野村中国医疗阅读横跨

全球市场研究 2026年7月20日 中国医疗 股权：医疗保健与制药 三星生物对PolyPeptide的收购要约的横向比较分析 中国医疗保健 &药品 反映了肽CDMO业务的吸引力，但短期内不太可能影响中国本土CDMO企业。 jialin.zhang@nomura.com+852 2252 6134张佳林，CFA，CPA - NIHK 7月20日早晨（当地时间），三星生物（207940 KS，买入）宣布收购PolyPeptide GroupAG（PPGN SW，未评级）100%股权，进入肽CDMO领域。我们韩国研究团队已就此发布报告：简讯 - 三星生物（207940 KS）（买入）收购肽CDMO公司（PolyPeptide）。 我们认为这笔交易体现了肽CDMO的吸引力，正如我们基准报告中所说：基准报告：全球GLP-1 RA市场 - 亚洲参与者看到机遇，受全球GLP-1 RA强劲需求驱动——这是肽CDMO的主要应用领域。肽CDMO的全球市场也在非常快速地增长。 根据我们的理解，多肽CDMO的进入壁垒相对较高，因为从零开始需要投入巨大努力，更重要的是，生产能力至关重要。这解释了为何像无锡阿普特克（603259 CH/2359 HK，买入）和艾斯美（002821 CH/6821 HK，买入）这样的中国CDMO参与者近年来在资本性支出上投入巨大，以及三星生物即使聚肽过去连续三年亏损也宣布收购该公司。 根据PolyPeptide的数据，其2025财年销售额为3.89亿欧元，在2023年至2025年期间录得10%的复合年均增长率（CAGR），而无锡艾普泰克的TIDES业务在同期内销售额增长至110亿人民币（按我们的计算约合1.4亿欧元），复合年均增长率（CAGR）为49%。 如我们在上述提及的《Anchor报告》中所说，我们认为亚洲CDMO的优势在于效率，并且相信三星生物的短期目标将是获取肽CDMO的技术诀窍并整合多肽公司，而非大规模扩张。 在此情况下，我们预见到PolyPeptide将进行即时产能扩张，从而挑战Wuxi Apptec的领先地位或阻碍Asymchem产能增长的势头。 近年来，我们观察到几家中国本土CDMO企业因收购海外CDMO设施而面临利润被拖累的不利局面，因此，三星生物能否有效扭转型肽的命运，需要密切关注。 生产完成：2026-07-20 10:41 UTC 附录A-1 本报告由野村国际（香港）有限公司（NIHK）香港制作。关于野村集团实体的免责声明。请参见。 分析师认证 我，张嘉林，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人看法；(2) 我的部分薪酬从未、现在或将来与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关；(3) 我的部分薪酬与野村国际证券株式会社、野村国际有限公司或任何其他野村集团公司的任何特定投资银行业务无关。 发行人特定监管披露 此处使用的“Nomura”和“Nomura Group”一词均指Nomura Holdings, Inc.及其关联公司及子公司，包括Nomura Securities International, Inc.（“NSI”）和Instinet, LLC（“ILLC”），其为在美国注册的经纪商和交易商，同时也是SIPC的成员。 提及的发行人 估值方法我们基于DCF模型，假设加权平均资本成本（WACC）为10.0%且终值增长率为4.0%，得出目标价为175.98元人民币。该股票的基 准指数为沪深300指数。 估值方法我们的目标价格2,200,000韩元基于现金流折现（DCF）估值法，其中我们估值为： 1）CMO业务收入在2026-2035财年期间以每年10%的速度增长；2）2026-2035财年期间平均运营利润率（OPM）为47%；3）采用6.8%的加权平均资本成本（WACC）和3.0%的终值增长率。该股票的基准指数为KOSPI200。 估值方法我们基于DCF模型，假设加权平均资本成本（WACC）为10.1%且终值增长率为3.5%，得出目标价为港币180.22元。该股票的基准 估值方法我们基于DCF模型，以10.1%的WACC和3.5%的终值增长率，将公司估值定为164.00元人民币。该股票的基准指数为深证300指数。 可能阻碍目标价实现的潜在风险： 估值方法我们基于DCF模型，假设加权平均资本成本（WACC）为10.0%且终期增长率为4.0%，得出目标价为港元131.48。该股票的基准指 数为恒生指数。 重要披露 在线研究及利益冲突披露的可用性 www.nomuranow.com/researchhttp://go.nomuranow.com/research/m/Disclosures彭博，资本 IQ，Factset，LSEG。野村集团的研究报告可供查阅。重要披露信息可在以下链接阅读：或向野村国际证券株式会社咨询。如果网站使用遇到任何困难，请发送电子邮件。寻求帮助。 其中一部分由投资银行业务产生。除非另有说明，本报告开头列出的非美国分析师并非根据FINRA规则注册/合格的证券分析师，可能不是NSI的关联人士，并且可能不受FINRA规则2241关于与覆盖公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 野村全球金融产品株式会社（NGFP）、野村衍生品株式会社（NDP）和野村国际公司（NIplc）已在美国商品期货交易委员会和国家期货协会（NFA）注册为场外交易商。NGFP、NDP和NIplc主要从事互换及其他衍生品交易，本报告可能涉及此类交易。 评分分布（野村集团） 日本兴证全球股票研究部发布的所有评级分布情况如下： 58%已被评为“买入”评级，根据强制披露要求，此评级归类为“买入”评级；获得此评级的公司中有33%是野村集团*的投资银行客户。