策略周观点：弱复苏+宽货币+紧信用组合下，中小成长占优

2023年05月14日 弱复苏+宽货币+紧信用组合下，中小成长占优 —策略周观点 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中特AI：双主线轮动的最优解》2023-05-07 2、《A股放量大跌，4月如何决断？》2023-04-23 3、《类比2013-2015年，把握AI+行情的运行规律》2023-04-16 ▌ 核心要点 本周弱通胀弱信贷凸显内需不足，进一步印证了当前仍处于“弱复苏+宽货币+紧信用”的宏观组合，A股大概率会继续演绎结构性行情。历史相似阶段A股多震荡上行，且小盘优于大盘，成长优于价值，中小成长相对占优。随着海外科技限制利空消化和央企科技引领ETF发行后，AI+调整接近尾声，中特估主线扩散，推荐关注攻守兼备的中特AI。 ▌ 当前宏观组合：弱复苏+宽货币+紧信用 通胀再度走弱，货币较为宽松，信用环境偏紧，经济延续弱复苏。海外通缩输入，国内需求不足，4月CPI和PPI同步回落；信贷冲量结束，4月M2有所回落，新增社融及信贷数据表现乏力；结构上企业中长贷增速下行，居民短贷再度转负、房贷创有数据以来新低，自发性融资同比增速大幅放缓。经济延续弱复苏，宽货币向宽信用传导仍需更精准的政策疏通，低位通胀也给宽货币稳增长提供了有利空间。 ▌ 历史相似阶段：A股多震荡上行，中小成长占优 大势影响：市场多呈现波动加剧的震荡上行走势。经济修复方向确定但力度较弱的组合使得指数上行一波三折，此阶段多持续半年至一年。 风格影响：小盘优于大盘，成长优于价值。市值风格中，小盘胜率和弹性较大盘更优，成长明显优于价值；行业风格中，成长和消费相对胜率较高。 行业影响：电子、计算机、家用电器和食品饮料胜率较高、涨幅居前。 ▌A股策略：静待震荡企稳，关注中特AI 经济弱修复的宏观大环境未变，货币较为宽松，无风险利率仍有下行空间，利好成长风格。随着5月中下旬G7广岛峰会海外科技限制担忧消退和央企科技引领ETF发行后，AI+调整接近尾声，中特估主线扩散，推荐关注攻守兼备的中特AI。 ▌ 微观交易：恐慌升温，但增量资金边际回升 微观交易层面，本周市场恐慌情绪升温，交投活跃度明显降低，但资金面增量边际上行较为显著，内外资同步逆势加码，北上资金净买入近百亿，公募新发也突破均值，杠杆交易情绪均值回升，增量资金回升有助于市场维稳，交易主线或将明晰。 -15-10-5051015(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 地缘政治风险；政策不及预期；弱复苏格局打破 8VvYrUnMqRqRbR9RbRmOmMnPoNeRnNqOkPoPrP9PqRmRxNnMtQNZqQrN证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 当前宏观组合：弱复苏+宽货币+紧信用 ..................................................... 5 2、 历史相似阶段：A股多震荡上行，中小成长占优 ............................................. 6 3、 A股策略：静待震荡企稳，关注中特AI ..................................................... 9 4、 市场复盘：宽基收跌，行业重挫 ........................................................... 10 5、 情绪总览：交易虽恐慌，增量渐回归 ....................................................... 13 5.1、 交投活跃度：市场交投情绪明显降温 ................................................ 13 5.2、 恐慌：国内大幅上行，海外小幅缓解 ................................................ 14 5.3、 内资：杠杆资金逆势流入，新发基金再破均值 ........................................ 14 5.4、 外资：北上资金大幅净流入 ........................................................ 15 6、 资金行业选择：内外资分歧减少 ........................................................... 15 7、 风险提示............................................................................... 16 图表目录 图表1：M2回落，M2-社融剪刀差收窄...................................................... 5 图表2：新增社融大幅下滑 ............................................................... 5 图表3：自发性融资再度回落 ............................................................. 6 图表4：企业中长贷大幅回落 ............................................................. 6 图表5：“弱复苏+宽货币+紧信用”组合时期 ............................................... 7 图表6：“弱复苏+宽货币+紧信用”对应上证指数多震荡上行 ................................. 8 图表7：上证指数区间内多收涨 ........................................................... 8 图表8：市值风格：小盘成长更优（涨跌幅%） .............................................. 8 图表9：行业风格：成长、消费占优（涨跌幅%） ............................................ 9 图表10：三轮“弱复苏+宽货币+紧信用”的行业涨跌幅均值 .................................. 9 图表11：TMT交易情绪已回落至低位....................................................... 10 图表12：宽基指数涨跌幅（%） ........................................................... 11 图表13：申万行业涨跌幅（%） ........................................................... 11 图表14：行业估值水平 .................................................................. 12 图表15：PE&PB静态估值 ................................................................ 12 图表16：交易情绪总览 .................................................................. 13 图表17：成交额与换手率变化趋势 ........................................................ 13 图表18：50隐波大幅上行 ............................................................... 14 图表19：VIX指数小幅下行 .............................................................. 14 图表20：融资余额增加 .................................................................. 14 图表21：融资交易占比小幅上升 .......................................................... 14 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表22：偏股型基金新发规模大幅增加 .................................................... 15 图表23：偏股型基金可用现金小幅上升 .................................................... 15 图表24：北上资金小幅净流入 ............................................................ 15 图表25：内外资分歧与共识（亿元） ...................................................... 16 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1、 当前宏观组合：弱复苏+宽货币+紧信用 通胀再度走弱，货币较为宽松，信用环境偏紧，经济延续弱复苏。从物价数据看，4月CPI和PPI降幅均超预期，内需依旧偏弱。CPI同比0.1%，预期0.4%，前值0.7%；PPI同比-3.6%，预期-3.3%，前值-2.5%。CPI和PPI同步下滑，主因是猪价菜价持续回落、黑色等大宗价格走低（输入性通缩）、高基数（去年同期油价处于高位），海外通缩输入和国内需求不足问题值得警惕。 从金融数据看，信贷冲量结束后，4月信贷总量退潮，结构不佳。总量上，新增社融1.22万亿，低于预期的1.72万亿；新增信贷7188亿，同比多增734亿，大幅低于预期的1.14万亿，也明显低于季节性（近三年同期均值为1.27万亿）。M2也有回落，同比12.4%，低于预期12.6%和前值12.7%。结构上，企业中长贷增速下行，居民贷款减少2411亿，同比多减241亿，短贷再度转负，房贷创有数据以来新低，自发性融资同比增速大幅放缓。 之前公布的PMI回落、进口下滑和通胀低于预期、信贷冲量后退潮，表明当前经济内生动能依旧不足，弱复苏格局延续，宽货币向宽信用传导仍需更精准的政策疏通，低位通胀也给宽货币稳增长提供了有利空间。 图表1：M2回落，M2-社融剪刀差收窄 图表2：新增社融大幅下滑 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 -4.00-2.000.002.004.000510152020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04M2-社融（右轴%）M2:同比%社会融资规模存量:同比%-40000-200000200004000060000800002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-