行业深度报告：大行负债压力来源与资产决策扰动

银行 2026年07月21日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 朱晓云（分析师）zhuxiaoyun@kysec.cn证书编号：S0790524070010 多重约束下当前非长债配置最佳窗口，但全年银行买债逻辑未变 6月大行负债压力为结构性、阶段性矛盾，不改变“贷款偏弱→银行买债扩表”的全年总量逻辑，但受负债成本阶段上行、FTP调整延后影响，当前并非长债配置最优窗口，或需等待多维度信号共振后再择机加仓。 大行负债端压力的来源：派生减弱+小行竞争转移+存款偏离指标承压 1、核心流动性抽水：（1）非税财政存款新政导致约4100亿元超储从大行体系上收国库；（2）中小行通过“存单质押开票—贴现—保证金回存”无风险套利模式，4-6月月均新增保证金存款约2000亿元，持续转移大行一般存款；（3）政府债发行后置，6月末专项债发行进度仅47%、超长期特别国债仅44%，财政派生存款不足，直接冲击大行对公存款来源。 数据来源：聚源 相关研究报告 2、主动负债能力走弱：结构性存款实际收益与普通存款利差收窄至0.5pct以内，7月样本大行最高收益达标率仅5%，黄金挂钩类产品连续3个月达标率低于10%，5-6月全行业结构性存款合计减少7450亿元，产品吸引力大幅下降。 《银行投资基金动向与机构营销指南（2026年 版 ）—行 业 深 度 报 告 》-2026.7.17 3、短期存款补日均缺口的扰动：6月末存款“冲时点”导致存款偏离度压力抬升，7月大行存在补日均缺口需求，部分银行重启5年期大额存单；1Y国股NCD利率受1.5%发行FTP上限约束，呈“上有顶、下有底”的区间震荡格局。 《债贷切换延续，信贷需求仍待改善—6月金融数据点评》-2026.7.16 《核心存款压力开始向大行传导—6月央行信贷收支表解读》-2026.7.16 资产端配债影响：总量逻辑不变，结构与节奏调整 1、总量逻辑：有效信贷需求不足，买债扩表方向未变。6M国股银票转贴现利率仅1.2%，Q2-Q4上市银行贷款到期规模同比多增5.4万亿元（国有行多增4.1万亿元），贷款对资产的承接能力有限；2026H1商业银行增持利率债6.2万亿元，同比多增2.1万亿元，6月负债压力最大阶段银行也未出现大幅卖债行为；大类资产比价显示30Y国债综合收益率达2.13%，仍显著优于多数信贷资产。 2、结构约束：长债配置空间阶段性受限。负债稳定性下降导致银行预防性增配短期限NCD等流动性资产，叠加LCR、IRRBB（非银存款视同隔夜负债恶化久期缺口）监管硬约束，长债配置空间被挤压。我们测算3000亿特别国债注资可为工行、农行合计释放约2000亿元30Y利率债承接空间。 3、节奏判断：FTP调整延后，当前尚非最优窗口。6月资金面紧平衡导致NCD利率从1.35%反弹至1.45%，司库对负债成本下行判断转向谨慎，长债FTP暂时维持高位，扣减考核成本后长债利差不足；政金债所得税免税政策暂保留以避免资产端收缩过快，配债窗口打开需等待两大信号：（1）7月补日均阶段结束后大行负债稳定性恢复；（2）央行通过降准/加大OMO投放引导资金利率中枢回落。 下阶段关注：央行态度、信贷强度与发债节奏、负债结构 央行态度：资金面和监管导向可能影响负债成本趋势；信贷强度与发债节奏：资产荒延续性决定配债需求释放力度；大行负债稳定性修复的微观信号，包括融出规模、NCD量价、主动负债型存款策略等。 风险提示：宏观经济下行，监管政策趋严，债市利率大幅波动。 目录 1、负债端：从“降成本”到“补日均”的边际扰动.........................................................................................................................41.1、大行近期负债压力显化的几层原因..............................................................................................................................41.2、结构性存款收益表现不佳，主动负债渠道吸引力下降..............................................................................................91.3、存款偏离问题或加重，7月或有补日均缺口需求.....................................................................................................111.4、同业负债策略仍处观望期，NCD利率阶段性震荡..................................................................................................122、资产端：受负债扰动流动性储备需求增加，长债空间受限...............................................................................................122.1、总量层面，贷款偏弱下的买债扩表逻辑不变............................................................................................................122.2、结构层面，流动性储备需求增加，主动配置盘长债空间阶段受限........................................................................152.3、节奏层面，FTP下调延后，税前考核或未变，最佳窗口仍需等待........................................................................173、下阶段关注：央行态度、信贷强度与发债节奏、负债结构...............................................................................................183.1、央行态度：资金面和监管导向可能影响负债成本趋势............................................................................................183.2、信贷强度与发债节奏：资产荒延续性决定配债需求释放力度................................................................................193.3、大行负债稳定性修复的微观信号...............................................................................................................................194、投资建议：沿基本面改善主线布局......................................................................................................................................205、风险提示..................................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：6月大行一般性存款增速相较中小行出现更快下降（%，pct）.....................................................................................4图2：6-7月中小行对外融出规模转正，或指示其负债压力缓和（亿元）..............................................................................4图3：我们测算6月银行体系超储率1.29%，较5月提高0.4 pct（%）.................................................................................5图4：我们测算6月银行体系新增超储大多分布在中小行（亿元）........................................................................................5图5：6月大行冗余存款规模低于季节性（亿元）.....................................................................................................................6图6：6月中小行冗余存款规模高于季节性（亿元）.................................................................................................................6图7：6月大行揽储优势边际回落，同业资产随之下降（亿元）.............................................................................................6图8：6月央行政府存款与存款类金融机构财政性存款变动差额大幅转负（亿元）.............................................................7图9：中小行单位保证金存款4-6月连续实现高增（亿元）....................................................................................................7图10：票据套利“存-质-开-贴-再存”五步循环示意图.................................................................................................................8图11：2026H1国债累计净融资额落后于上年（亿元）............................................................................................................8图12：2026H1地方债累计净融资额落后于上年（亿元）...................................................................................