20260721国金证券：去杠杆下全球科技股下跌与经济市场分析

发布时间：2026-07-21 一、核心要点 1. 本次国金证券电话会议聚焦全球科技股下跌，下跌主因是前期上涨过快过高、杠杆推波助澜，叠加催化剂影响，与基本面关联不大。 2. 全球主要科技指数近期下跌幅度：韩国综合股价指数（COSPI）跌27.3%、欧洲STOXX600指数跌20.3%、日经225指数跌11.9%、中国创业板指数跌21.7%、中国科创板指数跌22.5%，部分指数进入技术性熊市。 3. 本轮全球科技股下跌的核心杠杆因素为韩国市场存在三重杠杆（融资融券、单股交易所交易基金（ETF）、期权），2026年四五月份监管批准三星、海力士等企业的杠杆ETF推动股价大涨，6月19日韩国市场率先见顶，引发全球连锁回调。 4. 本轮下跌的其他催化剂包括：二季度后市场需验证此前乐观的盈利定价；同期有大型科技股IPO；美国通胀推高加息预期，美联储政策调整；叠加科技股上半年上涨的季节性规律，下半年易出现回调。 5. AI行业观点：产业趋势未中断，当前市场更追求回报与商业模式，股价泡沫属于正常现象，需关注市场情绪与后续表现，2021年新能源行业案例可作为参考。 6. AI出口相关情况：2026年6月中国出口增速达9.4个百分点，AI相关集成电路等产品贡献突出，占出口增速约9-10个百分点；AI出口多依赖产品涨价，2026年6月相关产品出口量几乎无增长，后续若涨价因素回落，出口增速可能放缓，四季度或受涨价基数影响，支撑力减弱。 4.1%升至4.5%，二季度名义增速5.9%，为2022年二季度以来新高，连续3年通缩螺旋结束，经济低点已过，完成全年增长目标压力小；2026年6月非补贴类消费增速回升至3%，烟酒、化妆品等内需消费增速超12%，服务消费占比提升，6月服务消费累计增速超8%。 8. 新旧动能转型情况：广义AI相关经济占GDP比重超15%，首次超过占比约13%的房地产行业，5年间规模从房地产的一半提升至超过房地产；中国经济呈现分化的“非对称复苏”，旧动能（地产链）承压但未恶化，新动能（AI）表现强劲，政策重视结构优化，下半年或加快存量政策落地，货币政策侧重结构支持。 二、投资线索 1. 后续投资或关注线索包括：韩国融资余额下降幅度是否足够、韩国监管是否会释放流动性（如动用平准基金）；AI商业模式落地情况，包括模型采用率、变现率、代币（Token）价格与消耗量变化；半导体存储芯片企业是否会抛售库存，引发基本面负循环。 2. 政策与产业方面，需关注中国下半年存量政策落地进度，以及AI产业趋势、内需消费增长情况。三、风险与关注 1. 全球科技股因杠杆触发的连锁回调持续影响市场情绪，全球主要科技指数已出现较大跌幅，部分进入技术性熊市，杠杆因素未完全消化，后续仍有波动风险。 2. AI行业当前依赖产品涨价的出口模式不可持续，若涨价因素回落，AI相关出口增速可能放缓，四季度受涨价基数影响，出口支撑力减弱，需警惕AI板块盈利不及预期的风险。 3. 美国通胀推高加息预期，美联储政策调整可能引发全球流动性变化，对科技股估值形成压制，需关注海外政策不确定性的传导风险。 4. 半导体存储芯片企业若抛售库存，可能引发基本面负循环，影响相关产业链的盈利能力，需关注产业链供求关系变化。 5. 中国经济虽逐季改善，但旧动能（地产链）仍承压，需关注政策落地效果，以及能否有效对冲经济下行压力，完成全年增长目标。