国债日报：国债集体上行

市场分析

宏观面

1. 宏观事件：

   • 4月政治局会议提出财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。央行下调再贷款、再贴现利率，政府计划赤字率按4%左右安排，发行超长期特别国债1.3万亿元。
   • 6月经济数据：固定资产投资同比下降5.7%，显示经济下行压力。

2. 通胀：6月CPI同比上升1.0%，PPI同比上涨4.1%，通胀压力仍存。

资金面

1. 财政：

   • 1-6月财政收入同比增长4.7%，支出同比增长1.5%，支出进度偏低。资源税及资本市场相关税种表现亮眼，消费及地产相关税种偏弱。
   • 证券交易印花税增长97.3%，个人所得税增长13.1%，反映居民收入改善；增值税增长6%，企业所得税增长3.9%，工业服务业持续增长。
   • 消费税下降3.4%，契税和土地增值税下降，显示居民消费及房地产市场仍是薄弱环节。

2. 金融：

   • 社会融资规模增量约3.36万亿元，同比少增，主要受人民币贷款和政府债券融资拖累。
   • 人民币贷款新增约1.61万亿元，同比少增，信贷总量尚可但结构偏弱，居民贷款同比仍少增。
   • M1同比增速回落至4.0%，M2-M1剪刀差扩大至4.0个百分点，反映企业资金活化程度转弱。

3. 央行：7月22日开展760亿元7天逆回购操作。

4. 货币市场：主要期限回购利率较前日变化不大。

市场面

1. 价格：7月22日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.63元、106.43元、109.18元、113.88元，TL涨跌幅最大为0.62%。

2. 价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.024元、0.033元、-0.016元和-0.251元，较前日变化有所收窄。

综述

• 国债期货收盘集体上涨，主要因权益市场回调、资金从风险资产向避险资产轮动，长端配置需求旺盛，30年期主力合约大涨0.62%。
• 后续需关注全球央行利率预期及海外市场潜在扰动因素。

策略

• 单边：中性。
• 套利：关注3T-TL回落。
• 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

• 流动性快速紧缩风险。