1市值（港币十亿/美元）发行在外的股票自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）性能绝对834.4/107,17144,786m35%HKD11.02 –19.401.193亿美元1M2.9%3M15.6%1200万69.2%大股东中海油先锋集团64.4%1.3%中海油今晚在香港发表了乐观的战略简报，概述了计划通过六个新项目和改进成熟油田的采收率（IOR）技术将2011年油气产量提高10％。中海油还基于现有的2010-15年度已确定的项目，目标是6-10％的复合年增长率。中海油可能是最大的受益者，因为中海油公布了创纪录的88亿美元的资本支出预算，同比增长55％，预示着油田服务业的盈利意外。预计油价平均将同比上涨25％，中海油和中海油服目前的2011年预期市盈率为11倍，这为市盈率的多重扩张提供了巨大空间。我们继续给予中海油买入评级，较目前水平有20％以上的上涨空间。»从9M10油气田实际产能来看，我们认为中海油2011年的生产目标很容易实现»应用增强的石油采收率（EOR）技术来增加现有油田的可采储量»强劲的资本支出增长将推动油田服务需求»深水机遇提供了长期上升空间。中海油的6-10％的生产CAGR指导基于现有的已确定项目，不包括潜在的新发现和机会性收购预测收益和估值会计年度结束09A年12月10年10月11月12日12月12日收入（人民币百万元）83,914147,029190,505210,953息税前利润（人民币百万元）40,32470,83690,16793,599净收入（人民币百万元）29,48552,80964,84967,319正常利润（人民币百万元）29,48552,80964,84967,319每股收益（人民币）0.661.181.451.50每股收益增长-34.2%79.1%22.8%3.8%规范市盈率（x）24.013.410.910.5EV / EBITDA（x）11.37.15.75.3股息收益率2.2%3.0%3.7%3.8%市净率（x）4.13.42.92.5鱼子17.6%27.8%28.8%25.4%净债务/权益-19.2%-14.2%-11.5%-9.1%每股收益（人民币）0.661.121.241.31前每股收益（人民币）（人民币）0.661.181.451.50收入质量得分性能中海油2011年的生产目标是保守的对于中海油而言，2010年又是成功的一年，该年油气产量增加了约44％，达到3.29亿桶油当量。今年，中海油的目标是在这个高基数的基础上再增加10％的产量，利用中国近海的四个新项目以及最近在美国/阿根廷进行的两项收购。由于今年油价可能平均为100美元/桶，而2010年为80美元/桶，中海油最新的产量增长指引可能会带来更多创纪录的利润。中海油解释说对冲基金投资者多头投资者交易数据中石化在“累计中海油和中海油服”中表现最好相对恒生指数-1.5%14.6%50.6%中国大型石油50日均线的近期价格分别为HK $ 18 / sh和HK $ 16 / sh绝对（美元）2.8%15.1%69.0%三重奏：三重顶突破，港币$ 8。该股票可能是一个很好的交易选择。对于区域性对冲基金，我们更喜欢S-Oil和Hanwha Chemical，因为它们在炼油和石化产品上的应用更为纯正。分别最大化近期风险回报。从长远来看，我们认为PE多重扩张都具有30％-40％的上涨空间。重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，彭博社，Mirae Research估算中国/石油和天然气中海油HK 883 ׀公司更新购买2011年1月28日关志强，能源研究主管852 3653 8646 gordon.kwan@miraeasset.hkNipun Sharma，能源研究助理，852 3653 8624 nipun.sharma@miraeasset.hk目标价时价（2011年1月26日）港币23.00港币18.68设定可实现的目标上行/下行共识目标价与共识的差异23.13％港币18.1226.9%部门平均值：69收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性025507510095588884 收盘价 相对于恒指（RHS）20191817161516415715014313612914 1221311512 108111012010年1月资料来源：彭博社10月3日5月10日至7月10日9月10日至11月10日1月11日 2011年1月28日关志强，能源研究主管852 3653 8646 gordon.kwan@miraeasset.hk尼彭·夏尔马，能源研究助理，+852 3653 8624 ni pun.sharma@miraeasset.hk中海油883港币22011年的产量增长将主要来自以下三个方面：（1）渤海湾的两个新项目（金州和金县）和南中国海的两个新项目（渭州和陆丰）； （2）美国Eagle Ford项目的33.3％股权和阿根廷（Bridas）的Pan American Energy的50％股权，以及（3）改进了应用于成熟油田的石油采收率（IOR）技术，并且产量从最近的水平开始不断提高蓬莱油田等新兴项目。从中海油的先前指导与实际交付量来看，我们认为2011年实现10％的油气产量目标很容易实现。该公司拥有持续超越自己的目标的良好记录，尤其是在油价上涨时。这是有道理的，因为高于预期的油价在经济上可以证明采用更先进的生产技术来增加产量，同时重新开放那些先前因生产率低而关闭的油井。尽管有些人可能将中海油的10％增长目标视为2011年的重大“放缓”，别忘了，这是在2010年基数很高的基础上实现的，油气产量跃升了44％以上。许多全球石油同行只能控制低个位数的有机产量增长，但其交易市盈率与中海油相似或更高。事实是，非欧佩克国家的石油产量预计仅在2011年同比增长1.1％。中海油的目标是增长近10倍！