Sunbelt：目标十分可实现

欧洲商业服务 阳光租赁控股公司 +44 20 7762 4723filippo.giardini@bernsteinsg.com 评分 96.00 USD(86.00OLD) 阳光地带：一本极易实现的指南 投资者仍需对利润率有所信服，确实我们略低于指引，但预计第一季度租金收入将略好于指引。过去两年半以来，2027财年每股收益（EPS）已下降25%，且市场开始好转，我们希望财年指引是保守的。我们看到了来自更高租金收入率和本地市场复苏的上行风险。股票交易于18倍前瞻市盈率（PE），而URI交易于21倍PE，其增长前景相似。基于车队规模扩大，我们将我们的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/IC）目标价上调至96美元。重申“增持”评级。 73.4196.00Upside/(Downside)31%86.68/61.03EDME1,587.83FYEApr2.1%29,84740,265截止日期SUNB收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年7月17日 增长预期看起来更加稳固。我们预计5月（2027年第一季度首月）的表现会优于2026年第四季度看到的8%北美租金收入增长。2027年第一季度还将受益于7000万美元（240个基点）的与一次性事件相关的收入，以及来自Reliant收购的100个基点的收益。然而，对冲基金的估值压力几乎增加了150个基点。我们9%的有机租金收入增长预测涵盖了这些因素，并由特种工具领域16%的增长和通用工具领域5%的增长所驱动。虽然当地市场仍处于稳定阶段而非复苏阶段，但我们的Wolftrac数据显示利率前景正在改善，并可能在下半年成为一股助力。 息税折旧摊销前利润（EBITDA）的利润率仍然是一个争论点。该指南适用于 FY27 的平坦 EBITA 利润率，并且由于第一季度将成为（稀释性）辅助收入占收入的百分比的高峰，我们预测北美上半年利润率将比去年同期下降约 200 个基点，下半年将上升 60 个基点。然而，存在上行风险，原因在于：1）租金率提高，2）随着当地市场复苏和通用工具的恢复，逐渐摆脱由超级项目驱动的局面，3）效率自我提升，以及，4）飓风活动。 总体而言，我们将2027财年的每股收益预测下调6%。与之前的预测相比，我们将调整后的EBITDA预测下调1%。然而，在收购Reliant Asset Management之后，我们将2027财年的利息支出预测同比上调8%，至4.25亿美元。假设税率为26%，并考虑持续股票回购的收益，我们预测调整后的每股收益为3.98美元。 投资启示 我们在Sunbelt持有“跑赢市场”评级，目标价为96美元（此前为86美元）。这是基于不受影响的2.7倍CY27e EV/IC（范围为1.5-4.0倍），该估值由车队规模扩大所驱动。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月21日 04:00 UTC 完成日期：2026年7月20日 16:57 UTC 细节 我们预测租金收入增长6.6%，总收入增长6.1%和 41.3% 的息税折旧摊销前利润率 展品1：对于2027财年，我们预测总租金收入将增长6.6%，主要受北美通用工具（增长4.5%）、专业工具（增长11.2%）和英国租赁（增长2.0%）的推动。 展望2027年第一季度，我们预计集团调整后EBITDA为40.9%，北美地区调整后EBITDA为48.8%。我们预计通用工具业务将持续加速，然而，来自维护和物流成本的前期季度不利因素可能会持续存在。对于专业工具业务，我们预计租赁收入将保持增长势头，实现16.0%的基本有机增长，这得益于约7000万美元的与FIFA相关电力生成合同。最近收购的Reliant资产管理公司预计将增加2%的租赁收入增长，为收入带来7500万美元的绝对增量；该业务约75%的收入来自租赁，25%来自销售。对于英国市场，我们预计将保持2.0%的稳定增长。 集团调整后EBITDA（%）展品5：进入2027年第一季度，我们预计利润率将加速提升210个基点，此前几个季度的不利因素将拖累这一增长。 第七项展品：对于2027财年，大部分的船队资本支出将主要由GT驱动，占总额的54%（平均约140亿美元），特种船占41%（平均约110亿美元），英国船占5%（平均约10亿美元） 按车队和其他划分的总资本支出（十亿美元） 相对于URI，阳光地带在自由现金流收益率方面仍然具有吸引力。 根据Sunbelt更新的资本支出指引（针对其2027财年预期，即FY+1），一项自由现金流收益率分析显示其与United Rentals和Herc等同行，以及Oshkosh、Deere & Co等上市公司的分离程度；我们的预期是基于7月7日收盘的自由现金流收益率为5.8%，相比之下，同行平均值为约3%，United Rentals为3.3%，Herc为11.2%。在EV/EBITDA FY+1方面，Ashtead的折让为30%，其自由现金流收益率约为URI的1.7倍。 第八号展品：根据共识价值和BERNe，SUNB的自由现金流收益率FY+1为5.8%，EV/EBITDA为7.5倍。这与联合租赁公司形成对比，联合租赁公司的 EV/EBITDA 为 10.7 倍，比其高 30%，其未来一年自由现金流收益率为 3.4%。 自由现金流收益率（FCF Yield to EV/EBITDA） 阳光地带 vs 联合租赁 商业概览 分拆 图12：Sunbelt和United Rentals在建筑服务和非建筑服务中的占比几乎相等。在建筑服务中，非住宅部分约占SUNB和URI的90%。 按通用工具和专业工具分组销售额（%） 图14：2026年第一季度，联合租赁公司（United Rentals）报告设备租赁收入同比增长8.7%，得益于数据中心和大型项目的持续活动。SUNB公布其2026年第四季度业绩，显示同比增长8.7%。 每家公司季度设备租赁收入占比 (%) 每家公司季度通用工具增长（同比，%） 附录 - 财务预测 伯恩斯坦行情表 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale Africa Technologies & Services雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的人员。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联属伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 阳光租赁控股公司 鉴于该业务属于重资产模式，通过租赁资产获取回报，我们认为EV/IC是最合适的估值指标。通常情况下，ROIC相对于WACC越高，或者增长越快，EV/IC就越高。过去十年间，EV/IC范围在1.5-4.0倍，平均为2.5倍。考虑到市场具有韧性但未加速增长，我们以2027年预期EV/IC的2.7倍来评估该股票，由此得出96美元的目标价。 风险 阳光租赁控股公司 下行风险包括：1）建筑支出复苏慢于预期，2）运力生产复苏慢于预期，3）工业生产复苏放缓；4）自由现金流转化情况向好/向坏，以及5）租金渗透率增长慢于预期。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博日本除外亚洲大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保单暂停：自主研究品牌下某公司的保单已被暂停。评级及目标价位已暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的时间范围。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师所发表的有关本报告