关于赛莱迪在ESMO大会上公布Zoci DLL3数据的快速思考与预期

在 Lab (ZLAB.O) 我们对于即将在ESMO发布的Zoci DLL3数据的快速想法和期望 中信的观点 购买 / 高风险 价格（2026年7月17日 16:00）20.20美元 目标价格44.00美元 预期股价回报率117.8% 预期股息收益率0.0% 预期总回报率117.8%市值22.98亿美元 ZLAB将展示关于Zoci（DLL3 ADC）的海报，首次展示1线SCLC数据，包括双药组合（+Atezo）和三药组合（+Atezo+化疗）。预计总病例数约为30-40例，其中1线病例占相当比例，以评估疗效和安全性。关键对比研究为IMpower133和CASPIAN试验，其中ORR约为60-68%，PFS约为5个月，3级及以上不良事件（Gr3+ AE）发生率约为62-67%。由于标准治疗方案（SoC）的ORR目标并非低标准，因此我们预计研究重点将集中于改善PFS/持久性和降低3级及以上不良事件，因为大多数患者难以完成SoC的4周期化疗。在1线PFS方面，我们期待其能较SoC有显著改善，即达到高个位数月，而非仅仅是1-2个月的额外延长。尽管ZLAB尚未公布1线研究设计，但预计无化疗的双药组合可能是最受青睐的选择，因其具有更大潜力提高耐受性，从而延长治疗持续时间，进而实现优于SoC的疗效。 AC+1-212-816-1441yigal.nochomovitz@citi.com伊加尔·诺霍莫维茨 博士 +1-212-816-0211caroline.depaul@citi.com卡罗琳·德保罗 补充细节。尽管我们未在ESMO海报中期待脑转移数据，但SCLC的首发部位通常是大脑，且2L+脑转移反应良好，Zoci的CNS活性可能有助于与1L标准治疗方案（其中脑部活动欠佳）进行进一步区分。ZLAB正指导于2026年底启动1L SCLC的III期研究。 +1-212-816-0224joohwan.kim@citi.com金柱焕 ESMO标题。ZL 1310（DLL3 ADC）联合阿替利珠单抗卡铂治疗广泛期±小细胞肺癌：ZL1310研究1b/1c部分结果 在实验室 估值 我们的Zai Lab 12个月目标股价为每股44美元，该价格通过折现现金流（DCF）分析得出。我们采用10%的加权平均资本成本（WACC），并假设2035年后的终值增长率为0%。 风险 我们根据ZLAB在中国市场的存在及其中小盘生物技术股票通常波动性大的特点，将其评级为高风险。目标价格下行的风险包括：1）Zai Lab的业务受到中国监管政策和市场动态的严重影响，这些因素可能发生意外变化。2）关键产品上市，如gMG领域的Vyvgart，表现未达预期。3）已授权或内部研发资产的关键性研究失败。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日起，该机构已至少一次在公开交易的Zai Lab Ltd.股票上建立市场。在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司已从Zai Lab获得除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务与投资银行业务、证券相关无关：再力生物。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务与投资银行业务及证券业务无关：Zai Lab。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户利益而提供的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，都会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（ETR）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指股票在未来12个月内的预测价格涨幅（或跌幅）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 适度。催化剂观察（Catalyst Watch）或STV多空（Upside/Downside）呼叫将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（于收盘时计算）相对于呼叫方向超出15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，于公开发布的研究报告中移除催化剂观察或STV呼叫。催化剂观察/STV多空呼叫可能与股票的基本股权评级不同，且不影响该评级，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV多空呼叫对应买入建议，而催化剂观察/STV空方呼叫对应卖出建议。任何未被分配至催化剂观察多空、催化剂观察空方、STV多空或STV空方呼叫的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点（Catalyst Watch/STV No View）。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们的催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空呼叫，存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 所提及建议中仪器的价格（如有）均为该仪器主要市场前一交易日收盘价，除非另有说明。 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 研究不应用于任何可能导致违反本协议的方式。投资者被鼓励就遵守本协议以及美国财政部外国资产控制局（OFAC）管理和执行的其他经济制裁计划，依赖其自身的法律顾问提供建议。本函专指根据1995年《以色列投资建议、投资营销和投资组合管理法》（“建议法”）中定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非针对零售客户，花旗集团不会向零售客户或非合格客户提供此类产品或交易。演讲者未获得以色列证券管理局（ISA）作为投资顾问或投资营销员的许可，且本函不构成投资或营销建议。本函中包含的信息可能与ISA未监管的事项相关。本函所指的任何证券，除非根据1968年《以色列证券法》及其规定的公开要约规则获得证券发行豁免，否则不得向任何以色列人提供或出售。花旗研究通过花旗集团专有的电子分销平台（例如，花旗速度和各种全球财富平台）广泛且同时地向该集团的投资机构和零售客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可能会在研究内容广泛传播后，酌情通过电子邮件接收已发布的研究报告。某些研究仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户对分析师沟通的频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资重点及视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与该集团的整体关系规模和范围以及法律和监管限制。根据Comissão de Valores Mobiliários Resolução 20和ASIC Regulatory Guide 264的规定，花旗必须披露花旗相关公司或业务与所涉公司是