股指国债周报：经济去杠杆开启下的宽货币和紧信用

华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 华泰期货|股指国债周报 2017-07-23 经济去杠杆开启下的宽货币和紧信用 宏观流动性： 金融反腐逐步深入的背景下，预计市场流动性状况维持中性偏紧状态。央行上周在公开市场共进行了7100亿元逆回购操作，创下自1月22日来的单周净投放新高。上周MLF到期量395亿元，在前期超量续作之后上周MLF操作量0亿（7月24日还有1780亿元MLF到期）。 国债供需状况： 金融市场紧平衡之下，利率水平料延续易上难下的格局。在金融反腐和经济降杠杆之下，金融资产负债表降速料延续，财政入市操作的常态化虽能阶段性改善市场预期，但功能监管的逐步确立料开启全市场逐步排雷的过程。紧信用叠加稳健货币政策，债市区间波动料成为新常态，关注未来做空基差的机会。 股指供需状况： 上周大股东维持周度净增持，但规模显著降低，IPO加速常态化下，宏观的“强韧性”料推动资金进一步向“龙头”集中——数据显示，二季度公募持仓报告中，消费白马继续成为基金加仓的首选，主板配置比例显著提升。在利润向下传导未有效开启的情况下，维持对权益类资产谨慎的观点。 本周策略跟踪： 观望。关注国债做空基差的机会。 华泰期货|股指国债周报 2017-07-23 2 / 19 一周市场要闻回顾 1、受负面传闻和监管政策影响，陆金所平台债权转让专区标的极速增多，21日上午达到2万个，至晚间又回落至四五千，上演了一场小型“挤兑”和救市的过程。目前未出现流动性困难。据观察，这些产品的底层资产信息非常笼统，很不透明，投资人较难判断风险。 2、中国社会科学院国家金融与发展实验室、国家资产负债表研究中心7月21日发布的《2017年一季度中国去杠杆进程报告》指出，今年第一季度，金融去杠杆初见成效，但非金融企业部门杠杆率上升趋势又有所抬头，其中影子银行融资上涨尤其迅速；国有企业债务约占全部企业债务的60%，国有企业去杠杆乃重中之重。 3、中纪委称，经查，姚刚严重违反政治纪律和政治规矩，为搞政治攀附，利用职权为他人及企业提供帮助，对抗组织审查；违反组织纪律，不按规定报告个人有关事项；违反廉洁纪律、生活纪律。滥用职权为他人谋取利益并收受巨额财物，涉嫌受贿犯罪。（新华社） 4、新华社：中美全面经济对话最重要成果就是确立了中美经济合作的正确方向。汪洋与美国财政部长、商务部长共同主持首轮中美全面经济对话。中国和美国认同双方贸易百日行动计划取得重大进展。中美讨论了经济合作一年行动计划。中美两国同意努力减少美国对中国贸易逆差。中美两国同意促进贸易和服务，并创造更公平的投资环境。中美两国将继续努力促进高科技产品贸易，并加强在金融监管和市场发展方面的合作。 5、新华社：国企改革步入“施工高峰期”，多项任务落地激发新动能。从中国恒天整体并入国机集团，到神华、国电的“联姻”猜想，再到国家电投确认与华能“在往一起想”，上半年央企兼并重组“好戏连台”。国资委称，将进一步加强顶层设计、加大推进力度，按照“成熟一户、推进一户”的原则，加快深度调整重组步伐。 6、央行发布6月份金融市场运行情况。6月份，债券市场共发行各类债券3.7万亿元。截至6月末，债券市场托管余额为68.2万亿元。6月份，货币市场成交共计63.8万亿元，同比下降1.9%，环比上涨17.2%。银行间债券市场现券成交9.2万亿元，日均成交4173.3亿元，同比下降19%，环比增长14.7%。沪市日均交易量为1683亿元，环比下降7.7%；深市日均交易量为2185亿元，环比下降3.0%。 7、统计局：货币政策要防止实施过松。货币政策要保持稳健中性，它要为经济保持在合理区间提供必要的流动性支持，为供给侧结构性改革创造良好的金融环境。同时货币政策要防止实施过松，产生加杠杆效应，放大资产泡沫，给中国经济带来风险。金融体系改革力度也很大，将会不断地完善加强货币政策的传导机制建设，使市场利率稳定下来，保持经济平稳健康发展。 华泰期货|股指国债周报 2017-07-23 3 / 19 宏观经济图表 截止上周，花旗中国经济意外指数录得23.7 ，较此前一周上涨24.0 （或-8000.00%）。而跟踪中国经济政策不确定性的彭博指数截止6月为314.0 ，较5月下跌138.0 （或-30.53%）。 中国统计局公布的中国6月通胀指标显示6月中国CPI同比增速1.5 %，较5月上涨0.0 %。6月PPI同比增速5.5 %，较5月上涨0.0 %，而PPI-CPI剪刀差4.0 %，较5月上涨0.0 %。 图 1： 花旗中国经济意外指数 图 2： 中国制造业和非制造业PMI 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 3： 花旗中国通胀意外指数 图 4： 中国PPI、CPI剪刀差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 高频数据显示，截止上周末，农业部公布的猪肉平均批发价格19.7 元/千克，较上周下跌0.3 元/千克（或-1.36%）；而农产品批发价格指数94.0 ，较前一周上涨1.2 （或1.24%）。 