2023年半年报点评：零售渠道快速发展，涂料、砂粉类产品毛利率修复显著

证券研究报告·公司点评报告·装修建材 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方雨虹（002271） 2023年半年报点评：零售渠道快速发展，涂料、砂粉类产品毛利率修复显著 2023年08月10日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.83 一年最低/最高价 22.61/39.50 市净率(倍) 2.69 流通A股市值(百万元) 59,248.28 总市值(百万元) 75,125.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.08 资产负债率(%,LF) 42.57 总股本(百万股) 2,518.46 流通A股(百万股) 1,986.20 相关研究 《东方雨虹(002271)：2023年一季报点评：Q1收入和业绩均快速增长，至暗时刻已过》 2023-04-27 《东方雨虹(002271)：2022年年报点评：民建及非防品类表现突出，盈利有望触底回升》 2023-04-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 31,214 36,620 43,341 50,492 同比 -2% 17% 18% 16% 归属母公司净利润（百万元） 2,120 3,692 4,669 5,825 同比 -50% 74% 26% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.84 1.47 1.85 2.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.43 20.35 16.09 12.90 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业总收入168.52亿元，同比+10.10%；归母净利13.34亿元，同比+38.07%；其中，23Q2公司实现营收93.57亿元，同比+3.99%；归母净利9.49亿元，同比+46.15%。 ◼ 渠道及产品结构优化，零售及工程业务快速增长。分季度看，23Q1-Q2营业收入分别同比变动+18.80%/+3.99%。分业务看，23H1防水卷材实现营收71.84亿元，同比+1.13%；涂料51.85亿元，同比+22.46%；砂浆粉料19.05亿元，同比+42.99%。分渠道看，公司零售/工程/直销业务占比分别为29.98%/36.45%/31.08%，同比分别变动+5.02pct/+4.78pct/-8.37pct，零售及工程渠道增速较快。2023年上半年公司零售业务实现营业收入50.51亿元，同比增长32.21%；民建集团实现营业收入43.84亿元，同比增长34.69%。 ◼ 原材料价格回落，涂料、砂粉产品毛利率大幅改善。分季度看，23Q1-Q2毛利率分别为28.66%、29.10%，同比分别变动+0.38pct、+3.16pct。分产品看，23H1防水卷材毛利率27.44%，同比变动+0.15pct；涂料毛利率37.56%，同比变动+5.17pct；砂浆粉料毛利率28.23%，同比变动+5.22pct。期间费用率方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.59/-0.42/-0.14/+0.07pct，其中销售费用增加主要系促销费、广告宣传费用等增加所致。 ◼ 经营性现金流同比改善，收现比提升、付现比下降。23H1公司经营性现金流量净额为-39.43亿元，同比增加43.51%，主要系23H1公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。1）收现比情况：23H1公司收现比94.07%，同比变动+9.1pct；2）付现比情况：23H1公司付现比106.79%，同比变动-12.73pct。2023H1末公司应收账款及应收票据余额141.44亿元，同比下降4.10%，其他应收款余额34.29亿元，同比增长39.76%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。随着防水新规落地需求改善，公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到下游逐步需求恢复及成本下行，我们维持2023-2025年归母净利润为36.92/46.69/58.25亿元，对应PE分别为20X/16X/13X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。 -39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2022/8/92022/12/82023/4/82023/8/7东方雨虹沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 东方雨虹三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32,346 36,041 41,765 49,459 营业总收入 31,214 36,620 43,341 50,492 货币资金及交易性金融资产 11,146 12,348 14,361 18,111 营业成本(含金融类) 23,171 26,376 31,112 36,099 经营性应收款项 13,823 15,938 18,738 21,481 税金及附加 253 275 325 379 存货 1,575 1,684 1,925 2,126 销售费用 2,658 2,801 3,251 3,686 合同资产 3,039 3,296 3,684 4,292 管理费用 1,795 1,941 2,254 2,575 其他流动资产 2,763 2,775 3,056 3,450 研发费用 556 652 771 899 非流动资产 18,209 18,354 18,428 18,370 财务费用 245 273 272 255 长期股权投资 200 200 200 200 加:其他收益 453 549 650 757 固定资产及使用权资产 8,732 8,899 8,894 8,822 投资净收益 -12 11 13 15 在建工程 2,049 1,852 1,807 1,745 公允价值变动 -5 0 0 0 无形资产 2,191 2,361 2,481 2,551 减值损失 -393 -370 -355 -350 商誉 150 150 150 150 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 73 78 83 88 营业利润 2,579 4,492 5,664 7,022 其他非流动资产 4,813 4,813 4,813 4,813 营业外净收支 24 18 24 23 资产总计 50,556 54,395 60,193 67,829 利润总额 2,603 4,510 5,688 7,045 流动负债 21,961 22,567 24,257 26,629 减:所得税 486 822 1,024 1,226 短期借款及一年内到期的非流动负债 6,833 6,833 6,833 6,833 净利润 2,118 3,689 4,665 5,819 经营性应付款项 4,489 5,058 5,967 6,725 减:少数股东损益 -2 -4 -5 -6 合同负债 3,324 3,825 4,511 5,234 归属母公司净利润 2,120 3,692 4,669 5,825 其他流动负债 7,316 6,852 6,946 7,837 非流动负债 1,406 1,706 1,906 2,106 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.84 1.47 1.85 2.31 长期借款 544 844 1,044 1,244 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,915 4,575 5,628 6,855 租赁负债 151 151 151 151 EBITDA 3,729 5,536 6,659 7,948 其他非流动负债 711 711 711 711 负债合计 23,367 24,273 26,163 28,735 毛利率(%) 25.77 27.97 28.22 28.51 归属母公司股东权益 26,807 29,744 33,658 38,727 归母净利率(%) 6.79 10.08 10.77 11.54 少数股东权益 381 378 373 367 所有者权益合计 27,188 30,122 34,031 39,094 收入增长率(%) -2.26 17.32 18.35 16.50 负债和股东权益 50,556 54,395 60,193 67,829 归母净利润增长率(%) -49.57 74.14 26.46 24.75 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 654 3,164 4,084 5,762 每股净资产(元) 10.64 11.81 13.36 15.38 投资活动现金流 -4,729 -1,106 -1,098 -1,027 最新发行在外股份（百万股） 2,518 2,518 2,518 2,518 筹资活动现金流 -1,029 -887 -1,003 -1,016 ROIC(%) 6.88 10.30 11.54 12.67 现金净增加额 -5,118 1,172 1,983 3,719 ROE-摊薄(%) 7.91 12.41 13.87 15.04 折旧和摊销 814 961 1,031 1,093 资产负债率(%) 46.22 44.62 43.46 42.36 资本开支 -4,173 -1,082 -1,076 -1,007 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.43 20.35 16.09 12.90 营运资本变动 -2,928 -1,780 -2,190 -2,419 P/B（现价） 2.80 2.53 2.23 1.94 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 mPmOsQqNoNmQsPoNtPsMnOsOnQoQ8O9RaQmOnNsQmPeRrRzRkPoPqQ7NpOqNuOmPpPuOmMqO免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或