获得此评级的公司中（这些公司已获准在EEA的受监管市场交易），0%的公司接受了野村集团**提供的主要服务。 39% 被评为中性评级，根据强制披露要求，此评级归类为持有评级；获得此评级的公司中有57%是野村集团*的投资银行客户。获得此评级的公司中（这些公司被允许在欧盟经济区*的受监管市场交易），没有一家曾由野村集团提供实质性服务。 3%已被评定为“降低”评级，根据强制披露要求，此评级归类为“卖出”评级；在此评级下的公司中，15%是野村集团*的投资银行客户。在此评级且在欧盟经济区（EEA）受监管市场上市的公司中，0%的公司接受了野村集团提供的重大服务。 截至2026年6月30日。本报告中免责声明部分所定义的野村集团。** 按照欧盟市场滥用条例定义。 野村集团股票研究评级系统及行业的定义 评级体系是一个相对体系，它根据为每只个股确定的特定基准，在有限的管理自由裁量权下，表明其预期表现。分析师的目标价是基于分析师确定的适当估值方法，对股票当前内在公允价值的评估。估值方法包括但不限于现金流量折现分析、预期股本回报率和乘数分析。分析师还可以指出相对于所声明的目标价的预期绝对上行/下行空间，定义为（目标价-当前价）/当前价。 股票 一项“买入”评级表示，分析师预计该股票在未来12个月内将跑赢基准。一项“中性”评级表示，分析师预计该股票在未来12个月内将与基准持平。 领域 一种“看涨”立场，表明分析师预期该行业在未来12个月内将跑赢基准指数。一种“中性”立场，表明分析师预期该行业在未来12个月内将与基准指数表现一致。“看跌”立场，表明分析师预期该行业在未来12个月内将跑输基准指数。被标记为“未评级”或显示为“不适用”的行业不进行评级。基准指数如下：美国：标普500；欧洲：道琼斯STOXX 600；全球新兴市场（除亚洲）：MSCI新兴市场除亚洲。日本/除日本亚洲：不进行行业评级。 目标价格 若讨论目标价，则该目标价表明分析师对股价的12个月预测，部分反映了分析师对公司盈利的估计。任何目标价的实现都可能受到整体市场及宏观经济趋势以及其他与公司或市场相关的风险的阻碍，且若公司盈利与预期不符，目标价可能无法实现。 免责声明 本出版物包含由第1页中标识的Nomura集团实体编制的内容，如有适用，还包含一个或多个Nomura集团实体的贡献，其员工及其各自隶属关系在第1页中指定或在本出版物的其他地方标识。此处使用的术语“Nomura集团”指Nomura Holdings, Inc.及其附属公司，包括：(a) Nomura SecuritiesCo., Ltd.（“NSC”），日本东京，(b) Nomura Financial Products Europe GmbH（“NFPE”），德国，(c) Nomura International plc（“NIplc”），英国，(d) Nomura Securities International, Inc.（“NSI”），美国纽约，(e) Nomura International (Hong Kong) Ltd.（“NIHK”），香港，(f) Nomura Financial Investment (Korea) Co., Ltd.（“NFIK”），韩国（Nomura分析师注册信息请参阅http://dis.kofia.or.kr，(g) Nomura Singapore Ltd.（“NSL”），韩国金融投资协会（“KOFIA”）的相关信息可在KOFIA内网（地址为5）查阅。 新加坡（注册号197201440E，由新加坡金融管理局监管）（h）野村澳大利亚有限公司（“NAL”），澳大利亚（ABN 48 003 032 513），由澳大利亚证券和投资委员会（“ASIC”）监管，并持有澳大利亚金融服务许可证号246412，（i）野村证券马来西亚私人有限公司（“NSM”），马来西亚，（j）日兴台北分行（“NITB”），台湾，（k）野村金融顾问及证券（印度）私营有限公司（“NFASL”），印度孟买（注册地址：印度孟买沃利希瓦沙加尔庄园F地块Ceejay大厦11楼；电话：91 22 4037 4037，传真：91 22 4037 4111；CIN号：U74140MH2007PTC169116；SEBI股票经纪活动注册号：INZ000255633；SEBI商人银行业务注册号：INM000011419；SEBI研究业务注册号：INH000001014 - 合规官：普拉蒂克沙·唐德瓦尔卡女士，电话91 22 40374904，投诉邮箱： investorgrievancesra@nomura.comWebpage:LINK 针对涉及印度上市公司或由印度籍NFASL研究分析师撰写的报告：(i) 投资证券市场存在市场风险。投资前请仔细阅读所有相关文件。(ii) 由SEBI颁发的注册证以及由NISM提供的认证绝不保证中介机构的业绩，也不向投资者提供任何回报保证。(iii) NFASL提供研究服务的条款和条件已在其网页上披露。 (1) 日本野村资产信托研究咨询有限公司（"NFRC"），东京，日本。(2) 野村东方国际证券有限公司（"NOI"）是野村集团、东方国际（控股）有限公司和上海黄浦投资控股（集团）有限公司共同组建的控股合资企业。根据《中华人民共和国法律》（"PRC"，在本文件中不包括香港、澳门和台湾地区），NOI在中国大陆获得许可，可提供证券研究和投资建议，并独立于野村集团的其它成员；特别是，NOI在中国大陆的证券权益不会向野村集团的任何其他实体披露或合并，且野村集团的其它实体的中国大陆证券权益也不会向NOI披露或合并。研究报告中首页标注的个别姓名表明该人士受雇于NOI，根据研究合作协议为NIHK提供研究协助。首页标注的员工姓名旁的“NSFSPL”表明该人士受雇于野村结构化金融服务私人有限公司，根据公司间协议为某些野村实体提供协助。首页标注的个别姓名旁的“Verdhana”表明该人士受雇于印度尼西亚PT Verdhana Sekuritas（'Verdhana'），根据