裕同科技科技客户和全球智造为基AI硬件蓄势待发20260721

会议时间：7月21日 参会人：无 一、传统纸包装主业稳健增长，利润率持续上修 业务结构以消费电子纸包装为主，约70%下游为消费电子 •主要客户为北美A客户及国内外头部消费电子龙头，收入端增速优于消费电子整体大盘。•其余30%包括环保纸塑、以纸代塑包装、烟酒、化妆品等大健康包装。•2025年因存储等零件影响消费电子需求，公司主动减少低利润率客户销售，收入端承压但利润端表现亮眼。 客户结构优化叠加智能工厂降本，利润率持续上行 •持续筛选并出清低利润率客户，客户资质越来越好。•推行黑灯工厂/无人工厂模式，减少员工比例，复制至国内及海外工厂。•一季度财报显示利润率仍处上行趋势，未来利润端增速有望快于收入端。 员工持股计划明确双位数年复合增长目标 •公司发布员工持股计划，对传统纸包装领域提出双位数年复合增长目标。•激励费用2026年摊销比例较大，长期依靠内生增长兑现。 2023年后分红比率提至60%以上，叠加回购股息率达4%-5%以上 •分红+回购比率一度接近100%。 •传统主业为市值提供约300亿保底支撑，PE估值约15-16倍。 二、华研科技液冷业务构成向上期权，2027年有望兑现 2026年2月完成对华研科技51%控股权收购 •华研科技为老板夫妇体外孵化公司，2016年成立，有近10年发展积淀。•拥有精密技术、金刚石散热等材料技术储备，具备全套液冷解决方案能力。•Q2起并入上市公司业绩，收入全额并表、利润按51%股权并表，未来不排除进一步提升股权比例。 华研原主业为折叠屏铰链等金属部件，液冷为新增量 •2025年华研整体收入约7亿元，主要来自消费电子折叠屏铰链、智能眼镜转轴等。•2026年液冷业务以T2角色供应台资企业，贡献约1-2亿收入（预估）。•液冷产业链整体净利润率约20%以上。 2027年若实现T1突破有望达小几十亿收入 •T1定义为与终端客户有实际接触，非指整体组装厂。•T2部分持续放量叠加T1突破，2027年液冷收入有望达小几十亿。•2028年因时间较远尚难预期，但公司保持相对乐观。 新业务估值溢价显著，有望贡献100-150亿市值增量 •新业务可给予20倍以上PE，乐观可达30倍。•若利润达40-50亿，新增市值约100-150亿。•目标总市值450-500亿，需结合行业估值体系判断。 三、其他新业务多点布局，长期想象空间充足 仁和智能布局AI眼镜软包材业务 •2022年收购，主要产品为智能眼镜盒子等软包材。•已能够为头部AI眼镜客户供应零部件，AI眼镜产业仍处早期成长阶段。 华宝利布局声学喇叭及机器人组装 •2022年与仁和智能同期收购，具备机器人组装能力。•声学喇叭部件供应能力可延伸至机器人领域。 裕同精材切入碳纤维材料业务 •公司自主成立，目前收入体量千万级别。•未来若业务开拓成功，可提供增量贡献。 创新研究院平台布局3年以上长期科技需求 •公司战略为"AI+NT"，从传统包装向科技赋能转型。•长期业务尚处早期，2028-2029年及以后想象空间较大。•2026年体量较小，2027年或有明确增量。 四、长期客户积淀与全球产能构成新业务拓展基础 客户关系深厚，覆盖全球消费电子巨头 •美国科技七姐妹基本全覆盖。•与A客户、富士康等合作可追溯至2016年上市前甚至更早。•早期已与NV客户在美国建立单独平台或当地中心进行包装业务对接。•制造业客户关系是新业务拓展顺畅度的关键加分项。 全球生产基地布局完善，海外十多个基地 •全球共约50多个生产基地，海外已有十多个。•东南亚、墨西哥等地长期扎根，多数基地运营超10-15年。 •海外生产批文获取、本地环境熟悉度等是新业务快速落地的关键能力。