箱船：关注红海复航情况，支线型集装箱船成亮点.............................................51.3散货船：BDI指数全年上涨，西芒杜铁矿系长期驱动力..............................................71.4油轮：OPEC+逐步开启增产，美制裁俄致运力供需紧张............................................9二、重点标的：国家队破局高端，民企新秀势头强劲..........................................................112.1中国船舶：勇担国家队使命，摘取造船工业皇冠明珠...............................................112.2恒力重工（*ST松发）：造船民企新秀，发展势头强劲..............................................132.3中船防务：第一家A+H上市船企，支线箱船优势突出.............................................152.4中国动力：中船旗下动力装备主体，涵盖多类动力业务...........................................17三、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：CCFI中国出口集装箱运价指数（2020年1月3日-2025年12月26日，周度披露，1998年1月1日=1000）................................................................................................................5图2：新船价格指数-集装箱-全球（2020年1月-2025年11月，月度披露）........................5图3：红海航行（穿过苏伊士运河）与绕道开普敦航行的行程对比........................................6图4：2025年11月19日，福建船政旗下马尾造船与德翔海运签订了2+2艘2900TEU集装箱船订单..................................................................................................................................7图5：BDI波罗的海运费指数：干散货指数（2020年1月2日-2025年12月24日）.........7图6：新船价格指数-散货船-全球（2020年1月-2025年11月，月度披露）........................8图7：2025年11月11日，西芒杜铁矿项目投产启动仪式在几内亚马瑞巴亚港举行.............8图8：BDTI波罗的海运费指数：原油指数（2020年1月2日-2025年12月24日）...........9图9：新船价格指数-油船-全球（2020年1月-2025年11月，月度披露）............................9图10：原油供应量：OPEC+（每月的日均值，单位：百万桶/天）.....................................10图11：2025年10月29日，美国宣布对俄石油巨头实施制裁.............................................10图12：中国船舶股权结构（截至2025Q3，子公司为2025H1数据）.................................11图13：中国船舶：营收情况..................................................................................................11图14：中国船舶：归母净利润情况.......................................................................................11图15：2025年1月25日《中国船舶关于公司控股股东及实际控制人变更避免同业竞争承诺的公告》................................................................................................................................12图16：液化天然气（LNG）运输船与大型豪华邮轮是代造船工业皇冠上璀璨的明珠，中国已实现国产突破.........................................................................................................................13 图17：恒力重工（*ST松发）股权结构（截至2025Q3）....................................................14图18：*ST松发：营收情况..................................................................................................14图19：*ST松发：归母净利润情况.......................................................................................14图20：恒力重工参与船舶行业有四大核心优势：规模大、位置佳、效率高、配套全...........15图21：中船防务股权结构（截至2025Q3，子公司为2025H1数据）.................................16图22：中船防务：营收情况..................................................................................................16图23：中船防务：归母净利润情况.......................................................................................16图24：中船防务旗下黄埔文冲支线箱船“鸿鹄”品牌系列（SWAN 1900TEU）.................17图25：中国动力股权结构（截至2025Q3，子公司为2025H1数据）.................................17图26：中国动力：营收情况..................................................................................................18图27：中国动力：归母净利润情况.......................................................................................18图28：中国动力拟购买中国船舶工业集团持有的中船柴油机有限公司16.51%股权，但后续中止...........................................................................................................................................18 一、船舶：2026年展望景气向上，看好造船业复苏 1.1回顾：2025年内有所承压，预计后续301调查影响趋缓 回顾2025年，受多重因素叠加影响，全球新船市场交易节奏放缓：一边是新船价格持续处于相对高位，另一边是航运运价相对低迷，形成价格错位；同时，美国加征关税及相关301调查带来的贸易限制与不确定性，则进一步加剧了船东的观望情绪，导致全球新船订单量出现明显下滑。2025年1-10月，全球共成交新船订单1632艘、9487.0万载重吨，同比-44.5%。其中，仅集装箱船市场仍相对具有韧性，