六五战略目标清晰，粉类产品成长可期

核心观点

• 公司提出“再造一个新西麦”的六五战略目标，预计营收、利润周期内实现翻倍增长。
• 渠道发展模式为巩固存量、挖掘增量、线下反哺线上，线下通过传统大卖场和新兴渠道（零食系统、即时零售、闪电仓）保持稳健增长，线上依托数字化运营实现高速增长。
• 产业协同赋能增长，存量业务现金流反哺线上，成熟主业支撑新品类扩张，产业投资协同提升增长潜力。

关键数据

• 药食同源粉类业务是核心增量赛道，2025年市场规模超3700亿元，同比增长约40%。
• 公司粉类业务一季度依托春节旺季实现亮眼业绩，二季度完成线上运营模型打磨，下半年线上渠道集中发力。
• 全国区域渗透率提升，重点提升低渗透省份铺货与市占水平。
• 费用端优化营销资源分配，成本端依托规模化产能和供应链体系平滑原材料价格波动。

研究结论

• 预计2026-2028年公司营收27.85/32.92/38.27亿元，同比增24.36%/18.19%/16.24%；归母净利润2.62/3.30/4.05亿元，同比增52.48%/25.92%/22.95%。
• 对应当前股价PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：粉类业务拓展不及预期、成本波动风险、食品安全风险。