中国塔式起重机发货量自2023年7月以来首次同比转正

中国自动化与机械 中国塔式起重机出货量同比首次自2023年7月以来转正 中信观点 建筑机械：中国建筑机械协会（CCMA）最近报告称，中国国内塔式起重机出货量在6月26日同比增长11%，这是自2023年7月23日以来（剔除春节低基数影响）首次实现同比增长，也是最后一个显示出同比增长的建筑机械。这表明中国塔式起重机需求已触底，尽管这并不一定意味着房地产或基础设施部门的需求将大幅改善（约70%的塔式起重机需求来自房地产部门）。然而，在近期全球人工智能股抛售引发的负面市场情绪下，我们认为中国建筑机械行业强劲的经营数据点显示出支持，对投资者而言具有防御性。在我们看来，除息后的工程机械OEM（原始设备制造商）排序为：三一重工（6031.HK）> 三一重工（600031.SS）> 中联重科（1157.HK）。 AC+852-2501-2772jamie.ck.wang@citi.com王杰 +852-2501-2726eric.h.lau@citi.com劳里克 (Láo Lì Kè) 更多运营数据点 - 中国最大的塔式起重机租赁公司庞源发布了最新的塔式起重机租赁率指数，为422（2016年基数为1000），同比增长2%，较去年同期同期上涨14%。然而，其塔式起重机车队利用率已连续四个月同比下滑（从2026年3月到2026年6月），显示出没有建筑活动复苏的证据。CCMA也报告了2026年6月26日中国工程机械利用率为51.1%，同比下降5.8个百分点，环比下降1.3个百分点。恒力液压（601100.SH）：挖掘机缸体产量在2026年7月可能为7.3万-7.5万件，同比增长超过40%，这主要受中大型挖掘机需求强劲的推动，我们相信这更多来自其主要的美国客户。 接下来是什么？ - 在工厂自动化方面，我们将于7月21日（星期二）香港时间下午4点与Estun（002747.SZ）举行一场普通话业务更新电话会议。请点击此处报名。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，CCMA © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，庞元 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。资料来源：摩根大通研究部、公司报告、CCMA 恒力液压 (601100.SS; Rmb103.51; 1; 17 Jul 26; 15:00) 估值 我们为恒力设定的目标价为160.0元人民币，是基于50倍2027年预期市盈率，这等于其平均市盈率加上0.5倍标准差，以反映其强劲的核心业务以及因人形机器人业务敞口增加而带来的潜在重新估值可能性。 风险 主要的根本性下行风险包括：1）挖掘机和非挖掘机零部件的需求疲软；2）由于生产规模经济性减弱，滚珠丝杠和墨西哥工厂的盈利能力减弱；以及3）由于产品组合优化不及预期，单位销售利润（GPM）低于预期。任何这些风险因素都可能导致股价偏离我们的目标价。 三一重工 (6031.HK; HK$18.28; 1; 17 Jul 26; 16:10) 估值 我们29.0港元的市净率（TP）基于2.5倍的2026年预期市净率，该估值源自2026年预期净资产收益率（11.4%）以及过去三年净资产收益率（ROE）平均市净率（约22倍）。三一（Sany）的市净率反映了其得益于成本控制和周期性复苏而不断改善的净资产收益率。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）由于房地产和基础设施固定资产投资（FAI）持续低迷，机械设备需求复苏乏力；2）全球采购经理人指数（GPM）表现差于预期；3）出口销售额增长弱于预期；4）全球经济疲软。 三一重工 (600031.SS; Rmb18.65; 1; 17 Jul 26; 15:00) 估值我们26.0元人民币的TP基于2.5倍的2026年预期市净率，该市净率源自2026年预期净资产收益率（11.4%）以及过去三年净资产收益率平均市净 率（约22倍）。三一公司的市净率反映了其得益于成本纪律和周期性触底回升所带来的不断改善的净资产收益率。 风险可能阻碍股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）由于房地产和基础设施固定资产投资（FAI）持续低迷，机械设备需 求复苏乏力；2）全球采购经理人指数（GPM）表现差于预期；3）出口销售额增长弱于预期；4）全球经济疲软。 Zoomlion 重工业 (1157.HK; HK$6.81; 1; 17 Jul 26; 16:10) 估值我们为 Zoomlion 股票设定的目标价 10.8 港元，基于 1.4 倍 2026 年预期市净率，该市净率设定为其长期平均值加 1.0 倍标准 差。我们应用了溢价市净率倍数，以反映我们对 Zoomlion 更好的基本面前景、现金股息的上行空间，以及其新兴人形机器人业务潜在价值增长的看法。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价格的基本下行风险包括：1）中期至后期机械需求弱于预期；2）毛利率低于预期；3）信用减值损失高于预期；4）中国或其他主要市场宏观经济状况疲软。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司对三一重工的任何类别普通股证券拥有1%或以上的权益。该持股情况反映的是上一个交易日的信息。在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司从恒力液压、三一重工、 Zoomlion 重工获得了除投资银行服务之外的产品和服务报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务与投资银行、证券无关：恒力液压、三一重工。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务与投资银行、证券均无关：恒力液压、三一重工、 Zoomlion 重工。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对该公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被赋予高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由 于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）在预测方向上超出15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。一个催化剂观察/STV多空预测也可能 与股票的基本股权评级不同，且不影响该评级，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，Catalyst Watch/STV Upside看涨评级对应买入建议，而Catalyst Watch/STV Downside看跌评级对应卖出建议。任何未被分配至Catalyst WatchUpside、Catalyst Watch Downside、STV Upside或ST