中海油并未排除更多机会性收购以增加产量和储量。我们对能源行业2011年的10项预测之一是中海油（CNOOC）在加拿大大举收购油砂（。请注意，中海油较长期的产量增长率（CAGR为6-10％）并未考虑到今年可能会实现的海外收购以及潜在的新发现，尤其是有前途的深海南海的潜在增长。改进的石油采收率（IOR）技术以恢复成熟油田得益于油价的回升，中海油今年有能力在更多的生产井上进行钻探，以“缩窄”并“收紧”各个注水井之间的间距，以加强注水，以提高现有成熟油田的油气采收效率。通过注入更多的水来扫掠地下，现在可以通过更高密度的生产井来生产以前被困在油田未扫除部分的残油，这种技术被称为“填充钻探”。我们认为，这可能有助于中海油将其有机油田的年下降率从每年20％降低。在2005年可能会低于9％ 2011年，将直接支持该公司今年10％的油气产量增长目标。我们的油价预测要求布伦特原油在2011年和2012年的平均价格分别为100美元/桶和103美元/桶。中海油的实际油价很可能会比这两年的布伦特原油价格基准平均低10％。较高的油价将为中海油带来更多的经营现金流，以用于中海油酌定的先进技术，以提高现有油田的生产率，从而使该行业的产出目标可实现且现实，因为其他行业都在与行人增长率作斗争。这就是为什么我们喜欢中海油（CNOOC）首选的油田服务提供商COSL作为石油价格上涨的高贝塔收入代表。中海油积极的支出计划对中海油服来说是个好兆头中海油的资本支出预算将增至新的纪录高点，达到87.7亿美元（勘探支出15.6亿美元，油田开发支出5.05美元，生产及其他支出2.16美元）。中海油的六个新项目，改进的采收技术和新的投资以补充石油/天然气储备库，将需要在2011年大幅增加勘探和油田服务方面的支出。特别是，随着计划数量的增加，勘探资本支出将同比增长近45％至15.6亿美元。勘探井从86口增加到96口（包括2-3口深水井），这为COSL的3D地震/地球物理和钻井业务提供了良好的条件，这些业务构成了油田服务提供商营业利润的一半以上。同时，中海油今年的开发资本支出将增长70％以上，达到50亿美元，从而推动了对中海油服的油田和海上运输服务的需求。中海油的生产资本支出也将增长32％，这是因为必须采用先进技术来通过填充钻井和注水来维持现有成熟油田的寿命。鉴于中海油计划实现100％以上的储备替代率（RRR），这一点尤其重要。在原油价格上涨的情况下，深水可能会提供长期上涨空间在我们的折现现金流模型（自2011年开始）中，将长期的100美元/桶的布伦特原油价格应用于该公司现有的油气项目，中海油的股价约为每股14港元，其中不包括深水项目可能增加的储量。我们上个月将目标价格上调至每股23港币，有效假设每股3.6港币，以反映中海油深水业务的净资产值增长，约占其浅水核心业务的16％。中海油将在IOR上投入更多资金，这将有利于COSL的油田服务部门我们预计2011年和2012年布伦特原油平均价格分别为100美元和103美元/桶。中海油2011年的资本支出预算将创历史新高，而运营支出的扩张也将为中海油服（2883 HK –买入–目标HKD23）带来积极的盈利预兆我们的目标价为23港元，其中包括南海潜在新深水发现资产净值3.6港元，约占中海油在浅水核心业务的16％。 2011年1月28日关志强，能源研究主管852 3653 8646 gordon.kwan@miraeasset.hk尼彭·夏尔马，能源研究助理，+852 3653 8624 ni pun.sharma@miraeasset.hk中海油883港币3我们认为这是合理的，因为相对于中海油现有的少量储量基础，南中国海的勘探潜力巨大。 PSC合作伙伴赫斯基和BG在南中国海的勘探成功也支持了我们的乐观。这使该股的总资产净值升至22.6港元/股，并且我们认为一旦担心央行过早收紧的担忧，股价可能会以其净资产值交易，特别是考虑到该股的稀缺性是中国长期石油/天然气唯一纯上游的表现需求增长的故事。中海油拥有净现金资产负债表，完全有能力维持约50％的高派息率。以2011年100美元的平均油价计算，以当前股价水平计算，今年的收益率约为4％，相比全球同业平均水平不到3％而言，这一价格具有吸引力。在油价上涨的情况下，进一步宣布进一步评估深水钻井的成功将是将中海油（CNOOC）推高至新目标价的关键催化剂，这相当于13倍2011年P / E，相对于行业同业是合理的，并且由于公司的估值支持而可以实现全球能源领域正在进行的并购活动。每股18港元是一个不错的入门水平，即50天线。维持买入评级，有20％以上的上涨空间。以每股18港元（50天线）（我们建议的入门水平）计算，中海油的2011年股息收益率为4％，颇具吸引力。图1.全球估值价格上限上限市盈率（x）缺点每股收益（LC）P / B（X）鱼子(%)Div Yld 股票代号超级专业（LC）（百万美元）2010 2011 2012201020112012201020112012201020112011埃克森美孚XOM美国79.7401,69013.311.310.16.07.07.92.62.52.222.023.82.3雪佛龙公司CVX美国94.6190,45610.28.98.39.310.611.41.71.51.418.519.73.2血压BP美国46.8146,4947.26.85.96.56.97.91.61.96.518.726.13.6吻合术COP美国69.3101,74411.710.29.05.96.87.71.41.31.313.413.83.4贝壳RDSA LN2191.5217,69411.39.08.03.13.94.41.51.41.213.215.84.9雷普索尔YPFREP SM22.838,14913.010.79.21.82.12.51.21.21.110.311.64.6中国石油857港币10.6307,91512.311.19.90.70.80.91.81.61.515.015.24.0中国石化386港元8.3111,4668.57.97.40.80.90