工业端，截止上周末六大电厂日均耗煤76.7 万吨，较此前一周下跌0.1 万吨（或-0.17%）。生产方面，截止5月数据显示，发电量同比增速上涨0.2 个百分点至5.2 %；乙烯产量同比0200400600800-200-10001002002010/012012/072015/012017/07经济政策不确定指数(右轴)花旗中国经济意外指数485052545658602010/012012/012014/012016/01制造业PMI非制造业PMI-10-50510-60-40-2002040602005/012008/022011/032014/042017/05花旗中国通胀意外指数CPI:当月同比PPI:当月同比-10-50510152005/012008/022011/032014/042017/05PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比 华泰期货|股指国债周报 2017-07-23 4 / 19 增速下跌 1.2 个百分点至-3.2 %；钢材产量同比增速上涨2.6 个百分点至0.7 %；水泥产量同比增速下跌1.4 个百分点至-0.9 %。 图 5： 农产品价格 图 6： 六大电厂煤耗 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 7： 工业品产量增速 图 8： 工业品产量增速 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 地产信用方面，截止6月数据显示，房地产投资增速下跌0.3 个百分点至8.5 %；施工面积同比增速上涨0.3 个百分点至3.4 %；新开工面积同比增速上涨1.1 个百分点至10.6 %；竣工面积同比增速下跌0.9 个百分点至5.0 %；销售面积同比增速上涨1.8 个百分点至16.1 %。 价格景气方面，国房景气指数上涨0.2 至101.4 （或0.19%），七十大城市新屋价格同比增速下跌0.1 个百分点至9.4 %。 1820222426288590951001051101151201252016/012016/052016/092017/012017/05农产品批发价格(2015年=100)猪肉平均批发价(元/公斤)20304050607080902016/012016/052016/092017/012017/056大电厂日均耗煤(万吨)MA60-2002040602010/012011/112013/092015/072017/05发电量乙烯钢材十种有色金属水泥-30-20-1001020304050602010/012011/112013/092015/072017/05原油加工量汽车轿车 华泰期货|股指国债周报 2017-07-23 5 / 19 图 9： 地产增速 图 10： 地产价格指数和景气指数 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 宏观流动性图表  量 截止上周，央行公开市场净投放5100 亿元，较前一周上涨5800 亿元，央行重回公开市场操作。宏观流动性上，截止6月央行外汇占款215153 亿元，较5月环比下跌343 亿元（或-0.16%），占款变动规模较5月下跌50 亿元。 图 11： 公开市场操作 数据来源：Wind 华泰期货研究所 -40-200204060802010/012011/112013/092015/072017/05房地产投资施工面积新开工面积竣工面积销售面积92100108116-10010202010/012011/112013/092015/072017/05环比70大城市新房价格(同比)国房景气指数-15000-10000-5000050001000015000200002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/07货币投放货币回笼货币净投放 华泰期货|股指国债周报 2017-07-23 6 / 19 图 12： 外汇占款环比变动 图 13： 外汇占款同比 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 市场货币流动上看，截止6月M2同比增速下跌0.2 个百分点至9.4 %，而与此同时M1同比增速下跌2.0 个百分点至15.0 %，使得M1-M2的增速继续下行至5.6 %。6月融资数据显示，当月社会融资规模17762 亿元，上涨7103 亿元（或66.64%）；其中，新增人民币贷款14474 亿元，上涨2694 亿元；新增委托贷款-32 亿元、信托贷款2481 亿元、未贴现银承-205 亿元。 而从贷款期限来看，6月短期贷款5345 亿元，较5月上涨1093 亿元（或25.71%），其中居民短期贷款增加2608 亿元，较5月上涨828 亿元（或46.52%）；企业短期贷款增加2737 亿元，较5月上涨265 亿元（或10.72%）。6月中长期贷款10611 亿元，较5月上涨1889 亿元（或21.66%），其中居民中长期贷款增加4833 亿元，较5月上涨507 亿元（或11.72%）；企业中长期贷款增加5778 亿元，较5月上涨1